WX【baomafenxiang520】 中期成本劣势有望消除，助力建筑“碳达峰” 装配式建筑深度研究报告｜2021.4.6 中信证券研究部 核心观点 装配式建筑高效节能，全生命周期或降低碳排放超过 40%，是实现建筑行业“碳 达峰”和“碳中和”的重要技术路径，料将得到政策持续支持。根据住建部新出台 的成本细则，我们测算，随着装配式渗透率提升带来生产成本的下降，叠加人 工成本提升，装配率达 50%的 PC 装配式建筑有望在 2024 年实现成本与现浇 成本持平，且预计后续成本优势将更明显。PC 推荐远大住工，建议关注中国 罗鼎 首席建筑&水泥 分析师 S1010516030001 杨畅 建筑&水泥分析师 S1010520050002 建筑国际；钢结构建议关注鸿路钢构、精工钢构；全装修/装配式装修推荐中天 精装，建议关注金螳螂、亚厦股份。 ▍装配式建筑能节能环保，减少碳排放超过 20%，是建筑工业实现“碳达峰”和“碳 中和”的重要技术路径，近年支持政策不断细化。装配式建筑采用标准化设计、 工厂化生产、装配化施工。各类装配式建筑在建造阶段碳排放相较于现浇能够下 降约 20%；全生命周期下由于采用新型材料，碳排放可下降接近 40%，更加符 合建筑行业“碳达峰”的要求。产业支持政策在 2016 年后不断细化，在主要试点 地区都给出了税收优惠，容积率奖励，财政补贴等支持政策。政策推动下“十三 五”期间装配式新开工 CAGR 达 54%。 ▍根据住建部最新估算指标，我们测算在 2024 年多数 PC 装配式结构将会实现和 现浇成本持平。装配式建筑中超过 50%的成本来自构件成本。构件生产随产能 利用率上升，规模效应显著。PC 构件生产龙头远大住工的单位构件成本在 2018-2020 年间下降约 20%。根据住建部最新估算指标，我们在假设构件成本 逐年下降 7%，人工成本逐年上涨 7%的情境下测算，预计在 2024 年装配率达 50%的 PC 装配式建筑将和现浇成本持平；且 2024 年后，大多数类型的 PC 结 构将对现浇取得成本优势。 ▍全生命周期装配式建筑优势更加明显。1）装配式建筑采用工厂订单模式，结算 和预算价格差异较小。2）装配式建筑可节约工期约 20%，带来财务费用下降， 资金周转提升。3）装配式通过运用新材料技术、保温节能、精准施工，可降低 全寿命维护成本约 16%。4）装配式降噪、降低施工风险等也将减少社会成本。 ▍风险因素：政策推进力度不及预期；技术体系推广不及预期；新开工失速等。 ▍投资策略。“碳中和”背景下装配式料得到政策持续支持，同时随着产业链不断完 善，成本趋于下降，以及人工成本逐年提升，我们测算 PC 有望在 2024 年前后 实现成本与现浇成本基本持平，且后续成本优势将越发明显，中期内阻碍装配式 发展的制约因素有望消除。建议从行业发展趋势出发，我们推荐 PC 和钢构制造 龙头，并建议关注具有较强工程总包实力以及产业链集成整合能力的企业。推荐 远大住工，建议关注鸿路钢构、精工钢构、中国建筑国际。同时推荐受益于全 装修及装配式装修的装饰龙头，推荐中天精装，建议关注金螳螂、亚厦股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 远大住工 中国建筑国际 中天精装 收盘价 （元） EPS（元） 2019 2020A/E PE 评级 2021E 2019 2020A/E 2021E 22.00 1.39 0.44 1.36 13.3 42.0 13.6 买入 5.27 1.07 1.19 1.38 4.9 4.4 3.8 买入 40.39 1.61 1.46 1.96 25.1 27.7 20.6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 4 月 2 日收盘价，远大住工及中国建筑 国际 2020 年 EPS 为实际值，远大住工 EPS 为港元，中国建筑国际 EPS 及股价均为港元。 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 WX【baomafenxiang520】 自制资源展示网站 http://124.220.2.54:52384/ WX【baomafenxiang520】 维度系列 每日为您搜寻碳中和 各类行业知识 具体视频请关注 头条号 西瓜视频 抖 音 B站 腾讯视频 感谢支持 共同成长 WX【baomafenxiang520】 装配式建筑深度研究报告｜2021.4.6 目录 实现“碳中和”重要路径，支持政策不断落地 ..................................................................... 1 装配式将通过集约和节能，实现单位碳排放量下降 20-40% ............................................. 1 地方政策密集出台，开工面积显著增长 ............................................................................ 3 装配式建筑优点突出，增量成本为最大阻碍 ..................................................................... 6 行业规模效应显著，成本低于传统可期 ............................................................................ 8 考虑补贴因素，2024 年后装配式将具备成本优势 .......................................................... 10 人工成本年增长 7%假设下，50%装配率装配式 2024 年前成本与现浇持平................... 10 多种方式协同可降低装配式成本 ..................................................................................... 13 全周期生命管理趋势使得装配式更具优势....................................................................... 14 风险因素 ......................................................................................................................... 17 投资策略及建议............................................................................................................... 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 WX【baomafenxiang520】 装配式建筑深度研究报告｜2021.4.6 插图目录 图 1：目前现浇建筑碳排放在各个阶段的占比 .................................................................. 1 图 2：装配式建筑碳排放的溯源的流程 ............................................................................. 2 图 3：根据北京的某装配式住宅经验，在建材准备和建筑施工阶段装配式能够合计减少 14.5%的碳排放 ................................................................................................................. 2 图 4：对沈阳某框架剪力墙结构 PC 混凝土装配式建筑分析，全生命周期可以降低 40%的 碳排放 ............................................................................................................................... 3 图 5：预制构件和传统现浇的碳排放的分布 ...................................................................... 3 图 6：国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见 ................................................ 4 图 7：全国推广装配式试点城市分布 ................................................................................. 5 图 8：各省 2016-2019 年出台装配式政策文件数量 ........................................................ 5 图 9：提供相关支持政策的省市数量 ................................................................................. 5 图 10：2013-2020 装配式建筑新开工面积 ....................................................................... 6 图 11：2017-2020 装配式建筑重点推进地区和鼓励地区推进进度 .................................. 6 图 12：造成装配式目前成本相对较高管理方面的原因 ..................................................... 7 图 13：装配式各环节成本拆分.......................................................................................... 9 图 14：预制混凝土构件的成本构成 .................................................................................. 9 图 15：远大住工已经实现构件销量和每立