证券研究报告·行业深度报告·电力设备 电力设备行业深度报告 上游价格触底释放利润，主链盈利坚挺，户 储出货承压，风电整机盈利承压、零部件分 化明显 2023 年 09 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 增持（维持） 证券分析师 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 21.75%，归母净利润 976.70 亿元，同增 26.75%。光伏板块 2023H1 营收 6,386.20 亿元，同增 29.21%，归母净利润 779.27 亿元，同增 36.11%。风电板块 2023H1 营收 1,229.65 亿元，同增 5.59%，归母净利润为 105.23 亿元，同减 收入 4,912.72 亿元，同增 21.97%，归母净利润 496.42 亿元，同增 18.50%；光伏板块 2023Q2 营收 3,474.72 亿元，同 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn ◼ 新能源：1）行业整体盈利持续增长，光伏 2023Q2 归母净利润创历史新高：全行业 2023H1 营收 8,860.68 亿元，同增 19.28%。核电板块 2023H1 营收 1,244.82 亿元，同增 6.35%；归母净利润 92.20 亿元，同增 36.28%。全行业 2023Q2 陈瑶 行业走势 增 22.79%，归母净利润 392.26 亿元，同增 18.78%；风电板块 2023Q2 营收 755.37 亿元，同增 23.88%，归母净利润 电力设备 58.61 亿元，同减 5.47%%；核电板块 2023Q2 营收 682.63 亿元，同增 16.05%，归母净利润 45.55 亿元，同增 70.88%。 2）2023H1 毛利率上升、归母净利率上升，2023Q2 毛利率下降、归母净利率下降。2023H1，全行业 115 家公司的毛 利率为 22.99%，同增 0.23pct。2023Q2，全行业毛利率为 22.04%，同减 0.48pct。2023H1，全行业归母净利率为 11.02%， 同增 0.43pct。2023Q2，归母净利率为 10.10%，同减 0.30pct。3）2023Q2 行业现金净流入增多。2023Q2，全行业经营 性现金净流入 782.05 亿元，同增 8.33%。4）全行业应收款、合同负债、存货均环比增加：2023Q2 末应收账款为 3,843.08 亿元，环比+11.18%。合同负债 2,109.18 亿元，环比+5.67%。存货 4,184.92 亿元，环比+5.68%。 ◼ 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：2023H1、2023Q2 龙头企业增长持续，石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹 性，各环节盈利能力改善。2023H1 光伏板块收入、归母净利润同比增长 29.21%、36.11%。2023Q2 光伏板块收入、归 沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% 2022/9/5 2023/1/3 2023/5/3 2023/8/31 母净利润同比增长 22.79%、18.78%。2023H1 归母净利润增速：石英坩锅>逆变器>电池>组件>金刚线>设备>银浆>支 架>EPC>其他辅材>硅片>玻璃>硅料>胶膜。2023Q2 归母净利润增速：石英坩锅>逆变器>电池>组件>其他辅材>银浆> 金刚线>设备>EPC >支架>玻璃>硅片>胶膜>硅料。细分各环节：各环节分化严重，石英砂供给紧缺下涨价带来最大业 绩弹性，电池盈利同比明显修复，逆变器同比持续高增，Q2 环比承压。硅料：价格快速下行，利润释放下游受益。 龙头通威股份（2023Q2 归母净利 46.7 亿元，同降 34%）Q2 单吨盈利下行至 5 万/吨，随 N 型硅料占比提升将体现品 质及成本差异性。石英坩埚：石英砂供给较为紧张下盈利快速上行。欧晶科技（2023Q2 归母净利润 2.36 亿元，同增 389.04%）、石英股份（2023Q2 归母净利润 16.10 亿元，同增 700.36%）石英砂紧缺，价格大幅上涨，瓜分超额收益， 我们认为高纯石英砂明后年供需依然相对紧张，高盈利持续期较长。硅片：Q2 盈利差异拉大、随竞争加剧盈利中枢 将有所下行。TCL 中环（2023Q2 归母净利 22.83 亿元，同增 42.13%）硅片经营性单瓦盈利 1 毛，N 型占比不断提升。 弘元绿能（2023Q2 归母净利润 3.4 亿元，同降 63.05%）主要系行业供给释放盈利下行+价格速跌计提存货减值所致， 双良节能（2023Q2 归母净利润 1.16 亿元，同降 49.98%）。电池：产能结构性供不应求、N 型盈利优势坚挺。爱旭股 份（2023Q2 归母净利润 6.07 亿元，同增 64.66%） ，预计 2023H2 随 ABC 电池出货提升，电池盈利有望保持坚挺。钧 达股份（2023Q2 归母净利润 6.02 亿元，同增 139.48%）N 型产能行业领先，P 型单瓦盈利 6 分/W，N 型 1.2 毛/W， 相关研究 《锂电需求依然弱复苏、光伏组 件价格启稳》 2023-08-27 《电力设备需求较好、电动车和 光伏旺季在即》 2023-08-20 N 型优势突出。组件：Q2 整体盈利稳健、人民币汇率贬值+美国高盈利+N 型溢价均有所贡献。晶澳科技（2023Q2 归 母净利润 22.31 亿元，同增 134.31%）2023Q2 出货保守，2023H2 有望明显提升。隆基绿能 2023Q2 归母净利润 42.83 亿元，同增 75.20%，晶科能源（2023Q2 归母净利润 21.85 亿元，同增 333.52%） 。天合光能（2023Q2 归母净利润 17.72 亿元，同增 144.05%）单瓦净利约 1.1-1.2 毛，环比持平，一体化+N 型产能持续提升。逆变器：户储库存压力下 Q2 出货环降、四季度有望迎需求拐点，大储量利超预期。阳光电源（2023Q2 归母净利润 28.46 亿元，同增 481.46%）美 国大储量利超预期+IGBT 模块紧缺+费用规模效应+海运费等成本下行+汇率因素，业绩大超市场预期，；德业股份 （2023Q2 归母净利润 6.75 亿元，同增 111.96%）南非需求爆发带动出货高增、新产品新市场布局加速。固德威（2023Q2 归母净利润 4.04 亿元，同增 794.45%）库存压力影响下出货环比略降。锦浪科技（2023Q2 归母净利润 3.03 亿元，同 增 29.56%）库存压力下出货环降，H2 有望逐季改善，禾迈股份（2023Q2 归母净利润 1.72 亿元，同增 50.28%） 、昱 能科技（2023Q2 归母净利润 0.17 亿元，同降 83.12%）微逆需求放缓，库存压力下禾迈昱能出货环降 30%+。玻璃： 涨价+成本下行带动盈利修复、H2 需求旺盛下盈利有望持续提升。福莱特（2023Q2 归母净利润 5.73 亿元，同增 1%） 测算单平盈利约 2.5 元，环比提升 0.4 元，涨价+成本下行带动盈利修复、2023Q3 有望量利双升。胶膜：Q2 盈利差异 拉大，龙头优势明显。龙头福斯特（2023Q2 归母净利润 5.20 亿元，同降 27.53%）2023Q2 胶膜涨价传导成本压力带 动盈利回升、看好全年盈利持续修复。海优新材（2023Q2 归母净利润-0.57 亿元，同降 143.5%）主要系胶膜涨幅不及 粒子叠加资产减值。银浆：N 型占比持续提升推动量利双升。聚和材料（2023Q2 归母净利润 1.24 亿元，同增 19.70%） N 型占比持续提升，享受量价双升α，产能扩张+银粉自供，持续保障增长。帝科股份（2023Q2 归母净利润 1.16 亿 元，同增长 1135.27%）。 ◼ 风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显。1）2023H1，风电板块营收同比上增、盈利同比下降。2023H1 风电板块 收入 1209.1 亿元，同增 5.3%，归母净利润 104.4 亿元，同降 19.6%。2023H1 毛利率 17.2%，同比-1.9%；归母净利率 9.7%，同增 0.6%。2）整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献投资收益。龙头金风科技 23H1 风机制造盈利承 压，大型化价格竞争、机型切换等因素导致毛利率下滑，23H1 营收 190.0 亿元，同增 14.0%，归母净利润 12.5 亿元， 同降 34.8%，23H1 投资收益为 19.98 亿元（其中转让风场 16.70 亿元） ，同增 33.39%。明阳智能 2023H1 营收 105.6 亿 元，同降 25.8%；归母净利 6.5 亿元，同降 73.3%，投资收益 2.9 亿元，同降 55.0%。23Q2 盈利水平明显提增，主要 系海风出货量恢复、陆风成本错配改善。三一重能 2023H1 营收 39.2 亿元，同减 4.1%；归母净利 8.2 亿元，同增 2.4%， 投资收益 8.0 亿元，同增 28.5%。3）海缆环节营收保持稳定、盈利同比上增。龙头东方电缆 2023H1 海缆收入同比下 滑，系 H1 海上项目延缓，开工量少，但产品结构较好盈利能力维持高位。2023H1 营收 36.9 亿元，同降 4.4%；归母 净利润 6.2 亿元，同增 18.1%。4）塔筒海桩环节 2023H1 收入、利润均同比增高。泰胜风能 2023H1 营收 16.7 亿元， 同增 30.6%，归母净利 1.2 亿元，同增 17.9%。公司业绩低于预期，主要系原材料成本高、海上出货不及预期，而公 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 司在手订单充足，产能持续释放，预计 H2 盈利将有所修复。天顺风能 2023H1 营收 43.1 亿元，同增 111.0%，归母净 利 5.8 亿元，同增 128.3%。公司业绩位于预告中值偏上，公司于 2023 年 5 月收购江苏长风，待未来海工产能进一步 释放、规模化优势显现，盈利能力将进一步提增。海力风电 2023H1 营收 10.4 亿元，同增 59.7%，归母净利 1.4 亿元， 同降 29.1%。5）零部件板块分化明显。铸件龙头日月股份产品结构优化、精加工产能占比提升，2023H1 营收 24.0 亿 元，同增 17.5%，归母净利润 2.9 亿元，同增 184.6%，业绩略超预期。锻造主轴龙头金