证券研究报告：电力设备|深度报告 2023 年 11 月 19 日 行业投资评级 电力现货市场系列报告 5：省间、山西及山东省电 力现货市场建设情况及独立储能收益展望 强于大市|维持 ⚫ 行业基本情况 收盘点位 7293.82 52 周最高 10556.22 52 周最低 6990.61 行业相对指数表现（相对值） 电力设备 沪深300 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% 2022-11 2023-02 2023-04 2023-06 2023-09 2023-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 研究助理:杨帅波 SAC 登记编号:S1340123060006 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 近期研究报告 投资要点 市场建设基本情况：山西、山东均是第一批电力现货市场省份。 其中，山西电力现货市场累计试运行天数全国第一，山东是国内首家 推动独立储能电站以自调度模式参与现货市场的省份。省间市场需要 在 2023 年底前具有连续开市能力，随着风光大基地的陆续建设，通 道建设势在必行，目前“三交九直”中“二交四直”已经核准开工， “一交二直”可研，“二直”预可研。 预计碳酸锂价格持续缓跌。截止 2022 年，全球已探明锂储量（折 算成 LCE）约 7100 万 t，叠加锂电回收，潜在可用数量更多，预计 LCE 长期价格承压。 2 省的独立储能收益简介：山东独立储能的收益来源（1）容量租 赁（2）现货套利（3）容量补偿（4）辅助服务（如爬坡服务，其中调 频服务和现货目前只能 2 选 1） ；山西独立储能的收益来源（1）容量 租赁（2）现货套利（3）辅助服务（一次调频） （4）补贴。我们测算 山东、山西的独立储能税后 IRR 分别为-1.8%、5.9%。 现货市场价差对 IRR 影响很大，山东峰谷价差提升至 0.6 元/kWh， 其他条件不变下，IRR 提升 3.8pcts。 储能电芯价格下降、运行次数提升及现货价差的拉大有望使独立 储能收益市场化。若现货价差为 0.6 元/kWh，年运行市场 360 天，储 能 EPC 价格 1.1 元/Wh，储能电芯 0.4 元/Wh，其余情况不变下，山东 独立储能税后 IRR 为 5.7%。 ⚫ 投资建议 2023.10.30 独立储能的收益逐步改善，有望提升行业景气度，叠加碳酸锂价 格下降，利好储能集成，建议关注#林洋能源、南网科技、苏文电能； 其次利好独立储能运行商，建议关注#万里扬； 再次利好模型预测等，建议关注#国能日新。 《电力现货市场系列报告 2：价格逐步 ⚫ 《电力现货市场系列报告 1：简析负电 价现象及独立储能经济性》 - 反应位置信号，“增强版隔墙售电”，虚 风险提示： 电力市场机制推进不及预期的风险。 拟电厂优势逐步体现》-2023.10.30 《电力现货市场系列报告 3：现货限价 逐步打开，需求侧管理市场化逐步深 化》-2023.10.30 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1 省间、山西、山东省电力现货市场回顾 ....................................................... 4 1.1 省间：2023 年底具有连续开市能力 ....................................................... 4 1.2 山西：累计试运行天数全国第一 ......................................................... 7 1.3 山东：国内首家推动独立储能电站以自调度模式参与现货市场 ............................... 11 2 山西和山东的独立储能经济性问题 .......................................................... 12 2.1 碳酸锂价格持续下跌 .................................................................. 12 2.2 简析山西、山东的独立储能收益 ........................................................ 13 3 投资建议................................................................................ 17 4 风险因素................................................................................ 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表目录 图表 1： 省电电力现货市场建设历程 ....................................................... 4 图表 2： 省间电力现货交易示意图 ......................................................... 5 图表 3： 省间电力现货市场各阶段试运行情况（2022 年） ..................................... 5 图表 4： 2022 年省电电力现货均价 ........................................................ 6 图表 5： 我国西电东送规模（万千瓦） ..................................................... 6 图表 6： 特高压发展展望：“十四五”电力规划中“三交九直”目前的状态 .......................... 6 图表 7： 山西电网各类电源装机容量（截止 2023 年 9 月） .................................... 7 图表 8： 2023H1 山西发电情况 ............................................................ 7 图表 9： 山西电力现货市场的发展历程 ..................................................... 8 图表 10： 山西电力现货市场历次结算试运行情况 ............................................ 9 图表 11： 山西电力现货历版规则要点 ..................................................... 10 图表 12： 山西 2023 上半年分品种交易量比例情况 .......................................... 10 图表 13： 山西 2023 上半年分品种交易价格情况（元/MWh） .................................. 10 图表 14： 山东各类电源装机容量（截止 2023 年 9 月） ...................................... 11 图表 15： 2023Q1-Q3 山东发电情况 ....................................................... 11 图表 16： 山东电力现货市场的发展历程 ................................................... 11 图表 17： 山东电力现货市场历次结算试运行情况 ........................................... 12 图表 18： 中性情景下，预计 2023 年碳酸锂过剩（1GWh=0.07 万吨 LCE） ........................ 13 图表 19： 电池级碳酸锂价格持续回落（万元/t） ........................................... 13 图表 20： 储能电芯价格持续降低 ......................................................... 13 图表 21： 山东独立储能参数假设 ......................................................... 14 图表 22： 山西独立储能参数假设 ......................................................... 14 图表 23： 山西省独立储能收益成本测算（万元） ........................................... 15 图表 24： 山东省独立储能收益成本测算（万元） ........................................... 16 图表 25： 山西一次调频的 IRR 敏感性分析 ................................................. 17 图表 26： 山东电芯价格和现货差价的 IRR 敏感性分析 ....................................... 17 图表 27： 山东 EPC 价格和年运行次数的 IRR 敏感性分析 ..................................... 17 图表 28： 山东容量租赁的 IRR 敏感性分析 ................................................. 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 省间、山西、山东省电力现货市场回顾 1.1 省间：2023 年底具有连续开市能力 省间电力现货市场加速建设，2023 年底具备连续开市能力。省间电力现货 市场起源于“跨区域省间富余可再生能源电力现货交易试点” ，2021 年 12 月开 始模拟试运行，2022 年 1 月开始启动结算试运行（国家发改委与国家能源局要 求 2022 年 6 月启动试运行）。国家发改委等对省间电力现货市场的要求是 2023 年底具备连续开市能力。