证券研究报告|行业专题研究 2023 年 09 月 10 日 环保 环保新周期，把握行业新机遇--2023 半年报总结 2023 年上半年行业整体走强，盈利能力提升。根据国盛环保组合，环保 行业 2023 年 H1 整体营业收入 1631.9 亿元，增速为 6.4%；归母净利润 142.0 亿元，增速为 12.2%。其中，水处理实现增速 287.2%、节能实现 增速 117.7%、大气治理实现增速 13.8%，盈利能力上升较快。且 Q2 业 绩持续发力，归母净利润环比增长 24.6%，同比增长 12.9%。行业整体 盈利质量提升，未来随着行业复苏与政策不断出台，环保细分领域有望迎 来新机遇，加速释放增长动力。 行业整体毛利率下滑、净利率提升，费用管控得当。2023 年 H1 环保板 块整体毛利率 24.8%，较上年同期下降 0.7pct；整体净利率为 9.4%，较 上年同期上升 0.4pct，或与期间费用率下降(yoy-0.5pct)、投资收益率上 升(yoy+0.5pct)、营业外收入增加(yoy+13.1%)有关。2023 年 H1 环保行 业销售费率 2.3%(yoy+0.1pct)、管理费率 6.0%(yoy-0.1pct)、财务费率 3.7%(yoy-0.4pct)、研发费率 2.4%(yoy-0.1pct)，费用管控得当。 行业经营性现金流有所下降，投资性现金流支出减少。2023 年 H1 环保 行业经营性现金流净额为 58.1 亿元(yoy-15.3%)，或系上半年行业恢复期 收款滞后、采购增加等所致。其中水务运营板块 48.1 亿元(yoy+9.5%)， 继续保持充沛的经营性现金流，固废治理板块 33.3 亿元(yoy-19.9%)，现 金流略有下降。筹资性现金流 75.6 亿元(yoy-62.9%)，投资性现金流净额 为-238.4 亿元(yoy+7.5%)。投资性现金流支出减少或与传统环保类基础 项目投资减少有关，有利于公司专注现金流回款并提升盈利能力，未来新 兴细分领域投资支出可期。 子板块业绩分化。节能、大气治理、水处理表现优异，监测欠佳。营收角 度看，节能/水务运营/大气治理/固废治理/水处理/监测增速表现依次为 yoy+51.6%/+2.9%/+2.8%/+2.0%/-1.4%/-3.5%；归母净利润方面，水 处理/节能/大气治理/水务运营/固废治理/监测增速表现依次为 yoy+287.2%/+117.7%/+13.8%/+5.7%/+2.4%/-65.3%。节能、大气治 理受益于“双碳”政策推动；水处理板块受政府回款增加实现净利润增长； 水务运营受益于产能提升实现稳定增长；监测因传统监测设备铺设到位、 行业整体需求趋于稳固而导致业绩阶段性承压。 增持（维持） 行业走势 环保 16% 沪深300 0% -16% 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《环保：危废处置体系建成在即，低碳转型政策再发 力》2023-09-03 2、《环保：环境基建加快推进，重点领域降碳再发力》 2023-08-27 3、 《环保：低碳环保迎发展，绿色制造稳步推行》202308-20 行业迎拐点，把握水处理与资源化技术新机遇。过去三年环保板块表现低 迷，估值、持仓等仍均处于低位，当前环保行业复苏，看好减污降碳目标 下成长性强的资源回收板块与低估值、高股息的公用事业平台。推荐关注： 1、切入危废资源化，业绩迎拐点的惠城环保；在手项目丰富，危废资源 化技术强壁垒高的高能环境。2、低估值、高股息的洪城环境。 风险提示：环保政策及检查力度不及预期、行业需求不及预期。 重点标的 股票 代码 EPS （元） 2023E 2024E 1.49 2.45 300779.SZ 股票 名称 惠城环保 投资 评级 买入 2022A 0.02 603588.SH 高能环境 买入 0.45 0.66 600461.SH 洪城环境 买入 0.86 1.00 PE 2025E 3.77 2022A 2594.50 2023E 34.83 2024E 21.18 2025E 13.76 0.92 1.07 20.07 13.68 9.82 8.44 1.10 1.18 9.86 8.48 7.71 7.19 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 2023 年 09 月 10 日 内容目录 一、综述：营收增速平稳，盈利能力提升 .................................................................................................................4 二、子行业分析 ......................................................................................................................................................9 2.1 固废处理行业：垃圾焚烧持续增长，危废资源化持续高景气 ...........................................................................9 2.2 水务行业：营收稳健增长，产能持续提升 ................................................................................................... 10 2.3 监测：营收小幅减少，盈利下滑 ................................................................................................................. 12 2.4 水处理行业：营收保持稳定，净利润增幅较大 ............................................................................................. 14 2.5 大气治理：市场需求提升，盈利增加 .......................................................................................................... 16 2.6 节能行业：营收与净利持续高增长 ............................................................................................................. 17 三、投资建议 ....................................................................................................................................................... 20 风险提示 .............................................................................................................................................................. 21 图表目录 图表 1：环保行业 99 家样本企业 ............................................................................................................................ 4 图表 2：环保行业 2018H1-2023H1 营业收入（亿元）及增速（%） .......................................................................... 5 图表 3：环保行业 2018H1-2023H1 归母净利润（亿元）及增速（%） ....................................................................... 5 图表 4：环保行业历年单季度归母净利润及环比增速（亿元、%） ............................................................................ 5 图表 5：环保行业历年子板块营业收入增速（%） .................................................................................................... 6 图表 6：环保行业历年子板块归母净利润增速（%） ................................................................................................ 6 图表 7：环保历年毛利率及净利率（%） ................................................................................................................. 6 图表 8：各细分子行业净利率情况（%） ................................................................................................................. 6 图表 9：历年费用率（%） ..................................................................................................................................... 7 图