证券研究报告·行业深度报告·电力设备 电力设备行业深度报告 光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧 性强，风电整机盈利承压、零部件分化明显 2023 年 11 月 03 日 证券分析师 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新能源：1）行业整体盈利有所下降，光伏 2023Q3 归母净利润下行：全 行业 2023Q1~Q3 营收 13407.37 亿元，同增 17.75%，归母净利润 1388.73 亿元，同增 11.36%。光伏板块 2023Q1~Q3 营收 9609.35 亿元，同增 22.39%，归母净利润 1109.2 亿元，同增 14.31%。风电板块 2023Q1~Q3 营收 1930.25 亿元， 同增 9.89%， 归母净利润为 140.34 亿元， 同减 20.79%。 核电板块 2023Q1~Q3 营收 1867.77 亿元， 同增 5.05%；归母净利润 139.19 亿元，同增 39.91%。全行业 2023Q3 收入 4694.17 亿元，同增 10.03%， 归母净利润 412.88 亿元，同降 13.45%；光伏板块 2023Q3 营收 3350.10 亿元，同增 9.80%，归母净利润 329.94 亿元，同降 17.07%；风电板块 2023Q3 营收 721.13 亿元，同增 18.67%，归母净利润 35.96 亿元，同减 24.10%；核电板块 2023Q3 营收 622.94 亿元，同增 2.54%，归母净利润 46.99 亿元，同增 47.61%。2）2023Q1~Q3 毛利率下降、归母净利率下 降，2023Q3 毛利率下降、归母净利率下降。2023Q1~Q3，全行业 115 家 公司的毛利率为 22.60%， 同降 0.24pct。 2023Q3，全行业毛利率为 21.77%， 同降 1.17pct。2023Q1~Q3，全行业归母净利率为 10.36%，同降 0.59pct。 2023Q3，归母净利率为 8.80%，同减 2.39pct。3）2023Q1~Q3 行业现金 净流入增多、2023Q3 行业现金净流入增多。2023Q1~Q3，全行业 115 家 公司经营活动现金流量净额为 1163.85 亿元，同增 22.38%，2023Q3，全 行业经营性现金净流入 579.14 亿元，同增 26.41%。4）全行业应收款、 合同负债、存货均环比增加：2023Q3 末应收账款为 4074.85 亿元，环比 +6.36%。合同负债 2341.35 亿元，环比+11.01%。存货 4465.29 亿元，环 比+7.23%。 ◼ 光伏板块：主产业链价格下行盈利承压，欧洲去库压力下逆变器 Q3 环 降明显。2023Q1-3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 22.39%、14.31%。 2023Q3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 9.80%、下降 17.07%。 2023Q1-3 归母净利润增速：石英坩锅>逆变器>电池>组件>银浆>金刚 线>支架>设备>EPC>其他辅材>玻璃>硅片>胶膜>硅料。2023Q3 归母净 利润同比增速：石英坩埚（+469.10%）>银浆（+122.21%）>金刚线 （+67.98%）>支架（+66.18%）>电池（+50.84%）>逆变器（+41.94%）> 设备（+37.13%）>玻璃（+29.00%）>其他辅材（+20.88%）>EPC（+19.17%）> 胶膜（+16.95%）>组件（+15.46%）>硅片（-30.75%）>硅料（-74.36%）； 环比增速：设备（+34.48%）>玻璃（+28.34%）>金刚线（+11.91%）> 胶膜（+11.06%）>EPC（+8.08%）>石英坩埚（+5.97%）>电池（+1.07%）> 硅片（+0.85%）>银浆（-1.84%）>其他辅材（-18.99%）>逆变器（-20.06%）> 支架（-21.73%）>组件（-25.61%）>硅料（-40.80%）。细分各环节：硅 料：价格有所反弹，盈利持续下行。龙头通威股份（2023Q3 归母净利 30.31 亿元，同降 68.11%，环降 35.07%）价格下行周期龙头成本优势显 著，盈利体现分化，Q3 单吨盈利约 1.7 万元/吨。石英坩埚：石英砂供需 紧张下盈利持续提升。欧晶科技（2023Q3 归母净利润 1.81 亿元，同增 188.89%，环降 23.37%）、石英股份（2023Q3 归母净利润 17.76 亿元， 同增 531.40%，环增 10.26%）石英砂供需紧张下带动价格持续上涨，单 吨净利持续上行，明后年高纯石英砂供需依然相对紧张，高盈利持续期 较长。硅片：产业链跌价下 Q3 盈利承压。TCL 中环（2023Q3 归母净利 16.52 亿元，同减 20.72%，环减 27.67%）硅片经营性单瓦盈利 6 分，环 降约 4 分，隆基绿能（2023Q3 归母净利润 25.15 亿，同减 42%，环减 55%）硅片单瓦盈利约 5 分，环降 5 分，主要系硅料价格触底反弹叠加 价格下行压力。电池：盈利略有分化、N 型超额盈利收窄。爱旭股份 （2023Q3 归母净利润 5.79 亿元，同减 27.14%，环减 4.71%），Q3 单瓦 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 行业走势 电力设备 沪深300 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% 2022/11/3 2023/3/4 2023/7/3 2023/11/1 相关研究 《2023 Q3 基金持仓点评：电新 重仓 Q3 总体环比下降，工控、 电网上升，电动车、光伏、储能 均下降，风电小降——基于 10991 支基金 2023 年三季报的 前十大持仓的定量分析》 2023-10-30 《APEC 会议或利好新能源，估 值将迎来修复》 2023-10-30 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 净利 6 分，环比持平。钧达股份（2023Q3 归母净利润 6.83 亿元，同增 396.34%，环增 13.50%）P 型单瓦盈利 6 分/W，环比持平，N 型 1 毛/W， 环降约 2 分，N 型超额盈利略有收窄。组件：N 型占比提升，价格下行 +汇兑损失 Q3 盈利下行。晶澳科技（2023Q3 归母净利润 19.51 亿元，同 增 22.95%，环减 12.54%）2023Q3 出货回升，单瓦净利约 0.14 元，环降 3 分。隆基绿能（2023Q3 归母净利润 25.15 亿，同减 42%，环减 55%）， 单瓦盈利环比下降；晶科能源（2023Q3 归母净利润 25.11 亿元，同增 225.79%，环增 14.95%）单瓦净利约 12 分，环降仅 1 分，主要系 N 型 占比提升+美国市场盈利修复，天合光能（2023Q2 归母净利润 15.37 亿 元，同增 35.67%，环减 13.27%）单瓦净利约 11 分，环比持平，主要系 硅片自供+N 型占比提升。逆变器：欧洲户储去库压力下 Q3 出货环降、 Q4 有望改善， 大机盈利超市场预期。阳光电源（2023Q3 归母净利润 28.69 亿元，同增 147.29%，环增 0.79%）IGBT 模块紧缺大机盈利上行+海外 出货占比提升+美国大储盈利超预期，业绩超市场预期；德业股份 （2023Q3 归母净利润 3.05 亿元，同减 36.10%，环减 54.85%）库存压力 +南非冬季需求放缓影响出货环降 70%，我们预计 Q4 逆变器出货有望回 暖。固德威（2023Q3 归母净利润 1.52 亿元，同减 31.04%，环减 62.39%） 库存压力影响下储能出货环降 50%。锦浪科技（2023Q3 归母净利润 1.24 亿元，同减 59.26%，环减 58.96%）库存压力下户储出货环降超 50%， Q4 有望改善。禾迈股份（2023Q3 归母净利润 0.67 亿元，同减 58.23%， 环减 61.11%）微逆需求放缓+库存压力下出货环降 30%，费用持续投入 +汇兑损失+营收环降带动费用率大幅提升影响盈利。昱能科技（2023Q3 归母净利润 0.46 亿元，同减 62.76%，环增 178.95%），出货环增。玻璃： Q3 涨价传导成本上涨，龙头低价原料库存带动盈利超预期。福莱特 （2023Q3 归母净利润 8.84 亿元，同增 76.19%，环增 54.11%）测算单平 盈利约 2.9 元，环比提升 0.4 元，主要系涨价+低价纯碱库存拉低成本带 动盈利提升超预期。胶膜：Q3 盈利差异拉大，龙头优势进一步显现。龙 头福斯特（2023Q3 归母净利润 5.46 亿元，同增 14.68%，环增 4.99%） 2023Q3 胶膜涨价传导成本压力带动盈利回升，9 月单平净利已超 1 元/ 平米。海优新材（2023Q3 归母净利润-0.41 亿元，同增 44.90%，环增 27.68%）主要系粒子库存减值损失影响。银浆：N 型占比持续提升推动 盈利上行。聚和材料（2023Q3 归母净利润 1.72 亿元，同增 97.90%，环 增 18.12%）N 型占比持续提升，享受量价双升α，产能扩张+银粉自供， 持续保障增长。帝科股份（2023Q3 归母净利润 0.90 亿元，同增 761.16%， 环减 22.77%）。 ◼ 风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显。1）2023Q1-Q3，风电板块 营收同比上升、盈利同比下降。2023Q1-Q3 风电板块收入 1930.25 亿元， 同增 9.89%，归母净利润 140.34 亿元，同降 20.79%；2023Q3 收入 721.13 亿 元 ， 同 环 比 +15.77%/-3.00% ， 归 母 净 利 润 35.96 亿 元 ， 同 环 降 24.10%/38.51%。2）整机营收同比略降，盈利承压。三一重能 2023Q3 出 货环比翻倍，但由于消化低价订单，盈利承压，整体业绩不及预期， 2023Q3 归母净利润 2.1 亿元，同/环比-13%/-36%。金风科技风机业务大 型化降本&出口占比提升，但期间费用率较高，达 17.9%，同时出货环 降，整体业绩不及预期，23Q3 归母净利 0.09 亿元，同/环比-98%/-43%。 明阳智能 2023Q3 归母净