行 业 报 告 电力设备及新能源 2023 年 09 月 27 日 行业深度报告 电镀铜助力电池无银化，促进 XBC 与 HJT 产业化提速 强于大市（维持） 行情走势图 行 业 深 度 报 告 平安观点：  铜电镀助力光伏电池金属化环节降本增效。金属化环节主要制作光伏电池 电极栅线，目前银浆丝网印刷是主流量产路线。随着 N 型电池迅速放量， 银浆耗量较 PERC 有显著增加。银浆成本高企是制约 N 型电池产业化提 速的痛点之一，铜电镀作为完全无银化的革命性技术发展优势显著。光伏 铜电镀是在基体表面通过电解方法沉积金属铜制作电池铜栅线，较传统银 浆丝印具备更低的银浆成本、更优的导电性能、更好的塑性和高宽比，有 望替代高银耗的丝印技术，助力 HJT、XBC 等电池降本增效和规模化放量。  光伏铜电镀工艺重点为图形化与电镀环节，技术路线尚未定型。电镀铜主 要工序包括种子层沉积、图形化、电镀及后处理四大环节，目前各环节技 术路线不一，多种组合工艺方案并行。图形化包含掩膜、曝光、显影等步 证券分析师 皮秀 骤，主要技术有 LDI 激光直写光刻、常规掩膜光刻、激光开槽、喷墨打印 投资咨询资格编号 等，其中无需掩膜的激光直写光刻技术应用潜力较大，激光开槽在 BC 类 S1060517070004 电池上已有量产应用。电镀工艺主要包括垂直电镀、水平电镀、插片式电 PIXIU809@pingan.com.cn 镀、柔性接触电镀等路线，东威科技、捷得宝、罗博特科、太阳井等不同 研究助理 技术方案均在推进客户端验证。伴随综合性能提升、成本工艺优化，光伏 电镀铜有望于 2024 年逐步明确技术路线与工艺组合方案。 苏可 一般证券从业资格编号 S1060122050042  suke904@pingan.com.cn 铜电镀有望加快中试并逐步导入量产，市场空间将进一步打开。当前，HJT 降本增效与下游招标进展提速，XBC 电池获得更多企业储备和量产布局， 无银化电镀铜技术渗透率有望提升。相较于银包铜+0BB/NBB 工艺，电镀 证 券 研 究 报 告 铜量产化进度较慢，优势在于可助力电池提效 0.3-0.5%+（绝对量），进而 提高高端组件功率。预计银包铜+0BB/NBB 将是短期内 HJT 电池量产化的 主要降本路径，电镀铜有望于 2023-2024 年加快中试，并于 2024 年逐步 导入量产。随着工艺经济性持续优化，电镀铜发展优势有望强化，预计到 2025-2026 年，光伏电镀铜设备市场空间有望达到 34-72 亿元。  投资建议。铜电镀发展潜力显著，有望助力 HJT 和 XBC 电池规模化发展。 投资布局建议关注三条主线： （1）设备市场空间有望打开，建议关注电镀 铜图形化设备厂商如芯碁微装、苏大维格、帝尔激光等，和电镀设备厂商 罗博特科、迈为股份、东威科技等。（2）电镀铜经济性优化需上游材料企 业协同降本，建议关注湿膜及光刻胶企业广信材料。 （3）无银化技术助力 电池组件企业降本增效，建议关注布局和储备电镀铜工艺的头部 XBC 及 HJT 电池组件企业隆基绿能、爱旭股份、通威股份、东方日升等。  风险提示。1、市场需求不及预期的风险，若下游需求放缓，或影响新型 电池扩产与电镀铜设备出货进度。2、电镀铜技术成熟度不及预期的风险， 若技术优化不及预期，或影响电池组件厂商规模化导入进度。3、银包铜 及 0BB/NBB 的量产应用使电镀铜导入迫切性下降。4、电镀铜技术竞争格 局恶化的风险，激烈的竞争环境或使电镀铜设备材料企业盈利中枢下行。 请通过合法途径获取本公司研究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。 电力设备及新能源·行业深度报告 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2023-09-26 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 通威股份 600438.SH 31.00 5.71 4.38 2.78 3.47 5.4 7.1 11.2 8.9 推荐 隆基绿能 601012.SH 26.14 1.95 2.40 2.96 3.54 13.4 10.9 8.8 7.4 推荐 迈为股份 300751.SZ 124.02 3.09 4.11 7.08 10.55 40.1 30.2 17.5 11.8 推荐 帝尔激光 300776.SZ 68.84 1.51 1.90 2.85 3.54 45.7 36.3 24.2 19.4 推荐 芯碁微装 688630.SH 64.84 1.04 1.61 2.31 3.14 62.4 40.3 28.1 20.6 未评级 罗博特科 300757.SZ 64.60 0.24 0.87 1.47 1.84 272.7 74.5 43.9 35.2 未评级 东威科技 688700.SH 51.56 0.93 1.51 2.25 3.13 55.5 34.2 22.9 16.5 未评级 广信材料 300537.SZ 20.42 -0.17 0.21 0.44 0.74 -123.2 95.1 46.0 27.6 未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所，未评级公司参照 Wind 一致预测 请通过合法途径获取本公司研究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。 2/ 24 电力设备及新能源·行业深度报告 正文目录 一、 铜电镀助力光伏电池金属化环节降本增效 .......................................................................................... 6 1.1 高成本银浆制约，光伏电池金属化工艺亟待创新 ..................................................................................... 6 1.2 电镀铜助力光伏电池降本增效，发展优势显著 ........................................................................................ 7 二、 工艺重点为图形化与电镀环节，技术路线尚未定型 ............................................................................ 9 2.1 铜电镀工艺流程：种子层沉积—图形化—电镀—后处理 ........................................................................... 9 2.2 种子层制备：主要涉及 PV D 设备 ........................................................................................................ 10 2.3 图形化环节：主要涉及曝光机、显影机、激光设备 ................................................................................11 2.4 电镀环节：主要设备电镀机 ................................................................................................................. 13 三、 电镀铜有望加快中试并逐步导入量产，市场空间将进一步打开 ........................................................ 15 3.1 电镀铜有望加快中试并逐步导入量产，无银化技术将推进 HJT 和 XB C 电池产业化提速 .......................... 15 3.2 预计到 2025-2026 年，光伏电镀铜设备市场空间有望达到 34-72 亿元。 ................................................ 17 四、 投资建议 ......................................................................................................................................... 18 4.1 建议关注电镀铜工艺相关设备、材料、电池组件端投资机会 .................................................................. 18 4.2 罗博特科 ........................................................................................................................................... 19 4.3 东威科技 ........................................................................................................................................... 20 4.4 芯碁微装 ........................................................................................................................................... 21 4.5 广信材料 ...................................................................................................................