龙净环保（600388.SH）首次覆盖报告 新能源业务打开成长天花板，环保龙头再起航 ➢ 大气治理龙头企业，紫金入主后“环保+新能源”战略确定。福建龙净环保 股份有限公司创建于 1971 年，专注环保领域的研发与应用，并于 2000 年在上 交所上市，成为中国大气环保行业首家上市公司。2022 年紫金矿业成为公司第 2023 年 09 月 11 日 推荐 首次评级 当前价格： 15.70 元 一大股东，确立“环保+新能源”双轮驱动格局，开始进军绿电与储能领域。23 年上半年公司业绩维持稳定，实现营收 49.41 亿元，同比增长 1.07%，归母净利 [Table_Author] 4.28 亿元，同比增长 12.09%。 ➢ 环保：栉风沐雨五十载，打造生态环保科技领军企业。未来 5 年大气污染治 理仍是我国环保的重点攻坚方向，2025 年大气污染治理年市场规模约 3300 亿 元，市场空间广阔。龙净环保深耕大气污染治理领域 50 多年，目前在大气污染 治理的产品和技术包括电除尘系列产品、电袋复合除尘系列产品、干式超净+技 术及装置、智能环保输送系统、烟气脱硫系统、烟气脱硝系统、散料输送系统、 电控技术与产品、VOCs 治理、脱硝催化剂全产业链、烟气环保岛智慧系统等。 23 年上半年煤电行业烟气除尘、脱硫脱硝及相关环保装备的招标采购需求明显 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 计项目年均发电量 49203 万 kWh。储能方面，公司与厦门量道合资成立福建龙 分析师 严家源 净量道储能科技有限公司，计划建设年产 6GWh 锂电储能系统，其中一期工程 执业证书： S0100521100007 上升，公司紧跟行业，抢抓市场机遇，斩获一批除尘、脱硫脱硝订单，其中电除 尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台 60 万千瓦以上机组项目。 ➢ 新能源：紫金入股打开成长空间，新能源业务加速进击。紫金入主后，龙净 确立了“环保+新能源”双轮驱动的发展目标。绿电方面，公司通过子公司紫金 龙净收购紫金环保所持有的三项股权，此次收购有望加快公司在风电与光伏领域 的市场开展和业务布局，发挥优势资源的规模效益和协同效应；此外，公司黑龙 江多宝山一期 200MW 风光项目开始建设，将在 23 年 Q4 建成并投入使用，预 产能为 1GWh；公司与蜂巢能源设立合资公司，共同建设储能 Pack 与系统集成 项目，该项目分为两期，规模分别为 2、3GWh；此外，公司拟在上杭县投资建 设磷酸铁锂储能电芯项目，设计产能 5GWh，目前紫金矿业碳酸锂当量资源量超 1000 万吨，为储能项目原材料提供保障，叠加公司在制造端的经验和下游客户 端的优势，公司将打造一条较为完善的储能产业链。 ➢ 电话： 021-60876734 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 投资建议：我们预计公司 23-25 年实现收入 137.02/208.09/278.54 亿元， 归母净利润 11.02/18.08/22.14 亿元，对应 9 月 11 日收盘价，PE 为 15/9/8 倍。 公司为环保业务领先企业，主业稳步增长，紫金入主后新能源业务有望为公司打 开成长天花板，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧、产能扩张不及预期、绿电项目建设进度不及预期 等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） PE PB 2022A 2023E 2024E 2025E 11,880 5.2 804 -6.5 0.74 21 2.3 13,702 15.3 1,102 37.0 1.02 15 2.0 20,809 51.9 1,808 64.1 1.67 9 1.7 27,854 33.9 2,214 22.4 2.05 8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 9 月 11 日收盘价） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 龙净环保(600388)/电力设备及新能源 目录 1 大气治理龙头企业，紫金入主后“环保+新能源”战略确定 ..........................................................................................3 1.1 环保行业领军企业，新能源产业开锚起航 .................................................................................................................................... 3 1.2 业绩总体稳健，费用控制能力良好 ................................................................................................................................................ 3 1.3 紫金入主，管理团队融合稳定双翼业务 ........................................................................................................................................ 5 2 环保：栉风沐雨五十载，打造生态环保科技领军企业 ...............................................................................................7 3 新能源：紫金入股打开成长空间，新能源业务加速进击 ......................................................................................... 10 3.1 收购紫金风光资产，加码矿山绿电项目 ...................................................................................................................................... 10 3.2 强强联合，乘储能之风扬帆起航 .................................................................................................................................................. 12 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 15 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 15 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 16 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 17 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 表格目录 .................................................................................................................................................................. 20 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 龙净环保(600388)/电力设备及新能源 1 大气治理龙头企业，紫金入主后“环保+新能源” 战略确定 1.1 环保行业领军企业，新能源产业开锚起航 五十年聚焦环保业务，与时俱进强力开拓新能源。福建龙净环保股份有