行业研究 证券研究报告 环保及公用事业 2023 年 11 月 06 日 环保行业 2023Q3 综述 推荐（维持） 增收不增利现象改善，关注 Q4 估值切换机会      略微跑赢沪深 300，估值仍处历史低位。从超额收益角度来看，2023 年伊始的 疫后复苏行情中环保板块启动较于沪深 300 稍有滞后。7-8 月由于化债预期和 日本核污水排海事件影响领涨全行业。自此之后环保板块走势与沪深 300 大 体一致，涨幅互有胜负。截至 2023 年 11 月 3 日收盘，环保（申万）指数相对 于沪深 300 指数的超额收益率为 2.22%。从历史估值角度来看，2017 年起商 业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着疫情影 响出清、政府化债措施陆续启动，行业攻守兼备特点凸显，估值有望向上修复。 子行业表现分化，固废板块营收利润双升。2023 年前三季度申万环保指数 132 家上市公司共实现营业收入 2368.24 亿元，同比增长 3.12%；归母净利润 232.01 亿元，同比增长 0.96%，共有 57 家公司实现归母净利润正增长（去年同期为 47 家）。细分板块中，固废营收、净利润增长明显，水务、综合环境治理、装 备整体表现稳健，大气板块由于成分股发生变动，营收、利润下降。 机构重仓较为稳定。环保板块 2023Q3，机构持仓市值前 5 名为景津装备、龙 净环保、高能环境、聚光科技和伟明环保，与 2023 年 Q2 相比，龙净环保上 升 4 位至第 2，聚光科技下滑 2 位名列第 4。2023Q3 基金重仓持有环保股总市 值为 76.7 亿元，环比下降 9.0%，龙净环保、中国天楹环比增加较多，分别为 5.10 亿元/2.48 亿元。增仓股票方面，环保板块共有 39 家企业的股票获得基金 公司增持。龙净环保获得最多增持加仓，增加 3858.1 万股。减仓股票方面， 2023 年三季度环保板块中共 14 只股票被基金公司减仓，其中聚光科技减持数 量最多，减少 1685.03 万股。 投资策略。站在当前时点，我们遴选出两条投资主线：1）稳健防御：目前我 国经济发展进入高质量发展阶段，强调“质的有效提升”与“量的合理增长” 有机统一，持续高增长的行业相对稀缺；同时再叠加无风险收益率的持续走低， 投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，高股息、确定性强资产投资性价 比凸显，我们推荐军信股份、洪城环境、首创环保，建议关注重庆水务、三峰 环境、城发环境和旺能环境。2）底部反转：受宏观因素影响，2023 年多数环 保细分行业的业绩表现低于原有市场预期，随着特别国债、化债等经济政策和 CCER 重启等环保政策的陆续出台，部分环保上市公司业绩有望在低基数下迎 来高成长，在 Q4 或有望迎来估值切换行情，我们推荐高能环境、聚光科技、 皖仪科技、雪迪龙、宇通重工。同时如若 24 年 5 月欧盟反倾销调查这一行业 风险因素出清，则生物柴油行业亦具备可观投资价值，我们推荐山高环能和卓 越新能。 风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 军信股份 16.10 1.32 1.43 1.49 12.20 11.28 10.84 1.32 强推 洪城环境 8.54 0.98 1.19 1.28 8.71 7.19 6.69 1.19 推荐 瀚蓝环境 17.97 1.73 2.04 2.18 10.38 8.81 8.26 1.21 强推 伟明环保 18.16 1.20 1.66 1.97 15.14 10.95 9.22 2.77 推荐 首创环保 2.75 0.23 0.25 0.28 11.83 10.90 9.81 0.76 强推 高能环境 7.85 0.78 0.96 10.11 8.22 1.52 强推 聚光科技 17.91 0.53 0.90 1.26 33.49 19.91 14.19 2.35 强推 皖仪科技 2023E 2024E 2025E 2023E 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 占比% 0.02 1.06 1.09 153 9,375.72 7,468.99 相对指数表现 % 绝对表现 相对表现 1M -1.8% 1.1% 6M -2.6% 8.4% 12M -1.2% 0.5% 2022-11-04~2023-11-03 12% 4% -3% -10% 22/11 23/01 23/03 23/06 环保及公用事业 23/08 23/10 沪深300 相关研究报告 《环保及公用事业行业周报（2023 年第 39 期） ： 容量补偿渐行渐近，火电价值重估可期》 2023-10-30 《环保及公用事业行业重大事项点评：首批方法 学发布，CCER 正式重启》 2023-10-25 《环保及公用事业行业周报（2023 年第 38 期） ： 《2022 年城乡建设统计年鉴》有哪些值得关注的 信息？》 2023-10-22 评级 18.53 0.53 0.94 1.27 35.03 19.74 14.54 2.68 强推 雪迪龙 8.19 0.33 0.54 0.67 24.46 15.18 12.20 1.98 强推 山高环能 6.08 0.57 0.81 1.09 10.63 7.50 5.58 1.77 强推 卓越新能 39.41 3.02 4.60 5.90 13.06 8.57 6.68 1.59 强推 宇通重工 8.84 0.77 0.87 1.02 11.53 10.14 8.64 1.82 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 华创证券研究所 注：股价为 2023 年 11 月 3 日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 环保行业 2023Q3 综述 目 录 一、 23Q1-Q3 环保行业表现复盘 .......................................................................................... 5 板块表现：略微跑赢沪深 300，估值仍处历低位 ............................................ 5 增收不增利现象继续修复 ................................................................................... 5 二、 细分板块表现复盘：子行业分化明显，固废板块营收利润双升 ............................... 7 大气治理板块 ....................................................................................................... 8 水务及水治理板块 ............................................................................................... 9 固废治理板块 ..................................................................................................... 11 综合环境治理板块 ............................................................................................. 13 环保设备板块 ..................................................................................................... 14 三、 重点细分板块边际变化追踪 ......................................................................................... 16 环卫服务：市场持续扩容，行业集中度有所下降 ......................................... 16 环卫装备：政策催化新能源装备放量 ............................................................. 19 垃圾焚烧：行业进入成熟期，县级地区提供新增量 ..................................... 19 供水/污水处理 .................................................................................................... 21 生物柴油：海外需求依然旺盛，静待旺季价格弹性 ..................................... 23 四、 基金持仓分析 ................................................................................................................. 24 五、 投资策略 ......................................................................................................................... 26 六、 风险提示 .....................................................................................................