平安证券：应用场景多点开花，燃料电池前景广阔

证券研究ç告 Þ用场o多ù开花，燃料电前o广阔 ——氢能产`链全oĀÿQĀÿÞ用篇安证券研究绿色能源P前瞻性产`研究团队皮秀证券投资咨询资格 S1060517070004 ¾箱 pixiu809@pingan.com.cn 张O尧 N般证券`á资格 S1060122070042 ¾箱 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 20239o13日 ※ 要ù总结      氢能ÿ零碳ÿ持续的理想能源，Q游Þ用潜力巨大2氢能是N种`°的Ð次能源，x备清洁零碳1ÿ再生的`势2ÐÞ用端节能减排的角þ来看，氢能ÿ在多种场oÿï汽油1柴油1y然气等能源，促ßý`1交通等领域深þ脱碳ĀÐ供给侧能源安全的角þ来看，氢能够ñ水~原料1使用风电1Z伏`~清洁电源制×，是`°ÿ再生能源，è广潜力巨大2 氢能p望广泛用Îý`1交通1电力和建筑四大场o2目前氢能Þ用领域ñý`~，长期在交通1电力领域发展空间广阔2ÿ1Āý `ÿ\rp等传统Wý领域，氢气`~原材料，`量需求庞大，绿氢`在渗空间Ā未来氢ö金1ý`供热等ð领域p望带来巨大的增量用氢需求2ÿ2Ā交通ÿ交通是氢能最x潜力的赛道，产`链长，潜在的产`规模庞大2目前氢能交通Þ用ñ氢燃料电汽车~，未来也p望è广到船舶1航空等高载Þ1续航要求高的场o2ÿ3Ā电力ÿ氢能电力系统发展阶段尚é，储能1发电等方向均值得期à2 ÿ4Ā建筑ÿ氢能p望通Ï燃料电热电联供1y然气掺氢等方式，部Vÿï建筑供热1燃气中的W石燃料，èú节能减排2 燃料电^场空间广阔，ÿ内产`链lO断完善2 ─ ^场概õÿ燃料电是使用氢气发电的装置，是氢能Þ用的s键设备2Frost&Sullivan预«，全ÿ燃料电系统^场规模到2030 p望突破千亿元2目前PEMFC是氢燃料电的流术路线2PEMFC系统v电堆和û系统ÿBOPĀ构r，w中电堆是x心部V， r本s比à60%，s们p«2026ÿ内电堆^场规模p望超亿元2电堆x心部þ包括膜电极和Ý极，s键材料包括催W剂1 °子交换膜1气体扩散层等，各部þ1材料ÿ节均`在N定的术壁垒2 ─ 商`模式ÿPEMFC系统产`链长，þVÿ节多，但Ā阶段^场整体规模O大，因mÿ内流参P者大多ñ燃料电系统的形式整体ü外供¯，自掌握电堆等x心ÿ节术，并通Ï自研或外购等方式 n掌握s键材料1部þ自给能力2 ─ ^场展望ÿÿ内PEMFC产`链lO断完善，部V企`产品指标已达ÿ×水，`产品降本势明显2燃料电产品的降本增效持续èß，Q游Þ用的经济性p望 n显Ā，打开^场空间2 投资建议ÿ氢能Q游Þ用多ù开花，燃料电前o广阔2燃料电是氢能Þ用的s键设备，产`链 n完善2建议s注燃料电系统龙头亿_通，全面_局燃料电产`链的Ö韬股份，深耕汽车产`链1ÿ极_局PEMFC和SOFC的潍柴ú力，掌握燃料电空压机和循 ÿ泵x心术的雪人股份2 风险ð示ÿÿ1Ā氢能Þ用è广OÛ预期的风险2ÿ2Āÿ内企`术突破OÛ预期的风险2ÿ3Āÿ×^场ÿ境发生ÙW的风险2 2 ※ 氢能Þ用端参P者全oĀ 燃料电产`链氢供Þ端ÿ制氢1储ß1à注制氢 •_电Þý •美锦能源 •ÿ家电投 •_昌Wý •隆基绿能 •·Z电源储ß •中材科 •雪人股份 •中Ø安瑞科 •石W机械 •中ÿ石油 •东_能源 •ÿ富氢能 à注 •冰ïÿ境 •ÿ富氢能 •富瑞特装 •厚n股份膜电极 •鸿基]能 •擎ú科 PEMFC系统 •Þ塑科 •唐锋能源 Ý极 • 神力科 • ÿ鸿氢能 • P`枫 • 治臻ð能源电堆电堆 • 神力科 • 氢晨科 • 安泰科 • 捷氢科空压机 Q 游 Þ 用 •东风汽车交通物流车 ý` •福u汽车 •中ÿÞ汽建筑 û车 •宇通û车 •中通û车 •中植ð能源 ^用车 •P汽Ø团 •长城汽车 •ào钢Õ •亚联高科 •长安汽车资料来源ÿ各|ø官1|告，安证券研究 •中Ø安瑞科 •P氢能电力 •京能电力 •ÿ家电投 • 大洋电机 • 金士ÿ科 • 雪人股份 • 东德á` 循ÿ部þ 增湿器 • 东德á` • 英嘉ú力 • \`科 • 魔方氢能源 SOFC电堆Û配þ • 浙氢邦 • _清能源 • 宁波索福人 • _山索_克 BOP • • • • • • • • • • • • • Þ塑科亿_通捷氢科鸿力氢ú ÿ鸿氢能东方氢能 ÿ氢科潍柴ú力 Ö韬股份 P杰宁未势能源 _昌能源爱德曼 SOFC系统 • 潍柴ú力 • _燃能源 • _清能源 • ð奥股份注ÿ橙色_体标注~非P^|ø 3 CONTENT 目录 N1氢能ÿ零碳ÿ持续的理想能源 Ð1氢能的四大Þ用场o O1燃料电产`链简介四1投资要ùP风险ð示 1.1 能源安全和节能减排n大因素ûúN1Ð次能源的革ð • 按能源的基本形态V类，能源ÿV~N次能源和Ð次能源2  氢能在能源体系中的O置 N次能源，sy然能源，指在自然界Ār`在的能源，如能源构r 煤1石油1y然气1水能等ĀÐ次能源指vN次能源àý 转换而r的能源产品，如电力1煤气1汽油1氢能等2v N次能源自然获× àý转换 Ð次能源 Î人类Ā阶段面临o峻的能源t机和ÿ境þ ，N次能源和Ð次能源领域的革ð势在必行2 • 自然界Ār`在的能源 N次能源àý转换而r的能源产品 V 类 ÿ再生ÿ水能1风能1z· 能1x能等 Oÿ再生ÿ煤1石油1y然气等 Ï程性能源ÿ要~电能含能体能源ÿ柴油1汽油1 电中储`W学能的物°1 氢能等痛 ù x心þ ÿüOÿ再生能源的依赖ÿ能导ô能源t机Ā w它Þ要考量ÿ开采和Þ用 üÿ境的影响1ÿ获得性1 安全性1供能稳定性等 x心þ ÿ燃料燃烧是碳排的要来源 w它Þ要考量ÿr本1能量密þ1Þ用的便捷性等发展势煤/石油等传统Oÿ再生能源 →风 1 Z等安全1清洁的ÿ 再生能源柴油1汽油等碳排高的能源储用方式→锂电1氢能等零碳高效的能源储用方式 ÿ再生性是N次能源面临的Þ大þ 2Ā阶段，s们Þ用的能源ñOÿ再生的W石能源~，未来面临枯竭的t机，因m开发风电1Z伏等ÿ再生能源尤~Þ要2 • 定义 Ð次能源的革ð是解ô碳排þ 的s键2Ð次能源是联系N次能源和能源用户的中间纽带，但汽油等能源在燃烧 Ï程中会产生ÐoW碳和÷物°2解ô能源Þ用的碳排 þ ，就需要开发`°的含能体能源，如锂电和氢能2 资料来源ÿ科n中ÿ，安证券研究 5 1.1 氢能是N种`势突出1前o广阔的Ð次能源 • 氢能的开发和Þ用ü促ß节能减排1保障能源  安全xp战略意义2 ° 量能量密þ高ÿ142MJ/kg，是汽油的3倍，酒精的3.9倍，焦炭的4.5倍Ā通Ï燃料电ÿáĀ综\ 转W效率90%ñP2 VS汽油1  ÐÞ用端节能减排的角þ来看，氢能是N 柴油种`°的Ð次能源，ÿñ`~汽油1柴油等能源的ÿï，P锂ú力电形rà补2  Ð供给侧能源安全的角þ来看，氢能够ñ 氢能的`势 Þ用端ÿ清洁1高效1便利水~原料制×，储量丰富，`理论Pÿ循清洁零碳ÿ氢的燃烧或电W学ÞÞĀ产物只p水，没p传统能源使用中产生的÷物和碳排2 汽车领域ÿ • 续航能力强ÿ丰uMirai2021款氢燃料电车续航ÿ达850kmĀTesla Model X官方续航536km VS锂电 • à注快捷ÿ氢向车载气ö中à注迅，类似汽油à注的方式，Pú力电U电相比快捷得多2 ÿ制×Ā\时，使用风电1Z伏电解水制氢ÿñ解ô`风`Z的消ÿþ ，Ð而ß Nnèú风电1Z伏等ÿ再生N次能源的 Þ用2 储能领域ÿ • P锂电储能相比，理论PÿñáĀ长周期1 大规模储能，ñÛ跨|域的调þ输来源广泛ÿ氢元素在自然界中`量很高，ÿñ水~ 原料制×，原料丰富`ÿ循ÿ使用2 供给端ÿ来源广，接`风`Z 接`风`Zÿ使用风电1Z伏电解水制氢ÿñ解 ô`风`Z的消ÿþ ，èú风电1Z伏的Þ用2 资料来源ÿz洋汽车，Tesla官，安证券研究 6 1.2 氢能产`链要包括制氢1储ß1à注和Q游Þ用四个ÿ节  氢能产`链全oĀ 制氢储ß à注电解水制氢高压气氢 à氢站设备电解槽 °子交换膜 III/IV型ö 催W剂 W石Þ整催W剂膜电极气体扩散层电堆 Ý极液氢液W装置 CCUS设备固态储氢 w它部þ ÷t设备 p机液体储氢空压机燃料电系统循ÿ泵站ç系统1管道Û阀门交通ß输储氢ö组 Q游 Þ用 _烷脱氢(PDH)ý 艺包 ð纯相s设备 ÿPSA/深÷Ā 压缩机 à注设备液氢储 ý`副产氢燃料电系统 °子交换膜碳纤维材料电极材料 Þ用电力ÿ储能Ā ý`脱碳建筑ÿ热电联供Ā 资料来源ÿGGII，中ÿ氢能产`发展ç告2022，安证券研究 7 1.2 供需Ā状ÿ全球氢气产能ñ灰氢~，Q游要`~Wý原料使用 • 目前全球氢气生产ñW石燃料制氢ÿ灰氢Ā~，清洁制氢`在ÿï空间2  2021全球氢气总产量9400万吨，w中W石燃料制氢s80%ñP，清洁制氢ÿ电解水制氢/W  全球氢气生产结构ÿ2021Ā W石燃料+CCUS, 0.7% Wý副产石油制氢, 氢, 18% 0.7%  电解水制氢, 1.5% 电解水制氢, 0.04% Wý副产氢, 21.2% 石燃料制氢+CCUSĀs比O到1%2  目前sÿ氢气产能þ4100万吨/，产量þ3300 煤制氢, 19% 万吨，制氢规模全球领Y，ñW石燃料制氢~ sÿ氢气生产结构 ÿ 2019，已~最ðĀ y然气 Þ整制氢, 13.8% y然气制氢, 62% 煤制氢, 63.5% ÿà80%Ā2 • 氢`~能源Þ用的nÛ程þO高，Ā阶段要`~W ý原料使用2  2021，全球氢气需求超Ï9400万吨2sÿ是全球最大的氢气消¾ÿ，需求量þ2800万吨，  2021 全球氢气需求类型V _ ÿ万吨，%Ā w它ÿ建筑1发电等Ā, 0.01, 0%  交通ß输, 0.03, 0% s全球的30%2  VÞ用来看，氢气在全球范围内和sÿ均要用ÎWýÿ\rp/\rw醇Ā和炼油，`~能 sÿ氢气要用Î