研究报告 Research Report 5 Nov 2023 石化行业周报 Petrochemical Industry Weekly Report 石化行业 2023 年三季报总结 Summary of the 3Q23 report of the petrochemical industry [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 股票名称 中国石油 中国石化 中国海油 荣盛石化 恒力石化 东方盛虹 中海油服 新奥股份 卫星化学 广汇能源 桐昆股份 上海石化 中油工程 新凤鸣 齐翔腾达 东华能源 (Please see APPENDIX 1 for English summary) 评级 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 股票名称 华润材料 九丰能源 纳微科技 维远股份 胜华新材 华锦股份 滨化股份 海优新材 卓越新能 卓然股份 同益中 德美化工 蒙泰高新 万凯新材 天振股份 鹿山新材 HAI China Petroleum and Petrochemical 评级 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform  核心观点：我们将关注的石化行业上市公司分为四个子板块： 油气资源、油服设备、石油化工、下游材料。2023 年三季度， （1）上游油气资源板块盈利维持高位，三桶油在国际油价同比 下滑背景下，盈利维持增长；（2）油服设备板块收入、归母净 利润连续七个季度维持同比正增长；（3）石化板块盈利持续修 复，三季度改善明显；（4）下游材料领域中可降解塑料板块盈 利有所改善。  3Q23 国际油价震荡上行有助于产业链盈利改善。2023 年 7 月开 始，沙特额外减产 100 万桶/天，并在 9 月 5 日宣布将额外减产 进一步延续到 2023 年底，产量维持 900 万桶/天，为历史较低水 平。同时，俄罗斯将 30 万桶/天的石油出口削减延长至 2023 年 底。全球原油库存处于近五年较低水平，我们预计沙特、俄罗 斯合计 130 万桶/天的额外减产将使全球原油供给偏紧。在此背 景下，3Q23 布伦特油价从 74.65 美元/桶涨至 95.31 美元/桶，涨 幅 达 27.68% ； 三 季 度 均 价 85.92 美 元 / 桶 ， 同 比 -12.05%，环比+10.55%。我们认为油价震荡上行有助于石化产 业链盈利改善。  油气资源板块：3Q23 盈利维持高位。2023 年三季度，上游油气 资 源 板 块 归 母 净 利 润 1012.08 亿 元 ， 同 比 +7.43% ， 环 比 +11.00%，盈利维持高位，增长主要来自三桶油，3Q23 三桶油 合计归母净利润 981.14 亿元，同比+11.63%，环比+11.11%。除 三桶油外，民营油气开采板块归母净利润 10.47 亿元，受油价影 响，同比下滑 7.25%，环比+39.09%；其中，中曼石油受益于产 量增长，三季度归母净利润创历史新高。  三桶油：3Q23 油价同比下滑背景下，盈利维持增长。我们认为 三桶油盈利增长主要来自于：（1）油气勘探开采业务，通过产 量增长、成本控制等，在油价同比下滑背景下，维持上游盈利 高位。2023 年三季度，三桶油合计油气产量 7.16 亿桶油当量， 同比+4.57%。（2）炼化及销售业务，受益于原油加工量提升、 油价上行等因素影响，中石油、中石化炼化及销售业务盈利同 比大幅改善，3Q23 两桶油合计原油加工量 1.17 亿吨，同比 +17.7%， 环比 +5.6%；板块合计经营收益约 275 亿元，同比 +424%，环比+30%。（3）天然气销售业务，三季度中石油天然 气销售业务在收入下降的情况下仍实现了盈利的较大提升， 3Q23 板块经营收益同比+168.5%，环比+34.4%，我们认为主要 得益于成本管控得力。 MSCI China 130 115 100 85 70 Aug-22 Nov-22 Feb-23 May-23 Aug-23 资料来源： Factset, HTI Related Reports 7 月以来国际油价震荡上行（International oil prices fluctuated in the upward trend since July） (20 Aug 2023) Presentation: 化工行业投资组合（8 月份） Chemical Industry Portfolio (August) (15 Aug 2023) MTBE 价格上涨，原材料 C4 价格下降，相关企业有望受益（MTBE Prices Increase, Raw Material C4 Prices Decrease, and Related Enterprises are Expected to Benefit） (14 Aug 2023) [Table_Author] Junjun Zhu jj.zhu@htisec.com Xin Hu x.hu@htisec.com Borong Li br.li@htisec.com [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_header1] 5 Nov 2023 石化行业周报  油服设备：行业复苏，盈利持续改善。2022 年以来，国际油价高位震荡，带动全 球上游资本支出提升。根据中海油服 2023 半年报援引的标普全球最新发布的《全 球上游支出报告研究报告》，预计 2023 年全球上游资本支出 5652 亿美元，同比增 长 10.75%。在 2023 年三季报业绩发布中，中海油宣布上调 2023 年全年资本支出预 算，由此前 1000-1100 亿元，上调至 1200-1300 亿元。油服设备行业逐步复苏，盈 利改善，2022 年以来单季度收入、归母净利润维持同比正增长。3Q23 板块合计营 业收入 713.41 亿元，同比+5.24%；归母净利润 31.05 亿元，同比+2.56%。  石油化工：盈利持续修复，3Q23 改善明显。2023 年以来，石油化工板块单季度盈 利持续修复，较 2022 年下半年实现扭亏，3Q23 盈利改善明显。3Q23 板块整体实 现归母净利润 111.75 亿元，同比大幅扭亏（+837.0%），环比增长 68.5%。其中， 民营炼化板块 3Q23 合计归母净利润 60.20 亿元，同比扭亏（+308.6%），环比 +41.3%；轻质化板块 3Q23 归母净利润 17.50 亿元，同比+342.2%，环比+37.9%。  投资建议。建议关注：（1）油气价格高位震荡，关注低估值、提升经营质量、注 重股东回报的石化央企中国石油、中国海油、中国石化；（2）盈利逐步修复的低 估值炼化产业链龙头卫星化学、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤 鸣等。  风险提示。原油价格大幅波动；石化产品景气回落等。 2 [Table_header1] 石化行业周报 1. 建议关注：新凤鸣、桐昆股份、中国石油、卫星化学、荣盛石化、东方 盛虹、恒力石化、新奥股份 1.1 新凤鸣 （1）涤纶行业龙头，主业稳步扩张，提供业绩增量。截至 2022 年底，公司拥有 民用涤纶长丝产能 630 万吨/年，涤纶短纤产能 90 万吨/年。根据公司 2022 年报，到 2023 年底公司将拥有长丝产能 700 万吨、短纤产能 120 万吨。此外，公司拥有 500 万 吨 PTA 产能，预计到 2026 年，公司 PTA 达到 1000 万吨。（2）拟启动泰昆石化印尼 北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股 90%、10%，其中桐 昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际 51%、49%股权。项目报批总投资 86.24 亿美元，拟 投资建设 1600 万吨/年炼油、520 万吨/年 PX、80 万吨/年乙烯。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 1.2 桐昆股份 （1）涤纶行业龙头，主业稳步扩张，提供业绩增量。截至 2022 年，公司 PTA 产 能 720 万吨/年，涤纶长丝产能 960 万吨/年。根据公司现有项目规划，未来公司长丝 （短纤）产能约 1500 万吨/年，其中 2023 年计划投产长丝约 300 万吨/年。（2）拟启 动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股 90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际 51%、49%股权。项目报批总投 资 86.24 亿美元，拟投资建设 1600 万吨/年炼油、520 万吨/年 PX、80 万吨/年乙烯。 （3）参股大炼化。参股 20%的浙石化，我们预计 2023 年随着下游需求改善，炼化行 业景气度有望逐步回升。 风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期。 1.3 中国石油 （1）国际油价维持高位震荡，我们预计 2023 年公司有望维持较好盈利水平。 （2）注重股东回报：2022 年公司 A 股、H 股股息率分别为 8.5%、13.6%，行业领先； 拟回购增强股东回报。（3）转型升级、提升经营质量：上游构建“油、气、热、电、 氢”五大能源平台，下游减油增化。 风险提示：原油、天然气价格回落等。 1.4 卫星化学 （1）轻质化龙头，工艺具有成本低、排放低、副产氢等优势。（2）连云港年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项