WX【baomafenxiang520】 股票报告网 建筑工程行业 建筑光伏迎风口，建筑行业开启新蓝海 Table_ Base Info 核心观点 行业评级 ⚫ 存量建筑以 BAPV 为主，新建建筑 BIPV 渗透率将不断提升。相较 BAPV， 国家/地区 BIPV 不仅能发电，还是建筑整体结构的一部分、承担了建筑物原有的透光、 行业 防水等功能，在观赏性、安全性等方面也更具备优势。由于 BIPV 存在对材 报告发布日期 看好 中性 看淡 (维持) 中国 建筑工程行业 2021 年 09 月 05 日 料性能要求高、行业标准尚未统一等限制因素，目前大多数建筑光伏采用 BAPV，BIPV 以示范性项目为主，规模化商用的不多，未来替代空间巨大。 ⚫ 行业表现 整县推进分布式光伏政策出台，行业确定性风口将至。根据中国建筑节能协 会，建筑运行阶段的能耗占全国能源消费总量比重为 21.7%，双碳目标下建 筑节能减排势在必行，BIPV 代表绿色建筑的发展趋势，成为政策大力扶持 的方向。2021 年 6 月 20 日，国家能源局发布《关于报送整县（市、区） 屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，明确规定党政机关建筑/学校医院 等公共建筑/工商业厂房/农村住宅的屋顶总面积安装光伏发电比例不低于 50%/40%/30%/20%，从政府层面加速推进屋顶资源的利用，符合节能减排。 ⚫ 预计十四五每年新增建筑对应分布式光伏市场在 800-1600 亿之间，存量建 筑对应的潜在市场超 1 万亿。2020 年中国的住宅/厂房/商业建筑/公共建筑 深 度 报 告 资料来源：WIND、东方证券研究所 竣工面积为 25.9/4.9/2.6/5.2 亿平米，平均容积率 2.3/1.7/2.2/1.5，假设分 布式光伏渗透率 5%/30%/10%/50%，载荷为 100W/平米，系统平均造价当 前 5 元/W，到 2025 年造价有望降至 2.5 元/W。存量建筑方面，根据中国 证券分析师 021-63325888*6074 建研院测算，我国已建成建筑面积中约 600 亿平可安装分布式光伏，对应 huangji@orientsec.com.cn 装机量 400GW，按照远期 2.5 元/W 的价格估算，存量市场空间达 1 万亿。 ⚫ 根据角色不同，建筑企业既可赚取工程利润，又可获得长期稳定回报。建筑 黄骥 执业证书编号：S0860520030001 证券分析师 江剑 企业主要是以 EPC 总包方和投资运营商两种身份赚取相应利润。对于新建 021-63325888*7275 建筑而言，BIPV 属于 EPC 工程的一部分，这部分的利润率和其他工程并 jiangjian@orientsec.com.cn 无太大区别，大约在 3%左右。在存量建筑上加装 BAPV，建筑企业为投资 执业证书编号：S0860520090001 商（典型模式为合同能源管理），回收周期相对确定。在 5 元/W 的造价以 及发电 70%自用+30%上网情景假设下，测算项目的投资回收期为 7-8 年， 全生命周期（25 年）的内部收益率为 15%。且随着 BIPV 系统造价逐步下 降，收益率仍有继续提升的空间。单位发电量和自用比例会影响回收周期。 投资建议与投资标的 ⚫ 在双碳背景下，政策大力推广建筑光伏，建筑民企有望获得较好的业绩弹 性。重点推荐东南网架(002135，买入)和 龙元建设(600491，增持)。前者 近期公告与杭州萧山区衙前镇政府签订合作协议，政企合作模式下订单的 确定性较强；后者由于在 PPP 项目执行中储备了较为丰富的政府资源，未 来获取光伏屋顶资源有一定先发优势，且公司公告与光伏领域的相关公司 进行了合作交流，进行了深入探讨，未来可在 BIPV 领域进行深度合作。 风险提示：政策推进力度不及预期、新建房屋投资需求大幅下滑、新增市场 · 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 渗透率相关风险、存量市场落地的不确定性 证券 公司 代码 名称 600491 龙元建设 002135 东南网架 股价 EPS 投资 PE 20 21E 22E 评级 20 21E 22E 6.16 0.53 0.54 0.58 11.40 11.20 10.50 增持 13.07 0.26 0.65 0.78 29.20 11.70 买入 9.80 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新 发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有 需要可参阅对应上市公司研究报告) 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 WX【baomafenxiang520】 自制资源展示网站 http://124.220.2.54:52384/ WX【baomafenxiang520】 HeaderTable_TypeTitle 建筑工程行业深度报告 —— 建筑光伏迎风口，建筑行业开启新蓝海 目 录 BIPV 或逐步取代 BAPV，实现光伏与建筑的深度结合 ................................... 4 分布式光伏风口已至，潜在市场空间巨大....................................................... 6 根据角色不同，建筑企业既可赚取工程利润，又可获得长期稳定回报 .......... 10 投资建议 ...................................................................................................... 14 风险提示 ...................................................................................................... 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 WX【baomafenxiang520】 HeaderTable_TypeTitle 建筑工程行业深度报告 —— 建筑光伏迎风口，建筑行业开启新蓝海 图表目录 图 1：光伏电站分类 ..................................................................................................................... 4 图 2：典型 BIPV 住宅屋面的外观 ................................................................................................ 5 图 3：典型 BAPV 住宅屋面的外观............................................................................................... 5 图 4：采用 BIPV 幕墙的大型公共建筑外观 .................................................................................. 5 图 5：采用 BIPV 幕墙的大型公共建筑内部场景........................................................................... 5 图 6：BIPV 系统造价不断下降 .................................................................................................. 10 图 7：BIPV 产业链中的主要参与者 ........................................................................................... 10 图 8：存量建筑分布式光伏项目中的投资商/业主/电网的三方关系（以光伏屋顶为例） ............. 11 表 1：BIPV 和 BAPV 的特性比较分析 ......................................................................................... 6 表 2：全国推动分布式光伏与 BIPV 的相关政策汇总 ................................................................... 6 表 3：2021 年我国各省市“整县推动”分布式光伏政策汇总 ........................................................... 8 表 4：2020 年新增房屋的分布式光伏潜在市场空间测算 ............................................................. 9 表 5：建筑民企与光伏企业的合作案例 ...................................................................................... 11 表 6：情景假设下的工业厂房屋顶光伏系统（5.2kW）初始投资构成 ........................................ 12 表 7：项目运营期发电收益测算（仅展示 1-15 年） ...........................................................