[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 平煤股份(601666.SH) 2023 年 11 月 06 日 平煤股份（601666.SH）：精煤战略 稳推进，资产注入有空间 买入（首次） 所属行业：煤炭 当前价格(元)：10.01 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 投资要点  研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现  平煤股份 沪深300 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% -43% 2022-11 2023-03 沪深 300 对比 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1M -2.91 -0.05 背靠平煤神马集团，区位优势显著。公司地处中原腹地，位于中南地区最大的 炼焦煤生产矿区。依托集团丰富的铁路资源，下游辐射华东、华中、西南等区 域市场。公司主产区资源丰富，煤种优质，主要以焦煤、肥煤和 1/3 焦煤为主， 产品具有低硫、低灰、低磷等特点，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础 和骨架原料。截至 2023 年三季度，公司原煤产量 2305 万吨，商品煤销量 2311 万吨。由于前三季度公司焦煤长协跟随市场价进行下调，营收出现下滑，截至 2023 年三季度公司营收 230.96 亿元，归母净利润 31.38 亿元，同比-33.6%。 依托自身优势，稳步推进“精煤”战略。公司聚焦“大精煤”战略，通过优化 生产布局，调整产品结构，努力提升精煤产量。根据 2023 年 3 月发布的债券 募集说明书信息，公司核定产能达 3203 万吨，焦煤洗煤能力 2750 万吨。短 期来看，随着公司现有技改、扩建项目等产能有序释放，预计公司通过产业升 级和改扩建项目增加产能 495 万吨。同时，为了解决同业竞争问题，集团承 诺将在项目投产的 36 个月内将梁北二井、夏店矿及瑞平煤电合计 505 万吨产 能注入公司，此外，首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业产能 也将陆续注入，公司长期增量显著。 2023-07 2M 3M 4.49 26.71 11.37 37.56  资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究  降本增效延续，回购增持彰显信心。1）公司以煤矿生产安全高效、绿色可持 续发展为目标，大力推进智能矿山建设，通过矿区采选智能化水平不断提升实 现降本增效，管理费率由 2021 年 3.33%下降至 2022 年的 2.60%；2）公司于 8 月 30 日及 9 月 4 日分别发布集团、管理层及监事会主席增持方案，集团预 计累计增持 1-2 亿元，管理层及监事主席预计分别累计增持 10-20 万股、2-4 万股；9 月 7 日公司发布回购方案公告，以 12.78 元/股价格回购 2-3 亿元用于 股权激励。增持及回购方案的发布彰显公司未来发展信心。 投资建议：首次覆盖，买入评级。 考虑到公司未来产能的逐步释放，预计公司 2023-2025 年 合 计 收 入 分 别 为 330/348/369 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 41.4/44.2/46.7 亿元，EPS 分别为 1.79/1.91/2.02 元，PE 分别为 5.60/5.24/4.97 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基 建固定资产投资资金使用不及预期 [Table_Base] [Table_Finance] 股票数据 总股本(百万股)： 流通 A 股(百万股)： 52 周内股价区间(元)： 主要财务数据及预测 2022 2023E 2024E 2025E 29,699 36,044 32,994 34,751 36,906 32.6% 21.4% -8.5% 5.3% 6.2% 2,922 5,725 4,138 4,419 4,662 110.6% 95.9% -27.7% 6.8% 5.5% 1.26 2.47 1.79 1.91 2.01 毛利率(%) 27.6% 34.4% 29.2% 30.9% 30.6% 净资产收益率(%) 17.4% 26.3% 17.0% 16.2% 15.4% 2,301.59 营业收入(百万元) 7.23-11.26 (+/-)YOY(%) 总市值(百万元)： 23,161.90 总资产(百万元)： 76,351.99 每股净资产(元)： 10.72 资料来源：公司公告 2021 2,313.88 净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 全面摊薄 EPS(元) 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司首次覆盖 平煤股份（601666.SH） 内容目录 1. 河南焦煤龙头，业绩稳健 ............................................................................................... 6 1.1. 省属国企，背靠平煤神马集团 .............................................................................. 6 1.2. 聚焦煤炭采选，“精煤”战略助力业绩稳中向优 ................................................. 6 2. 产品质量优异，区位优势显著 ........................................................................................ 8 2.1. 公司资源储量丰富、煤种优质 .............................................................................. 8 2.1.1. 资源储量丰富，产量行业领先 ..................................................................... 8 2.1.2. 资源禀赋助力“大精煤”战略实施，智能化改造提质增效 .............................. 9 2.1.3. 头部客户集中，议价能力优异 ...................................................................10 2.1.4. 铁路干线众多，区位优势显著 ................................................................... 11 2.2. 焦煤短期供给有望收缩，长期弹性依然缺乏 ...................................................... 12 2.2.1. 下游需求回暖，短期供需重归平衡 ...........................................................12 2.2.2. 国内产量保持稳定&进口受到约束，长期增量有限 ...................................14 3. 集团资产注入有空间，“中特估”引领估值重构 .............................................................. 15 3.1. 集团资产注入可期 .............................................................................................. 15 3.2. 管理层信心显著，“中特估”引领估值重构 ........................................................... 15 3.3. 现金分红属性稳定 .............................................................................................. 16 4. 盈利预测与估值 ............................................................................................................ 17 4.1. 盈利预测............................................................................................................. 17 4.2. 估值评级............................................................................................................. 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................... 18 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司首次覆盖 平煤股份（601666.SH） 图表目录 图 1：集团旗下拥有 4 家上市子公司（截至 2023Q3） .......................................................... 6 图 2：2018-2023 年三季度公司营业收入（亿元） ............................................................... 7 图 3：2018-2023 年三季度公司归母净利润（亿元） ............................................................ 7 图 4：2018-2022 年公司各业务营业收入（亿元） ................