证券研究报告：机械设备|深度报告 2023 年 11 月 6 日 行业投资评级 强于大市|维持 叉车专题：锂电化方兴未艾，国际化持续推进 ⚫ 行业基本情况 收盘点位 1448.45 52 周最高 1606.0 52 周最低 1343.43 行业相对指数表现（相对值） 机械设备 沪深300 10% 8% 6% 投资要点 叉车是物料搬运作业的重要设备，具有通用性强、机动灵活、活 动范围大等特点，应用领域广泛。叉车主要用于仓储物流、制造业、 交通、港口、机场、邮政、烟草、食品等各行各业的提升、堆垛、短 途搬运和装卸。 按照世界工业车辆统计协会（WITS）分类，叉车可分为Ⅰ类电动 平衡重乘驾式叉车、Ⅱ类电动乘驾式仓储叉车、Ⅲ类电动步行式仓储 叉车、Ⅳ类内燃平衡重式叉车（实心胎）、Ⅴ类内燃平衡重式叉车（充 气轮胎）。其中，第Ⅰ类至Ⅲ类属于电动叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2022-11 2023-01 2023-03 2023-06 2023-08 2023-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC 登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 近期研究报告 《机床行业系列专题（五）：刀具—— 超硬刀具行业浅析》 - 2023.10.29 于内燃叉车。 据 WITS 统计，全球叉车 2022 年出货量超 200 万台，十年复合增 速达 7.83%。分车型来看，三类车复合增速最快，其次为一类车；分 区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次。 电动化率方面，如若不考虑量大且价值量低的三类车，2022 年世 界叉车电动化率为 44.56%，仍有较大的提升空间。需要注意的是，此 处的电动化率算法为（1+2）/(1+2+4+5)，其中 1、2 类车的能源包括 铅酸、锂电、氢能源，且长期以来是以铅酸为主。 短期看，锂电池叉车主要替代的对象为铅酸电池叉车。与铅酸电 池叉车相比，锂电池叉车在电池容量、充电时间、使用寿命、动力性 能上具备明显优势。中长期看，锂电池叉车有望逐步替代燃油叉车。 由于锂电叉车性能的持续提升，特别是高压锂电叉车的推出，进一步 缩小了电动叉车与燃油叉车在性能上的差距。从经济性上来说，锂电 池叉车的使用成本与维护成本远低于燃油叉车，且更环保。根据 Interact Analysis 的访谈调研，绝大部分厂商认为，Class 4/5 叉 车如果电动化一定是选择锂电池解决方案而不会是铅酸电池。 我国 2022 年销售叉车数量超 104 万台，同比略有下滑，但出口 的一类车、二类车仍保持高速增长。根据中国工程机械工业协会工业 车辆分会不完全统计，2022 年机动工业车辆总销售量是 1,047,967 台，同比下降 4.68%。但凭借重型锂电叉车的先发优势，中国 2022 年 一类叉车、二类叉车出口保持较高增速。其中一类车同比增速为 43.09%，二类车同比增速为 52.83%，均远高于整体出口增速。 从车型结构来看，2023H1 一类车/二类车占比上升的结构性改善 仍在延续。2023 年上半年电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量 76,424 台，同比增长了 23.22%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现 销量 10,598 台，同比增长了 40.84%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车） 实现销量 290,315 台，同比增长了 5.20%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ 类车）实现销量 208,164 台，同比增长了 0.19%。 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 海外需求方面，北美短期订单量或将承压。2022 年和 2021 年， 北美叉车销量是远超传统的北美年度市场销量的，不太可能长期持 续。另一方面，考虑到北美地区在 2023 年可能将面临的严峻的经济 挑战，对于今年的销售情况，绝大部分叉车厂商表示谨慎。从海斯特 耶鲁 2023Q3 的订单中亦可以侧面印证该观点。 制造业回流大背景下，2025 年左右北美订单有望再次扭头向上。 根据 Morgan Stanley Research 统计的项目信息，2025 年前后北美 有望迎来大型项目完工高峰期，叉车不同于传统工程机械，更偏向于 生产端，因此我们认为 2025 年左右北美有望再次迎来一波叉车采购 浪潮。 安徽合力与杭叉集团分列前二十大叉车企业的第七名与第八名 （按营收） ，单车价值量与丰田存在较大差距，但差距有望逐步缩小。 丰田 2022 财年单车价值量高达 5.32 万美元；而安徽合力/杭叉集团 2022 年单车价值量分别为 0.86/0.9 万美元。展望未来，随着安徽合 力/杭叉集团的国际化收入特别是欧美地区占比上升、高附加值的一 类车与二类车占比上升、后市场服务占比上升，安徽合力/杭叉集团 有望持续缩小单车价值量与海外龙头之间的差距。 建议重点关注深耕叉车领域多年、已经搭建出较为完善的品牌矩 阵、积极布局海外渠道的两大叉车龙头企业杭叉集团、安徽合力；关 注向一类车积极拓展的诺力股份。 ⚫ 风险提示： 锂电化不及预期；国际化不及预期；竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 叉车专题：锂电化方兴未艾，国际化持续推进 ................................................. 5 1.1 叉车是物料搬运作业的重要设备，应用领域广泛 ........................................... 5 1.2 全球叉车市场销量稳健增长，锂电化方兴未艾 ............................................. 7 1.3 借助锂电叉车先发优势，国际化正迅速推进 .............................................. 10 1.4 杭叉/合力为国内两大龙头企业，有望受益锂电化+国际化浪潮 ............................... 14 2 风险提示................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 叉车应用领域广泛 ............................................................... 5 图表 2： 叉车产品主要类别及吨位、应用场景 ............................................... 6 图表 3： 2022 年全国分行业流向表（不完全统计，台） ....................................... 7 图表 4： 全球叉车市场销量呈稳健增长态势 ................................................. 8 图表 5： 分车型来看，三类车复合增速最快，其次为一类车 ................................... 8 图表 6： 分区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次 ........................................... 9 图表 7： 世界叉车电动化率（扣除三类车） ................................................. 9 图表 8： EMEA 叉车锂电化率有望持续上升.................................................. 10 图表 9： 我国历年叉车销量及同比增速 .................................................... 11 图表 10： 我国历年叉车出口销量及同比增速 ............................................... 11 图表 11： 2022 年中国叉车销售结构 ...................................................... 11 图表 12： 锂电池叉车各车型国内和出口销售情况（台） ..................................... 12 图表 13： 叉车出口各州情况统计 ......................................................... 12 图表 14： 北美大型项目相关信息（一） ................................................... 13 图表 15： 北美大型项目相关信息（二） ................................................... 14 图表 16： 2022 年前二十大叉车企业排名................................................... 15 图表 17： 与丰田相比，合力/杭叉的单车价值量相差较大（万美元/台） ........................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 叉车专题：锂电化方兴未艾，国际化持续推进 1.1 叉车是物料搬运作业的重要设备，应用领域广泛 叉车是物料搬运作业的重要设备。叉车又称叉式装载车，是对成件托盘类货 物进行装卸、堆垛和短距离运输，实现重物搬运作业的轮式工业车辆，国际标准 化组织 ISO/TC110 称其为工业车辆。叉车具有装卸和搬运功能，是物料搬运作业 的重要设备，是实现物流机械化，提高作业效率的主要工具。 叉车具有通用性强、机动灵活、活动范围大等特点，应用领域广泛。叉车可 用于仓储物流、制造业、交通、港口、机场、邮政、烟草、食品等各行各业的提 升、堆垛、短途搬运和装卸，还可用于军事部门和特殊防爆部门，甚至可以到人 员不能接近的恶劣地方工作或用于柔性加工系统。 图表1：叉车应用领域广泛 资料来源：杭叉集团招股说明书，中邮证券研究所 按照世界工业车辆统计协会（WITS）分类，叉车可分为Ⅰ类电动平衡重乘驾 式叉车、Ⅱ类电动乘驾式仓储叉车、Ⅲ类电动步行式仓储叉车、Ⅳ类内燃平衡重 式叉车（实心胎） 、Ⅴ类内燃平衡重式叉车（充气轮胎）。其中，第Ⅰ类至Ⅲ类属