证券研究报告：电力设备|深度报告 2023 年 11 月 5 日 储能板块 2023 三季报总结 行业投资评级 强于大市|维持 料峭春风吹酒醒，山头斜照却相迎 ⚫ 行业基本情况 收盘点位 7151.79 52 周最高 10605.04 52 周最低 6990.61 行业相对指数表现（相对值） 电力设备 11% 沪深300 6% ⚫ 价格：产业链成本下行，公司售价如期下滑。 23Q3 环比 23Q2 变动，产业链价格层面，电碳（-8%） 、储能电 芯（-12%） 、系统中标价（-13%） ，产业链龙头公司售价来看，电 池（-14%） 、PCS （-1%） 、温控（-2%） 、集成（-1%） 。 盈利：盈利能力稳定，处于底部区域。 从毛利率来看，23Q3 各环节分别为电池（22%） 、PCS （40%） 、 温控（22%） 、集成（15%） ，环比 Q2 变动分别为电池持平、PCS 持 平、温控（+2pct） 、集成（+2pct） 。 -9% -14% -19% -24% ⚫ -29% -34% 2022-11 23Q3 环比 23Q2 增速，行业装机量来看，中国（-28%）、美国 （+88%） 、德国户储 （-9%），产业链公司销量来看，电池（+7%） 、 PCS （-7%） 、温控（+35%） 、集成（-40%） 。 ⚫ 1% -4% 销量：行业需求节奏扰动，公司 Q3 销量环比持平。 2023-01 2023-03 2023-06 2023-08 2023-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:赵勇臻 SAC 登记编号:S1340522080004 Email:zhaoyongzhen@cnpsec.com 行业观点 从 23Q3 来看，由于全球经济波动，储能的边际需求节奏略有扰 动，但预计今明年总体增速仍然保持高位，我们预计 2023/2024 年中 美欧合计储能装机量分别为 69.8GWh/114.4GWh， 增速分别为 76%/64%。 未来随着美联储降息落地、国内电改持续推进、欧洲库存消化至正常 水位，储能行业需求将再次边际向上。 ⚫ 标的层面 从关注角度，目前我们推荐三个方向，一是底部区域的电芯企业， 二是盈利韧性强的 PCS 企业，三是随着需求向上预计呈现量利齐升的 系统集成企业等。 近期研究报告 ⚫ 《锂电 2023 年三季报总结：需求小幅 政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭 代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。 复苏，盈利有所分化》 - 2023.11.05 风险提示： 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 收盘价 总市值 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 投资评级 300750.SZ 宁德时代 增持 187.4 8242.2 10.6 14.2 17.7 13.2 603659.SH 璞泰来 买入 24.8 500.6 2.0 2.9 12.2 8.6 002459.SZ 晶澳科技 增持 22.2 735.5 2.8 3.5 7.9 6.4 002276.SZ 万马股份 增持 10.7 110.6 0.6 0.8 17.5 13.9 002531.SZ 天顺风能 增持 13.9 250.1 1.0 1.4 13.5 10.3 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的 一致预测） 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1 销量：行业需求节奏扰动，公司 Q3 销量环比持平 .............................................. 5 2 价格：产业链成本下行，公司售价如期下滑 ................................................... 9 3 盈利：盈利能力稳定，处于底部区域 ........................................................ 17 4 投资建议................................................................................ 21 5 风险提示................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表目录 图表 1： 中国 2023 年储能月度装机量 ...................................................... 5 图表 2： 美国 2022-2023 年月度储能装机量及预测（GW） ..................................... 6 图表 3： 德国户储装机及预测（MWh） ...................................................... 6 图表 4： 2012-2024E 年中美欧三地区储能装机及预测 ......................................... 7 图表 5： 锂电池公司销量统计（GWh） ...................................................... 7 图表 6： PCS 公司销量统计（GW） ......................................................... 8 图表 7： 温控公司销量统计（GWh） ........................................................ 8 图表 8： 系统集成公司销量统计（GWh） .................................................... 8 图表 9： 中国电力价格体系（元/kWh） ..................................................... 9 图表 10： 美国电力系统价格体系（美分/kWh） .............................................. 9 图表 11： 欧洲电力系统价格体系（欧分/kWh） ............................................. 10 图表 12： 2021 年-2023 年电池级碳酸锂周度价格（万元/吨） ................................ 10 图表 13： 2022 年 7 月-2023 年 10 月储能电芯、系统中标、EPC 中标月度价格（元/Wh） .......... 11 图表 14： 中国储能产业链价格 ........................................................... 11 图表 15： 电芯企业单位价格对比（元/Wh） ................................................ 11 图表 16： 电芯企业单位成本对比（元/Wh） ................................................ 12 图表 17： 电芯企业单位毛利对比（元/Wh） ................................................ 12 图表 18： 电芯企业单位净利对比（元/Wh） ................................................ 12 图表 19： PCS 企业单位价格对比 ......................................................... 13 图表 20： PCS 企业单位成本对比 ......................................................... 13 图表 21： PCS 企业单位毛利对比 ......................................................... 14 图表 22： PCS 企业单位净利对比 ......................................................... 14 图表 23： 温控企业单位价格对比（元/kWh） ............................................... 15 图表 24： 温控企业单位成本对比（元/kWh） ............................................... 15 图表 25： 温控企业单位毛利对比（元/kWh） ............................................... 15 图表 26： 温控企业单位净利对比（元/kWh） ............................................... 16 图表 27： 系统集成企业单位价格对比（元/Wh） ............................................ 16 图表 28： 系统集成企业单位成本对比（元/Wh） ............................................ 16 图表 29： 系统集成企业单位毛利对比（元/Wh） ............................................ 17 图表 30： 系统集成企业单位净利对比（元/Wh） ............................................ 17 图表 31： 储能各环节毛利及成本分布（元/Wh） ............................................ 18 图表 32： 电芯企业毛利率对比 ..............