证券研究报告·行业深度研究报告 从特斯拉看新一轮新能源向上周期 特斯拉深度研究报告系列（一） 太平洋证券研究院 新能源团队 首席 刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001 研究助理 谭甘露 一般证券业务登记编号：S1190122100017 2023年9月12日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券研究报告·行业深度研究报告 报告摘要 1. 新技术、智能化、光储平价是下一轮周期核心驱动力，特斯拉是其中的核心力量 特斯拉的愿景是“加速世界向可持续能源转变”，建立一个由太阳能供电、靠电池运行并且以电动汽车为交通工具的世界。特斯 拉提出：1）如果要彻底实现能源的可持续，全球将需要240TWh储能、30TW可再生电力、10万亿美元的制造投资；2）未来全球 可持续能源转变有五个方向（目前特斯拉正在参与的两个方向是“用可再生能源驱动现有电网”以及“转向电动车”）。在新能 源的前两轮周期中，全球电动车从0到1、从1到10的发展是核心驱动力之一，特斯拉在其中发挥了引领作用。展望新一轮周期， 我们认为电动车新技术、智能化，以及光储平价有望成为核心驱动力，特斯拉将是其中的核心力量。 2.特斯拉引领电动化新技术、智能化发展，推动光储平价变革 我们认为未来特斯拉的机会主要分为两条主线，第一是通过新技术、智能化提升电动车及相关产品的竞争力和盈利水平，第二是 通过储能、FSD等产品推动光储平价等更大市场的变革。电动车方面，特斯拉通过一体化压铸、4680电池、FSD等技术进一步降 本增效，并有望通过推出Cybertrack、Model3焕新版等新车型及改款车型增加销量弹性（机器人属于电动车智能化的拓展）。能 源方面，特斯拉光伏业务具备品牌、渠道优势，储能业务有先进的锂电池技术作为基础。未来特斯拉有望在广阔的能源市场中延 续特斯拉在电动车领域的强大竞争力。 3. 特斯拉产业链有望在新一轮周期中受益： 1）持续进化的主产业链：宁德时代、德方纳米、湖南裕能、容百科技、当升科技、华友钴业、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、 新宙邦、科达利、鼎胜新材等。 2）大圆柱、磷酸锰铁锂、快充等电池新技术：亿纬锂能、德方纳米、湖南裕能、天赐材料、科达利、信德新材、中科电气、元 力股份等。 2）储能、海外建厂等配套产业链：宁德时代、新宙邦、璞泰来、科达利、鼎胜新材等。 4. 风险提示：投产进度不及预期、新技术进展不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧、行业发生重大技术变革等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券研究报告·行业深度研究报告 目录 Contents 1 新技术、智能化、光储平价是新一轮周期成长的核心驱动力 2 主线一：通过电动化新技术巩固龙头地位，通过智能化升级增强销量弹性及盈利能力 3 主线二：将锂电池技术的优势发挥于储能领域，推动光储平价进一步打开空间 4 投资建议：特斯拉产业链有望在新一轮周期中受益 5 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券研究报告·行业深度研究报告 1.1 • • • • 特斯拉：不只是电动车，而是加速世界向可持续能源转变 特斯拉的愿景：加速世界向可持续能源的转变，建设一个由太阳能供电、靠电池运行并且以电动汽车为交通工具的 世界。 市场空间：240TWh的储能、30TW可再生电力、 10万亿美元的制造投资。 向完全可持续能源转变的方向：特斯拉正在参与的是“用可再生能源驱动现有电网”以及“转向电动车”，是较重 要的两个大方向。 商业模式：设计并打造了一个深度整合的能源和交通生态系统。通过这个系统，公司制造的多款产品得以协同工作， 将影响力最大化，并尽可能实现更多的环境效益。 图1：特斯拉打造了深度整合的能源和交通生态系统 资料来源：公司官网、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：要彻底实现能源的可持续，全球将需要240TWh储能、 30TW可再生电力、10万亿美元的制造投资 资料来源：公司官网、太平洋研究院整理 守正 出奇 宁静 致远 证券研究报告·行业深度研究报告 1.2 特斯拉：宏图计划三开启新周期，新技术、智能化、光储平价是核心驱动力 根据宏图计划的发布时间可以将特斯拉的发展历程分为三个周期： 1）宏图计划一（2006年-2016年）：特斯拉电动车引领行业从0-1，战略目标是实现电动车平价。 2）宏图计划二（2016年-2023年）：特斯拉电动车引领行业从1-10，战略目标是拓展电动车产品线，并开始布局光伏及自动驾驶。 3）宏图计划三（2023年3月发布）：自动驾驶全面升级，并向储能、机器人等新市场拓展，目标是优势的延伸。我们认为新技术 &智能化&光储平价有望成为新一轮周期的核心驱动力，特斯拉将是其中的核心力量。 图3：特斯拉的发展历程可分为三个周期 宏图计划 1 7年，20X 10年，10X 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 • 打造跑车 • 制造负担得起的汽车 • 制造更实惠的汽车 宏图计划 3 宏图计划 2 • • • • 通过电池存储创建太阳能屋顶 扩展电动汽车产品线，以满足所有 主要细分市场的需求 通过大规模车队学习开发比手动安 全 10 倍的自动驾驶能力 通过自动驾驶出租车在不使用时赚 钱 • • • • 910033.EI(新能源汽车，左轴) … 明确空间：储能 240 TWH，可再 生 电 力 30 TWH ， 制造投资10万亿 美元。 电动车：组装、 电机、电池升级， 推出新车型。 智 能 化 ： FSD 、 机器人。 储能：推出新产 品、扩张产能。 TSLA.O(特斯拉,单位USD,右轴) 资料来源：公司官网、Choice、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 证券研究报告·行业深度研究报告 目录 Contents 1 新技术、智能化、光储平价是新一轮周期成长的核心驱动力 2 主线一：通过电动化新技术巩固龙头地位，通过智能化升级增强销量弹性及盈利能力 3 主线二：将锂电池技术的优势发挥于储能领域，推动光储平价进一步打开空间 4 投资建议：特斯拉产业链有望在新一轮周期中受益 5 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券研究报告·行业深度研究报告 2.1 Tesla电动车经过十余年的技术迭代及车型拓展，产销量飞速提升 特斯拉目前已发布的车型有7款，涉及跑车、中高端乘用车、卡车等多个细分领域。特斯拉通过车型的不断迭代及创新，逐 步完善产品矩阵，销量大幅提升，2023年H1特斯拉电动车销量超过88万辆，全球市占率约13%。我们认为未来特斯拉将推 出更具性价比、智能化程度更高的乘用车车型，进一步提升产品竞争力，同时Semi、Cybertrack等商用车型也有望满足细 分市场需求，贡献较大增量弹性。 图4：特斯拉持续拓展新车型，推动销量攀升 250 2022年卡车Semi交付 200 Model3和ModelY是 销量“主力” 150 100 2015年在美国 2012年开始交付 发布并交付电 高性能奢华轿跑 动SUV Model X 2008年发布第一台 Model S 电动超跑Roadster 2019年，推出Model Y 2023年内计划量 产交付首款电动 皮卡Cybertruck 2016年Model3上市 2023年9月推出 model3焕新版 50 0 2008 2010 2012 2015 资料来源：特斯拉、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3E 特斯拉汽车销量（万辆） 守正 出奇 宁静 致远 证券研究报告·行业深度研究报告 2.2 整车创新：整车设计升级，进一步降本增效 特斯拉在投资者日宣布，未来在整车设计上将通过创新进一步降本增效： ·48V低压架构：将车内12V低压架构转换成48伏后：1）4G/5G传输功率更可靠；2）为自动辅助驾驶执行部件、线控转向 和线控刹车提供冗余的功率；3）满足娱乐系统需求；4）Cybetruck需要足够的低压功率支撑整个需求；5）只需要原本 25%的铜的用量、减少17kg的线束。 ·下一代驱动单元：1）碳化硅的使用将减少75%；2）不需要任何稀土；3）只需要原本一半的工厂空间；4、使整体成本 再降1000美元。 ·一体化压铸：传统工艺需要冲压、焊接、涂装、总装。一体化压铸将冲压及焊接工艺合并，节省不必要的材料，降低车 身重量，并且大幅缩短制造时间。2020年首次在Model Y上使用，Cybertruck也将使用这种工艺进行生产制造。 ·一次性组装：把车分成几部分（车头、车尾、带座椅的电池底盘），同一时间由工人或者机械臂对不同部分进行操作， 最后一次性组装，时空效率提升30%，占地面积可以减少40%，成本降低50%。 图5：12V转变为48V，适应更多高功率需求功能 图6：一体化压铸及一次性组装模式实现降本增效 资料来源：特斯拉、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券研究报告·行业深度研究报告 电芯创新：4680电池引领大圆柱趋势， 引入铁锂兼顾成本 2.3 回顾特斯拉电池发展历程，我们认为降本是特斯拉电芯迭代的核心方向，是通过增大圆柱尺寸、引入铁锂体系来实现： 2008年，特斯拉基于18650电池推出Roadstar电动车，一直沿用至2017年，期间推出Model S和Model X。 2017年，搭载21700电池的Model 3开始交付。 2020年，特斯拉推出4680系列电池，4680电芯的单体能量提高5倍，整车续航里程增加16%，输出功率提升6倍，成本降低 14%。该电池计划率先用于Model Y、Cybertruck、Semi等车型。 2021年，引入宁德时代磷酸铁锂电池（LFP），应用于Model 3/Y标配车型。 图7：特斯拉电池技术持续升级 磷酸铁锂电池 • 形状：方形 • 正极材料：磷酸铁锂 • 负极材料：石墨 • 能量密度：180Wh/kg • 供应商：宁德时代 • 应用车型：Model 3/Y 140 120 21700系列电池 • 形状：圆柱体 • 正极材料：高镍三元 • 负极材料：石墨+少量硅 • 能量密度：300W