WX【baomafenxiang520】 行 业 及 产 业 建筑装饰 2021 年 12 月 22 日 / 行 业 研 究 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 看好 证券分析师 李峙屹 A0230517070004 lizy@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230121080006 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818×转 tangmeng@swsresearch.com 逆周期调节风起，绿色建筑起航 ——2022 年建筑行业投资策略 本期投资提示：  “稳字当头”“跨周期和逆周期”“保证财政支出强度、加快支出进度”“适度超前开展 基础设施投资”是 730 政治局会议以后政策表态的高频词汇。展望 2022 年，我们认为投 资需求边际改善的确定性进一步夯实，我们应对合理扩大有效投资范畴内的需求弹性保有 期待：  电力工程是稳增长的重要抓手： “双碳”目标下电力行业深度脱碳，其余行业深度电气化是 我国碳减排最可行路径，预计 2030 年总电力需求 12.1 万亿度，十年复合增速 4.7%。在 保证电力系统供需平衡下，我们预计未来 10 年电源侧新增装机 20.6 亿千瓦，对应总投资 9.15 万亿元，其中风、光发电装机合计 17.6 亿千瓦，对应总投资 7.79 万亿元。与此同 时，新能源占比提升催化电网（特高压）、配网、储能（抽水储能、电化学储能）以及上游 原材料资本支出等一系列建设需求增加，电力工程享有长期景气度， 2022 年在逆周期调 节的大背景下长短共振。  新型“城镇化”仍在路上：产业和人口向优势区域集中是要素效率提升的客观要求，保障 性租赁住宅是效率提升的重要方向，21 年 6 月国务院印发《关于加快发展保障性租赁住房 的意见》，支持相关领域发展。截至 21 年 11 月底，我国 21 个超大型城市中已有 13 个出 台“十四五”保障性租赁住房计划，核心城市中北京、上海、深圳、杭州新增保障性租赁 住宅占新增住宅比例均不低于 30%。  低估值起点+驱动力乐观预期发酵助力建筑股获得超额收益。建筑板块获得超额收益的必 要条件是边际上正在形成对核心驱动力的乐观预期，且股价尚未充分反映（如估值、仓位 等）。当前建筑行业整体 PE 和 PB 估值均处于历史底部，在流动性边际宽松条件下，叠加 市场对逆周期调节的预期不断加强，建筑行业估值有望迎来修复。  投资分析意见：展望 2022 年，我们认为投资需求边际改善的确定性进一步夯实，我们应 对合理扩大有效投资范畴内的需求弹性保有期待，重点推荐电力工程、预期改善的价值蓝 筹、效率提升三个方向：  1）推荐新能源建设主力军中国电建、中国能建 ，电力体制改革背景下崭露头角的优秀配 网建设民营企业苏文电能，获得抽水蓄能加持并开拓新能源发电业务的粤水电，关注森特 股份、永福股份、东南网架；  2）推荐历史估值底部、预期改善的价值蓝筹，基建央企中国化学、中国建筑、中国中铁、 中国铁建、中国交建、中国中冶、中国建筑国际，地方国企四川路桥、上海建工、隧道股 份，专业工程鸿路钢构、精工钢构、东华科技；  3）关注效率提升方向：宏信建设、志特新材、深圳瑞捷。  风险提示：经济恢复不及预期；基建投资不及预期；上市公司订单不及预期 1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 WX【baomafenxiang520】 自制资源展示网站 http://124.220.2.54:52384/ WX【baomafenxiang520】 行业深度 投资案件 结论和投资分析意见 “稳字当头” “跨周期和逆周期”“保证财政支出强度、加快支出进度”“适度超前 开展基础设施投资”是 730 政治局会议以后政策表态的高频词汇。展望 2022 年，我 们认为投资需求边际改善的确定性进一步夯实，我们应对合理扩大有效投资范畴内的需 求弹性保有期待。 原因及逻辑 电力工程是稳增长的重要抓手： “双碳”目标下电力行业深度脱碳，其余行业深度 电气化是我国碳减排最可行路径，预计 2030 年用电需求 12.1 万亿度，十年复合增速 4.7%，对应电源侧投资 9.15 万亿元、其中风光发电装机合计 17.6 亿千瓦，对应投资 7.79 万亿元；与此同时，新能源占比提升催化电网（特高压） 、配网、储能（抽水储能、 电化学储能）以及上游原材料资本支出等一系列建设需求增加，电力工 程享有长期景气 度，2022 年在逆周期调节的大背景下长短共振。 新型“城镇化”仍在路上：产业和人口向优势区域集中是要素效率提升的客观要求， 保障性租赁住房、新型基础设施、生态环保、市政管网建设、水利、重大交通基础设施 等效率提升方向将是“十四五”基建投资的主旋律；公司研究范式下，请重视自下而上 预期变化（RO E 提升、成本改善、现金流提升、国企改革） 、资产重估（信用、优质业 务）的建筑股投资机会。 重点推荐电力工程、预期改善的价值蓝筹、效率提升三个方向： 1）推荐新能源建设主力军中国电建、中国能建，电力体制改革背景下崭露头角的 优秀配网建设民营企业苏文电能，获得抽水蓄能加持并开拓新能源发电业务的粤水电， 关注森特股份、永福股份、东南网架； 2）推荐历史估值底部、预期改善的价值蓝筹，基建央企中国化学、中国建筑、中 国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国建筑国际，地方国企四川路桥、上海建 工、隧道股份，专业工程鸿路钢构、精工钢构、东华科技； 3）关注效率提升方向：宏信建设、志特新材、深圳瑞捷。 有别于大众的认识 1）市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：a）17 年以来数轮压力测试 促使龙头公司竞争优势显著增强，行业集中度提升拉长经营久期；b）国企改革三年行 动方案落地，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变 化；c）众多企业已主动寻求第二增长曲线，产业链上下游延伸、运营类资产占比增加， 延长公司经营久期。 2）市场认为建筑股的投资时钟很难把握，我们认为建筑行业主要赚估值的钱，当 前行业处于估值+ 持仓双底部区域，逆周期调节预期升温，头部企业竞争力不断提升， 估值修复静待花开。 风险提示：经济恢复不及预期；基建投资不及预期；上市公司订单不及预期 2 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 WX【baomafenxiang520】 行业深度 目录 2021 年建筑行业历史回顾 ....................................................... 6 1. 逆周期调节带来基建投资机会 ............................................. 6 1.1 市场主体广修内功，投资存在弹性 .........................................................7 1.2 预计 22 年我国基建投资增速为 4.5% ....................................................9 1.3 我们对合理扩大有效投资范畴内的需求弹性保有期待 .........................9 2. 电力工程是稳增长的主要抓手 .......................................... 11 2.1 深度电气化带动终端电力需求，提振投资景气度 .............................. 11 2.2 预计 2021-2030 年电源侧总投资 9.15 万亿 ..................................... 12 2.3 上游发电侧投资提升，带来电力产业链整体发展机遇 ...................... 14 2.3.1 特高压助力优化我国能源资源配置................................................... 14 2.3.2 新能源消纳问题催生储能建设投资需求........................................... 15 2.3.3 分布式光伏具备较强发展潜力........................................................... 18 2.4 电力工程企业有望享受电力全产业链发展机遇 .................................. 19 2.4.1 中国电建—电力运营业务大有可为，抽水蓄能业务值得期待....... 19 2.4.2 中国能建—世界能源建设顶级承包商，业务多领域运作发展....... 21 2.4.3 粤水电—能源转型步伐加速，量价齐升催化业绩弹性................... 23 2.4.4 苏文电能——EPCO 一站式电能服务商，智能运维助推高质量成长 .......................................................................................................................... 24 3. 总结及投资分析意见 ......................................................... 25 4. 风险提示............................................................................ 26 3 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 nMqNrPuMqPsOnMtPnQsPuN8OcM6MsQoOsQoPjMmNnPiNnPmPbRpOsMxNoPqOMYtPzQ WX【baomafenxiang520】 行业深度 图表目录 图 1：21Q3 单季 GDP 同比增长 4.9%，经济有所承压（单季） ..................... 6 图 2：居民消费和固定资本形成是 GDP 主要构成（单位：万亿） .................... 6 图 3：居民消费和固定资本形成贡献 GDP 主要增量（单位：万亿）................. 7 图 4：2020 年广义地方政府债务 65.6 万亿，同比增长 16.1%（单位：万亿） 7 图 5：地方政府债券融资新增占比由 19 年的 53.3%提升至 2