行业深度研究 | 其他电源设备Ⅱ 证券研究报告 绿电制绿氢是趋势，氢能产业链发展加速 2023 年 05 月 24 日 氢能源行业深度报告  核心结论 核心观点：绿氢行业高速发展，看好氢能产业链长期投资机会。氢能在工业、 冶金、交通等领域应用广阔。在“双碳”大背景下，新能源蓬勃发展，配套 绿氢项目就地消纳新能源电力有助于减少其对电网波动性影响，绿电制备绿 行业评级 超配 前次评级 -- 评级变动 首次 近一年行业走势 氢趋势有望加速。我们预计 22 年全球电解槽新增约 1GW，26/30 年分别达 到 30/127GW，22-30 年 CAGR=83%；对应电解水系统市场规模 22 年约 31 43% 亿元，26/30 年分别达 761/2420 亿元，22-30 年 CAGR=72%；制备绿氢规 34% 模 22 年约 8.9 万吨， 26/30 年分别达 266/1949 万吨， 22-30 年 CAGR=96%。 16% 我们看好氢能产业链发展，首次覆盖给予行业“超配”评级。 逻辑 1：绿氢示范性项目规模庞大，助力行业发展走向成熟。2022 年国内电 沪深300 其他电源设备Ⅱ 25% 7% -2% -11% 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 解槽招标量约 800MW，同比+100%以上，其中中石化库车一期项目招标量 就达到 260MW，占比约 1/3。中石化新疆库车绿氢示范项目是全球最大光伏 相对表现 绿氢生产项目，一期项目绿氢设计产能达 2 万吨/年。绿氢大型示范性项目符 其他电源设备 Ⅱ 合双碳长期战略，大型石化及电力央企示范性项目助力行业快速发展。 逻辑 2：绿电制绿氢成为储能补充解决方案，助力解决新能源电力消纳问题。 光伏及风电等发电呈现较高的不稳定性，并且带来消纳问题突出。电解水制 1 个月 3 个月 12 个月 1.57 -3.21 37.97 -3.10 -4.97 -2.53 沪深 300 分析师 S0800518020002 氢相当于就地进行可再生能源的消纳，用于化工产业园及加氢站等领域，也 杨敬梅 可作为长时储能或通过管道运输作为基础能源替代天然气。电解水制氢装置 021-38584220 具备成本优势且安全性高，使用周期长，有望成为绿电消纳的重要途径。 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 逻辑 3：政策刺激叠加产业链成本下降推动氢燃料车销量高增。2022 年氢燃 料车销量达 4782 辆，同比+155.2%，其中氢能重卡销量达 2465 辆，同比 +216%，占氢燃料车销量比达 52%。氢能重卡在续航、使用便捷性优于纯电 重卡，成为替代燃油重卡，降低交通领域碳排放的重要方式。 逻辑 4：海外绿氢市场广阔，中国电解水制氢设备厂商具备成本技术优势。 中国在碱性电解槽技术上处于世界领先水平，且一直有出口海外市场。随着 中国与中东及一带一路国家经贸合作日益紧密，以及海外绿氢项目持续放 量，中国电解水制氢产业链公司有望持续受益。 投资建议：建议关注三条主线：一是直接受益绿氢项目优质电解槽厂商，关 注隆基绿能、阳光电源、华电重工、华光环能、昇辉科技、双良节能，氢能 项目龙头吉电股份等；二是关键材料及零部件公司，关注氢能阀门厂商江苏 神通，氢能压缩机厂商开山股份、冰轮环境、雪人股份，氢能储运厂商中材 科技、兰石重装、京城股份、中集安瑞科等；三是关注氢燃料车放量受益公 司，氢燃料车龙头美锦能源，电池龙头亿华通-U，氢能自行车龙头永安行等。 风险提示：绿氢项目开工不及预期；产业政策支持力度下滑；氢能产业链成 本下降不及预期；氢燃料车销量不及预期。 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 相关研究 行业深度研究 | 其他电源设备Ⅱ 西部证券 2023 年 05 月 24 日 索引 内容目录 一、 行业：氢能应用场景广阔，绿氢发展潜力巨大 ............................................................... 8 1.1 氢能介绍：清洁能源零碳排放，符合双碳战略大有可为.............................................. 8 1.2 政策梳理：产业支持政策不断出台，全球绿氢项目激增............................................10 1.2.1 中国：政策扶持力度大，产业发展环境较好 ..................................................... 11 1.2.2 美国：发展路线明确，绿氢补贴丰厚 ................................................................12 1.2.3 日本：政策导向明确，政企、科研合力推动氢能产业化 ...................................13 1.2.4 欧洲：氢能将高速增长，战略目标宏伟 ............................................................14 二、 产业链：制氢环节是核心，储运及应用环节快速发展 ..................................................15 2.1 上游：制氢环节 .........................................................................................................15 2.1.1 煤制氢 ...............................................................................................................15 2.1.2 天然气制氢 ........................................................................................................16 2.1.3 工业副产氢 ........................................................................................................17 2.1.4 电解水制氢 ........................................................................................................18 2.1.5 不同技术制氢技术路线成本对比 .......................................................................25 2.2 中游：氢能储运 .........................................................................................................30 2.3 下游需求：化工需求为主，工业及交通领域需求潜力巨大 ........................................31 三、 发展逻辑：政策催化叠加产业链降本，绿氢发展加速 ..................................................35 3.1 政策催化：大型绿氢示范项目放量，电解水制氢走向成熟 ........................................36 3.1.1 重点项目介绍——中国石化新疆库车绿氢示范项目 ..........................................36 3.1.2 其他大型绿氢示范项目 ......................................................................................37 3.2 可再生能源配套需求：绿氢项目助力解决储能及消纳问题 ........................................38 3.3 交通需求：氢燃料车销量高增，制氢加氢一体站模式提升绿氢需求 .........................40 3.4 出口需求：海外项目需求量大，国内氢能业务厂商前景广阔 ....................................44 3.5 碳税：灰氢制备成本端承压，绿氢生产优势逐步显现 ...............................................48 3.5.1 全球可持续发展理念深入人心，碳税征收应运而生 ..........................................48 3.5.2 我国碳税出台势在必行，绿氢优势有望逐步显现 ..............................................51 3.6 电解槽需求：预计 26/30 年新增装机 30/127GW，市场规模 761/2420 亿元 ............53 四、 投资建议：关注优质电解槽厂商及核心设备材料公司 ..................................................54 4.1 制氢环节：设备厂商最受益，看好具备制造技术优势电解槽厂商 .............................54 4.1.1 隆基绿能............................................................................................................54 4.1.2 阳光电源............................................................................................................55 4.1.3 华电重工...........................................................