证券研究报告 | 公司深度 | 电池 珠海冠宇(688772) 报告日期：2023 年 11 月 05 日 消费电池全球龙头，动力储能电池打开增长空间 ——珠海冠宇深度报告 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球消费电池的龙头企业，动力储能电池 业务有望成为第二增长曲线。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.00、 9.76 和 14.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.36、0.87 和 1.32 元，当前股价对应的 PE 分别为 58、24 和 16 倍。我们选取从事锂电池的欣旺达、亿纬锂能和鹏辉能源作 为可比公司，2023-2025 年同行业平均 PE 分别为 26、16、11 倍，考虑到公司基 本面大幅好转，业绩预期增速较高，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 新增产能难以消化；下游行业复苏不及预期；材料价格大幅波动。 基本数据 收盘价 ￥20.64 总市值(百万元) 23,155.13 总股本(百万股) 1,121.86 股票走势图 珠海冠宇 上证指数 14% 6% -2% -10% -18% 23/10 23/09 23/08 23/07 23/06 23/05 -26% 23/04 循序渐进开拓储能蓝海，车用低压启停电池频获定点 储能方面，公司以家用储能和通信储能为切入点，逐步延伸至大型储能领域，并 与行业头部公司达成了深度合作。动力电池方面，公司自汽车低压启停电池入 手，通过差异化路线避免行业同质化竞争，推出的磷酸铁锂启停电池已收到通 用、上汽、捷豹路虎等主机厂定点通知。产能方面，公司 2.5GWh 动储类电池产 能已投产，10GWh 动力类产线在建，另有 40GWh 动储类产线处于规划阶段。 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 23/03 ❑ 公司专注聚合物软包锂离子电池，客户资源不断丰富 公司消费锂电产品矩阵丰富，拥有包括从手机、笔电、穿戴产品等齐全的产品 线，并且实现了从电芯到 PACK 的全产业链发展布局，已成功进入多家全球知名 企业的供应体系。2022 年公司向苹果和 VIVO 实现批量供货，笔电和智能手机电 池市场份额分别提升至 31.09%和 7.43%，全球排名分别为第二、第五。 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 23/02 ❑ 消费锂电有望迎来恢复，国内头部企业份额有望持续提升 2022 年行业需求较疲软，全球消费电池出货量 109.3GWh，同比下降 9.1%；随着 市场以及供应链逐步恢复、系列经济提振措施的实施，消费锂电市场有望迈向复 苏，根据起点研究院预计，2025 年全球消费电池出货量将恢复至 134GWh，三年 CAGR 为 7%。竞争格局上，LG ES、SDI、村田等日韩系电池厂商战略重心向动 力、储能电池倾斜，国内头部消费电池企业顺势抢占市场、开拓客户，市场份额 有望持续提升。 投资评级: 增持(首次) 23/01 ❑ 全球领先的消费电池企业，加速布局动力与储能电池 公司是全球消费类电池的龙头，动储电池快速突破。2022 年公司实现营收 109.74 亿元，同比增长 6.14%，其中消费类电池占比 96%；归母净利润 0.91 亿元，同比 下降 90.38%； 2023 上半年公司营业收入 54.74 亿元，同比下降 4.59%；归母净利 润 1.40 亿元，同比增长 125.06%，受益于二季度全球笔电出货量回升、美元兑人 民币汇率上升、材料价格下降、限制性股票激励确认的股份支付费用减少等。 22/12 ❑ 22/11 投资要点 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10974 13054 17024 22226 (+/-) (%) 6.14% 18.95% 30.41% 30.56% 91 400 976 1482 -93.71% 339.99% 143.82% 51.79% 每股收益(元) 0.08 0.36 0.87 1.32 P/E 254 58 24 16 1.40% 5.83% 12.92% 16.86% 归母净利润 (+/-) (%) ROE 资料来源：浙商证券研究所 http://www.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 珠海冠宇(688772)公司深度 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.00、9.76 和 14.82 亿元，对应 EPS 分别 为 0.36、0.87 和 1.32 元，当前股价对应的 PE 分别为 58、24 和 16 倍。我们选取从 事锂电池的欣旺达、亿纬锂能和鹏辉能源作为可比公司，2023-2025 年同行业平均 PE 分别为 26、16、11 倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高，首次 覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1) 2023-2025 年公司消费类电池的销量同比增速分别为 23%、20%和 15%；动力 储能类电池的销量同比增速分别为 135%、220%和 140%。 2) 2023-2025 年公司消费类电池的价格同比增速分别为-5%、0%和 0%；公司动力 储能类电池的价格同比增速分别为-15%、-5%和-5%。 3) 2023-2025 年公司消费类电池的毛利率均为 25.2%；动力储能类电池的毛利率分 别为-16%、10%和 15%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：公司盈利能力难以维持较高水平。依据：2020-2022 年公司整体毛 利率分别为 31%、25%和 17%，处于不断下跌阶段。 我们认为：公司盈利能力逐渐好转，并在 1-2 年内将维持相对高位。依据： 2023 年第一、第二季度公司整体的毛利率分别为 19%、25%，主要受益于二季 度全球笔电出货量回升、材料成本下降等。过去两年毛利率经历下跌主要是因 为 2021-2022 年碳酸锂出现的大幅度上涨行情，导致成本压力陡然增大，同时 消费电子处于持续去库存期间。展望未来，需求端消费电子正处于周期复苏和 补库的初始阶段，成本端碳酸锂供给不断释放，供需关系已经转换，碳酸锂价 格在一段时间内的上行空间有限，我们认为未来 1-2 年内公司毛利率大幅下跌 的风险较小。 ⚫ 股价上涨的催化因素 进入重要客户供应链、获得重大订单合同等。 ⚫ 风险提示 新增产能难以消化；下游行业复苏不及预期；材料价格大幅波动。 http://www.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 珠海冠宇(688772)公司深度 正文目录 1 全球领先的消费电池企业，拓疆动力与储能电池 .................................................................................... 6 2 专注聚合物软包锂离子电池，客户资源不断丰富 .................................................................................... 9 2.1 消费电子逐渐恢复，新兴应用驱动消费锂电稳步发展 ................................................................................................... 9 2.1.1 消费电池应用场景丰富，行业集中度较高 ........................................................................................................... 9 2.1.2 传统消费锂电有望迎来复苏，新兴应用拉动需求 ............................................................................................. 12 2.2 研发制造积蓄深厚，产品结构逐步完善......................................................................................................................... 14 2.3 客户资源优质丰富，市场份额持续提升......................................................................................................................... 18 3 家用和通信储能为基，循序渐进开拓储能蓝海 ...................................................................................... 19 3.1 锂电通信储能渗透率提升，欧美家储市场发展迅猛 ..................................................................................................... 19 3.2 家储和通讯备电为切入，打入行业头部供应链 ............................................................................................................. 23 3.3 应用场景不断延伸，循序渐进推动产能建设 ................................................................................................................. 24 4 启停电池频获定点，车用高压电池市场徐徐可图 .................................................................................. 26 5 盈利预测与估值 ....