WX【baomafenxiang520】 行业报告 | 行业深度研究 建筑装饰 拥抱传统行业变革，掘金“建筑+”产业链 核心观点 我们认为当前时点建筑板块仍可继续关注低估值蓝筹性价比。总体来看， 疫情之后的低估值板块中的央企蓝筹&地方国企基本面持续向好，龙头市 占率提升的趋势不断增强，而传统建筑企业也在不断进行转型升级，在 “碳中和”、“绿色建筑”的产业背景下不断突破传统经营方式，我们认为 “建筑+”概念不仅囊括当前市场对于建筑行业关注的主要热点，同时也 可以体现出建筑行业发展的新趋势， “建筑+实业” 、“建筑+双碳” 、“建筑+ 内生提效”是传统建筑企业进行变革的三条主线。 证券研究报告 2021 年 07 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 主线一： “建筑+实业”双轮驱动，显著改善业绩弹性 “建筑+实业”主要沿化工产业链及矿产资源类两路径发展，中国化学、 东华科技等化学工程类公司利用自己传统的化工领域优势，向实业进行切 换，中国中冶、中国中铁旗下的子公司具有优质的矿产资源业务。我们认 为长期的工程施工服务中积攒的产线设计和工艺优化优势以及较低的初始 投资和相对较低的资金成本是建筑央企发展实业的优势，而转型实业亦可 优化建筑公司的财务报表质量和改善基本面、增强业绩的可持续性。 主线二： “建筑+双碳”切入运维领域，商业模式有望重塑 “建筑+双碳”是利用传统专业工程优势在“碳达峰”、“碳中和”背景下 进行传统产线改造并切入运维领域，以中材国际、中钢国际等为代表的专 业工程公司，利用传统工程领域积攒的项目经验和技术实力，有望在旧有 产线改建升级的过程中获得增量市场空间，后续有望切入运维领域。我们 认为传统优势主业以及竞争格局相对清晰，渠道优势明显，专业工程类公 司在原先所属的国内细分市场均具备很高的市占率是发展智能改造并切入 运维的优势，而切入运维在给建筑公司提供了除传统工程服务外的技术改 造增量市场的同时，若能够收取稳定的运营管理费，商业模式有望重塑。 主线三： “建筑+内生提效”增强动力，地方基建国企价值属性提升 “建筑+内生提效”是传统地方国企通过激励机制改革激发内部增长潜 力，提质增效。山东等地的地方基建国企，21H1 基本面情况持续向好，同 时充足的在手订单也为十四五阶段的发展奠定良好基础，而公司自身也具 备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻 辑，我们认为激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提 升实现了利润和财报报表质量的显著提升，而区域基建需求景气度高，十 四五阶段均有望实现较高增长，此外大股东持股比例的进一步提升，利好 公司在省内市场的市占率进一步提升。 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 行业走势图 建筑装饰 33% 27% 21% 15% 9% 3% -4% -10% 2020-07 2020-11 沪深300 2021-03 2021-07 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:21H1 公 募超配钢结构，继续推荐中报超预期 和“建筑+”投资机会》 2021-07-25 2 《建筑装饰-行业研究周报:宏微观两 维度验证景气，继续推荐中报超预期 和“建筑+”投资机会》 2021-07-18 3 《建筑装饰-行业点评:地产竣工大幅 改善，继续看好玻璃行业景气上行》 2021-07-15 投资建议 我们预计基建央企基本面有望延续向好趋势，“建筑+实业”、“建筑+双 碳”等转型路径也有望为报表层面带来明显改善，而地方国企激励机制自 上而下逐渐理顺之后，内在发展动力更强，后续仍有望展现出较高的收入 和利润弹性，继续重点推荐山东路桥、中国化学、中国建筑、中国交建、 中国中铁、中国铁建、中国建筑国际等，关注交建和铁建对应的 H 股以及 中国中冶、中材国际、中钢国际、东华科技和三维化学。 风险提示：疫情持续时间超预期；基建投资增速回暖不及预期；建筑企业 净利率提升不及预期等。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 WX【baomafenxiang520】 自制资源展示网站 http://124.220.2.54:52384/ WX【baomafenxiang520】 维度系列 每日为您搜寻碳中和 各类行业知识 具体视频请关注 头条号 西瓜视频 抖 音 B站 腾讯视频 感谢支持 共同成长 WX【baomafenxiang520】 行业报告 | 行业深度研究 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 EPS(元) 投资 P/E 代码 名称 2021-07-28 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000498.SZ 山东路桥 5.99 买入 0.86 1.29 1.64 2.08 6.97 4.64 3.65 2.88 603098.SH 森特股份 44.18 增持 0.34 0.53 0.77 1.18 130.46 83.36 57.38 37.44 002541.SZ 鸿路钢构 50.30 买入 1.52 2.21 2.85 3.56 33.05 22.77 17.68 14.14 300982.SZ 苏文电能 54.69 买入 1.69 2.25 2.95 3.84 3.54 2.66 2.03 1.56 002135.SZ 东南网架 7.68 买入 0.26 0.58 0.70 0.87 168.75 76.61 63.15 50.90 601117.SH 中国化学 9.02 买入 0.74 0.88 1.06 1.25 12.16 10.21 8.47 7.19 002949.SZ 华阳国际 16.03 买入 0.88 1.18 1.59 2.06 18.14 13.55 10.10 7.77 601800.SH 中国交建 6.55 买入 1.00 1.19 1.35 1.50 6.53 5.49 4.86 4.36 601668.SH 中国建筑 4.49 买入 1.07 1.24 1.41 1.60 4.19 3.62 3.19 2.81 601390.SH 中国中铁 5.23 买入 1.03 1.14 1.28 1.44 5.10 4.57 4.10 3.64 601186.SH 中国铁建 7.28 买入 1.65 1.93 2.24 2.58 4.41 3.47 3.00 2.59 002081.SZ 金螳螂 6.70 买入 0.88 1.03 1.18 1.36 7.61 6.50 5.68 4.93 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 WX【baomafenxiang520】 行业报告 | 行业深度研究 内容目录 1. 核心观点 ............................................................................................................................................ 6 2. “建筑+实业”双轮驱动，显著改善业绩弹性 .......................................................................... 7 2.1. 化学工程：产业链向下延伸，新材料领域打开发展空间 ................................................... 7 2.1.1. 中国化学：“技术+产业”一体化，己二腈项目开发值得期待 ........................... 7 2.1.2. 东华科技：陕煤战略入股推动技术产业化，PBAT 项目收益可期 ..................... 12 2.1.3. 三维化学：收购诺奥化工，业绩受益于戊醛等产品涨价 ...................................... 14 2.2. 矿产资源：布局有色矿产资源，看好资源业务提供业绩弹性 ........................................ 16 2.2.1. 中国中冶：镍钴铜等有色资源开发具备完整产业链 ............................................... 17 2.2.2. 中国中铁：铜、钴、钼保有储量居行业领先地位 ................................................... 19 3. “建筑+双碳”切入运维领域，商业模式有望重塑 ................................................................20 3.1. 中材国际：迈入智能制造新阶段，矿山运营具备成长性 ................................................. 21 3.2. 中钢国际：首例氢冶金示范工程，宝武托管助力服务转型升级.................................... 25 4. “建筑+内生提效”增强动力，地方基建国企价值属性提升 ...............................................27 4.1. 基本面：订单持续向好，业绩大超市场预期 ......................................................................... 27 4.2. ROE：资产周转率缓步回升，带动 ROE 步入上行通道 .....................................................