东方日升（300118.SZ）动态报告 业绩表现良好，异质结+储能双翼展开 ➢ 2023 年 11 月 06 日 全球化组件领先企业，业绩持续向好。公司前身宁海日升成立于 2002 年， 2006 年开始投身太阳能电池组件产业，并于 2010 年成功在深圳创业板上市。公 司主营业务为太阳能电池组件的研发、生产、销售，亦涵盖光伏电站 EPC、光伏 推荐 维持评级 当前价格： 17.54 元 电站运营及储能领域等。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，23 年前三季度 公司实现营收 280.17 亿元，同比+33.27%；实现归母净利润 12.79 亿元，同比 [Table_Author] +71.18%；实现扣非净利润 15.71 亿元，同比+104.10%。 ➢ 光伏：异质结领军企业，一体化程度再加深。公司加快异质结降本增效的步 伐，非硅成本方面，公司通过自有专利 0BB（无主栅）技术，搭配低银含浆料， 目前已实现电池片纯银用量<10mg/W，预计纯银用量未来每季度有望下降 1mg/W ，24H1 用量将有望降低至 7mg/W；硅成本方面，公司已实现基于 110 μm 的硅片制备 95μm 异质结电池片，通过薄片化持续降低硅成本，另与高测股 份在切片领域达成不低于 10GW 的战略合作关系，在加速薄片化进程的同时进 一步保障原材料供应。效率方面，作为行业内首家量产 G12 半片、110μm 异质 结电池片，公司实现电池片量产平均效率 25.5%，组件转换效率超 23.89%。同 时， 公司加速扩张高效一体化产能， 23 年底公司异质结名义产能有望达到 15GW； 上游多晶硅现有产能 1.2 万吨，公司向上游延伸一体化布局，10GW 拉晶项目已 通过董事会审议。 ➢ 储能：万事俱备，乘储能之风扶摇直上。公司 2018 年收购双一力切入储能 行业，业务结构以大储为主，拥有全球多个百兆瓦级大储项目交付经验。公司目 前已推出 100kW/215kWh 国内版工商业一体机储能柜，采用自主研发的 PCS、 BMS、EMS。此外，公司积极探索光储结合创新业务模式，其独立开发的液冷储 能电池系统是国内首家同时通过中美两地 UL9540A 认证的系统。订单方面，公 司已斩获多个百兆瓦时级别工商业储能销售框架合同。储能业务有望成为公司新 的业绩增长点。 ➢ 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 391.20/483.82/583.35 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为 33.1%/23.7%/20.6% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 17.91/21.42/26.90 亿元，对应增速分别为 89.6%/19.6%/25.6%，根据 11 月 3 日收盘价计算，对应 PE 为 11X/9X/7X。公司为光伏组件领先企业，异质结产业 化加速有望增厚公司盈利，储能系统业务放量在即，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） PE PB 2022A 2023E 2024E 2025E 29,385 56.0 945 2332.3 0.83 21 2.1 39,120 33.1 1,791 89.6 1.57 11 1.3 48,382 23.7 2,142 19.6 1.88 9 1.1 58,335 20.6 2,690 25.6 2.36 7 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 3 日收盘价） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东方日升(300118)/电力设备及新能源 目录 1 全球化组件领先企业，业绩持续向好 ........................................................................................................................3 2 光伏：异质结领军企业，一体化程度再加深 .............................................................................................................7 3 储能：产品与渠道优势显著，储能业务整装待发 ................................................................................................... 10 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 13 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 13 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 14 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 14 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 17 表格目录 .................................................................................................................................................................. 17 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 东方日升(300118)/电力设备及新能源 1 全球化组件领先企业，业绩持续向好 行业领先组件制造商，聚焦光储两大领域。东方日升新能源股份有限公司是行 业内技术、规模领先的组件制造商，主营业务为太阳能电池组件的研发、生产、销 售，亦涵盖光伏电站 EPC、光伏电站运营，及储能领域等。公司前身宁海日升电器 有限公司成立于 2002 年，2006 年开始投身太阳能电池组件产业，并于 2010 年 成功在深圳创业板上市，逐步在组件领域做大做强；2018 年公司收购天津双一力， 储能业务布局启动；2019 年，公司坚定看好异质结技术作为下一代基底电池技术， 提前布局并启动宁海 2.5GW 高效异质结项目，2020 年即达成异质结组件出货量 行业第一，目前异质结产能正在快速扩张中；2020 年公司收购聚光硅业，布局多 晶硅业务，产业布局逐渐向光伏上游延展；2021 年，公司重新定位业务重心，清 晰地将自身主业聚焦于光伏组件制造与储能业务两大领域，出售了包括九九久科 技、斯威克等在内的多个子公司，并持续深耕异质结技术路线。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，双一力官网，公司公告，民生证券研究院 业绩符合预期，23 年营收和净利润大幅增长。23 年前三季度公司实现营收 280.17 亿元，同比+33.27%；实现归母净利润 12.79 亿元，同比+71.18%；实现 扣非净利润 15.71 亿元， 同比+104.10%。 其中 23Q3 公司实现营收 104.10 亿元， 同比+23.84%，环比-3.87%；实现归母净利润 4.18 亿元，同比+72.29%，环比23.99%。23 年前三季度公司业绩基本符合预期，主要受益于光伏行业的发展和公 司的市场开拓，光伏组件产品销量提升；归母净利方面，自公司 2022 年启动多晶 硅布局，产业链向上游延伸，抵御行业波动风险能力增强，归母净利呈现稳步上升 态势，盈利能力修复，预计整体表现将持续向好。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责