“碳中和“深度报告 碳市场蓄势待发，碳定价拾级而上 ➢ 2023 年 09 月 10 日 CCER 年内重启预期渐强，还有什么值得期待？注册登记及交易系统已完成 验收，新签发 CCER 将于北京绿交所统一交易，个人暂不具有开户资格。全国温 推荐 维持评级 室气体自愿减排市场纲领性文件《管理办法（试行） 》征求意见期已于 8 月 6 截 止，或于三季度发布正式文件；该文件发布后方能进行余下动作，包括（先后顺 [Table_Author] 序） ：审定与核查机构的认定，首批方法学的遴选公布，CCER 审批正式重启。 ➢ 《办法（试行） 》相较旧版文件有多处升级，走向规范&时效性提升。项目类 型上：新《办法》重申唯一性，我们认为，已加入其他机制如 VCS、GS、绿证等 的项目或不会再被纳入 CCER；暂停前风光水电项目占到签发量 68.1%。林业碳 汇被明确纳入，新增节能增效项目，或利好绿色建材、生产流程优化。时间范围 上：新增两个节点，进一步缩小项目建设及减排量时间范围。审批流程上：引入 分析师 市监局参与认定”审定与核查机构”；新增公示环节提升透明度；行政时效由 120 执业证书： S0100522110001 徐皓亮 天大幅提升至 60 天。重启后已获批 764 万吨 CCER 或可直接上市。 邮箱： xuhaoliang@mszq.com ➢ 执业证书： S0100123030012 研究助理 杜嘉欣 “双碳”本质：对内产业升级&对外开展贸易。我国为最大排放国占全球约 31%的排放，在增长“由量转质”的节点，产业升级需求迫切。欧美以“碳关税” 等形式针对“不够低碳”的中国产能设置贸易障碍，在争夺气候变化时代的国际 邮箱： dujiaxin@mszq.com 贸易规则制定权。我国过去十年以年均 3%的能源消费增速支撑年均同比 6.6% 相关研究 的经济增长，退煤政策背景下，政府制定约束性目标可有效推动低碳技术创新。 1.轻工行业 2023 年半年报业绩综述： 高筑墙， ➢ 市场一致预期碳价将稳步上升，总量缩紧&有偿拍卖是主要抓手。若碳市场 进一步纳入水泥和钢铁行业，碳市场覆盖比例有望达到 70%。随着第二履约周期 广积粮-2023/09/07 2.“碳中和”事件点评：CCER 管理办法征求 意见稿出台，明确政府对该领域主导地位-20 将于 23 年底进入尾声，6 月以来我国碳交易市场活跃度及价格均有提升，截至 23/07/08 8 月 18 日，收盘价已达 72.85 元/吨，释放积极信号。定量来讲： 《2022 年中国 3. ”碳中和“事件点评：CCER 放开的前夜- 碳价调查报告》受访者预期 2030 年前达到 130 元/吨；目前碳价已高于少量技 改成本，但碳中和或有赖于 CCUS 技术的成熟，据《通过 CCUS 技术改造实现中 国煤电碳减排》分析，为实现 CCUS 部署目标碳价或需要达到 200 元/吨。目前 我国碳市场存在责罚较轻&资产主体模糊等不足，立法需进一步完善；随着纳入 2023/07/02 4. 轻工行业事件点评：欧盟碳关税启征在即， 影响几何？-2023/05/10 6. 碳中和”专题报告：CCER 重启在望，我国 碳交易市场大有可为-2023/03/30 行业增加&总量缩紧&引入配额分配有偿拍卖，市场价格发现机制将渐强。 ➢ 投资建议：林业碳汇在 CCER 品种中地位独特，央企于林碳开发方面具有绝 对优势。我国仅有国家或集体能拥有林地所有权，央国企同为“国家队”，与地方 政府沟通更加顺畅&专业人员优势明显。推荐深度布局林业碳汇的岳阳林纸，公 司为文化纸领军央企，在碳汇领域拥有逾 200 人专业团队，已奠定林业碳汇开发 龙头地位。截至 23H1 公司碳汇项目布局拓展至 12 个省市，签订正式开发合同 面积 3,828 万亩，公司预计 25 年签约林业碳汇 5,000 万亩。在减排量指标成 功签发后，公司与客户将按合同约定分配收益或碳减排指标。CCER 重启打开盈 利弹性。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 0.4/0.47 元，对应 PE 为 16/13X， 维持“推荐”评级。关注深度布局林业碳汇的福建金森，中林集团下属永安林业。 ➢ 风险提示：CCER 重启进度不及预期的风险，审批进度不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（元） （元） 2022A 2023E PE（倍） 2024E 2022A 2023E 2024E 600963 岳阳林纸 6.32 0.34 0.40 0.47 19 16 13 000663 永安林业* 9.99 0.80 0.75 0.95 10 13 11 评级 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2023 年 9 月 8 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） （注：股价为 2023 年 9 月 8 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 行业深度研究/轻工制造 目录 1 CCER 重启在即，还有什么值得期待？ ......................................................................................................................3 1.1 交易场所&系统已完备，北京绿交所承担 CCER 交易任务 ....................................................................................................... 3 1.2 《管理办法（试行） 》即将定稿，确立 CCER 交易框架 ............................................................................................................. 5 1.3 我国碳交易市场目前责罚较轻，未来有望与碳价挂钩 ............................................................................................................. 13 2 “双碳”本质：对内产业升级&对外开展贸易 ............................................................................................................ 14 2.1 低碳排放与高效产能呈正相关，产业升级需求迫切 ................................................................................................................. 14 2.2 能源独立&煤电退出的相互作用 ................................................................................................................................................... 16 3 碳价>边际减排成本，方可实现控排产业高质量发展 ............................................................................................. 20 3.1 需求：覆盖行业&品种均有望扩容 ............................................................................................................................................... 20 3.2 供给：总量控制且有偿比例提升，供应端持续收紧 ................................................................................................................. 22 3.3 价格：供需共振带动碳价上移，中期锚定边际减排成本 ......................................................................................................... 24 3.4 碳市场仍存在不足，健全相关法律是关键 .................................................................................................................................. 28 4 林业碳汇为明确受鼓励减排项目，地位独特 .......................................................................................................... 30 4.1 林权主体多为地方政府，央企在林业碳汇开放领域具有绝对优势 ........................................................................................ 30 4.2 中国林业集团：林业行业唯一央企，积极参与国储林建设 ..................................................................................................... 31 4.3 中国纸业：引领造纸行业绿色制造体系建设，旗下岳纸参与林业碳汇方法学编制 ........................................................... 34 5 投资建议 ............................................