证券研究报告行业动态报告 风电：产业链盈利分化，海风等待需求启动 ——新能源行业半年报总结2 分析师：朱玥 zhuyue@csc.com.cn SAC编号：S1440521100008 分析师：陈思同 chensitong@csc.com.cn SAC 编号：S1440522080006 研究助理：胡隽颖 hujunying@csc.com.cn 发布日期：2023年9月6日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。 同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 摘要  核心观点：风电行业装机、招标是核心矛盾，2023Q2风电行业装机、招标低于预期，企业出货面临下调，市场对风电企业订单存在担忧。回顾半年报， 除主机、轴承外，风电企业Q2业绩整体同比呈现量利齐升，但对于全年出货有所下调。供给端：塔筒、海缆、铸锻件、轴承扩产持续，但集中于头部企 业，二线企业扩产动机不强，产能整体可控；当前风电板块主要矛盾仍在于需求，未来需求增量最明显的方向是海上风电，关注国内海风竞配&欧洲海 风启动进展。结合全年业绩、当前估值、盈利修复弹性和远期空间来看，风电首推海缆、塔筒桩基、主轴环节，建议关注铸件、叶片环节。  半年报总结：除主机、轴承外，风电企业整体同比呈现量利齐升，但对于全年出货有所下调  （1）海缆：增速放缓，盈利能力维稳；（2）塔筒：海陆风起量，盈利能力触底回升；（3）主机：招标价下行已逐步反应至业绩端；（4）铸锻件：受 益于行业起量+原材料跌价，业绩端已展现高增速；（5）轴承：主机厂压价明显，盈利能力有所下滑；（6）叶片：受益于“价格-原材料”剪刀差，盈 利能力明显回升。展望三季度，各家风电企业出货量环比均有所提升。  供给端：零部件扩产集中于头部，产能整体可控  塔筒、海缆、铸锻件、轴承扩产持续，但集中于头部，二线企业扩产动机不强，产能整体可控。我们预计，2025年以后，全球风电增量主要来自海风， 增速较快，因此海风产业链产能供给可能存在短缺，预计后续陆风增长趋缓，目前产能供给相对充足，预计也不存在产能供给瓶颈。  当前风电板块主要矛盾仍在于需求，未来需求增量最明显的方向是海上风电，关注国内海风竞配&欧洲海风启动进展  国内海风方面，建议重点关注后续政策变化：我们认为行业催化可能包括行业竞配、航道、审批问题解决、深远海政策推出。我们对于下半年政策持乐 观态度，伴随着竞配、航道、审批问题解决，短期内的招标、开工较差问题可获得解决；而深远海政策则解决了“十五五”海风空间的问题；海外方面， 建议重点关注欧洲海风建设进展。 • 结合全年业绩、当前估值、盈利修复弹性和远期空间来看，风电首推海缆（东方电缆）、塔筒桩基（大金重工、泰胜风能、天顺风能、海力风电）、主 轴（金雷股份）环节，建议关注铸件（日月股份）、叶片（时代新材）环节。 目录 一、风电行情复盘 3 oPzQnPpQnMrRsRsMmNsOpOaQaObRmOqQtRtQfQoOyReRnNsNbRmNrNwMrNpQuOoNnR 风电历史股价复盘：需求爆发是风电板块的增长引擎 4500 3500 2500 《可再生能源法等 多项政策出台，装 机连年上涨 新能源板块大涨，风电招标高企， 行业步入新的成长阶段 新能源平价 风电板块超额收益（右轴） 风电指数（左轴） 元年、双碳 弃风问题凸 政策出台， 弃风率高企、 弃风率下降， 显，6省停止新 新能源板块 风电招标及装 招标上升，行 增装机核准 大涨，风电 机下滑 业抢装 政策颁布， 上涨 补贴面临加 速退坡 装机增速连续 金融危机系统 数年高企，标 杆电价出台 性风险 600% 500% 400% 300% 1500 200% 100% 0% 2022 2022 2022 2021 2021 2021 2020 2020 2020 2019 2019 2019 2018 2018 2018 2017 2017 2017 2016 2016 2016 2015 2015 2015 2014 2014 2014 2013 2013 2013 2012 2012 2012 2011 2011 2011 2010 2010 2010 2009 2009 2009 2008 2008 2008 2007 2007 2007 2006 2006 2006 2005 2005 2005 500 -500 行业招标高 增，大宗降 价 消纳能力改善，招标、装 机、企业业绩表现亮眼 -1500 -100% -200% 风电企业归母净利润同比（左轴） 中国新增风电装机同比（右轴） 中国新增风电招标同比（右轴） 1000% 200% 800% 160% 600% 120% 400% 80% 200% 40% 0% -200% 0% 2005 2006 2007 -400% 资料来源：wind，中信建投 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3 -40% -80% 4 海风历史股价复盘：海风多为事件、政策、审批催化型行情  海风指数复盘：选择东方电缆、大金重工、海力风电、泰胜风能、天顺风能、恒润股份作为海上风电相关标的，复盘2021年以来海风 指数、沪深300、风电零部件走势。 资料来源：wind，中信建投 估值表现回顾：2018年以来，风电指数涨幅低于电力设备指数和沪深300指数  2018年以来，风电指数跌幅10.88%，低于电力设备指数的50.93%涨幅，低于沪深300指数7.24%的跌幅，期间风电指数最高涨幅 达69.7%；  选取中信行业类风电成分股作为标准，2018年至今，风电行业PE-TTM估值中位数为25X ，2020年初以来，风电板块PE-TTM在15- 30X之间波动，2020年以来，风电行业估值中位数24X，当前风电板块PE-TTM为29.5X，高于近年中位数水平。 图：2018年以来，风电指数涨幅低于电力设备指数，高于沪深300指数 风电(中信)PE-Bands（右轴） 风电(中信)指数涨跌幅 电力设备及新能源(中信)涨跌幅 沪深300涨跌幅 200% 70.00 60.00 150% 50.00 100% 40.00 50% 30.00 20.00 0% 10.00 数据来源：Wind，中信建投，截至2023年9月3日 23-07 23-05 23-03 23-01 22-11 22-09 22-07 22-05 22-03 22-01 21-11 21-09 21-07 21-05 21-03 21-01 20-11 20-09 20-07 20-05 20-03 20-01 19-11 19-09 19-07 19-05 19-03 19-01 18-11 18-09 18-07 18-05 18-03 -100% 18-01 -50% 0.00 -10.00 t w. t ww ku 资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 是网盘内容展示网站，可预览，可下 en 二、52wangpan.top nw 载 a ww w. .c c 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和 .c c 三、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料网 ww w. we nk u. ta cc nw ww en w. ku ta 盘共享,加小编微信有优惠。 子 ku .c c 见面礼：B 站最全收费类课程合集： ta n 四、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲 u. cc en ww w. 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G t w. t ww ku 资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 是网盘内容展示网站，可预览，可下 en 二、52wangpan.top nw 载 a ww w. .c c 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和 .c c 三、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料网 ww w. we nk u. ta cc nw ww en w. ku ta 盘共享,加小编微信有优惠。 子 ku .c c 见面礼：B 站最全收费类课程合集： ta n 四、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲 u. cc en ww w. 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 2022年，广东航道、江苏审批、单30问题对海风板块形成负面影响  2022年，陆风相关政策较少，海风政策相关的事件频出，包括广东航道问题、江苏审批问题、单30问题，对板块形成负面影响；风 电板块在5-7月，受招标量大幅提升、原材料价格下行双重利好因素影响下，大幅上行；  下半年各项利空因素较多，其中核心就包括广东航道问题、江苏审批问题、单30问题，对海风板块负面情绪影响严重，也从实质上 影响了部分项目的建设进展。 事件发生时间 事件名称 事件描述 影响分析 板块涨跌幅 2022年11月6日 单30 传闻海风限制或将从目前的“10-10”提升到 “30-30”，即要求离岸30公里并且水深30米以 上，或二者满足其一 将影响部分近海海风项目建设 11、12月板块跌幅较大 2022年7月1日 江苏审批 为取得相关方审批，影响江苏海风项目建设进展 取得相关审批后方可开工，将影响项目建设进 展 7月下旬板块下跌 2022年11月15日 广东航道 部分海风项目影响习惯性航道 相关问题协调解决后，项目方可开工，，将影 响部分项目建设进展 11、12月板块跌幅较大 资料来源：北极星电力网，中信建投 未来海风展望：随着相关问题解决及深远海规划出台保持乐观  展望下半年，我们认为行业催化可能包括行业竞配、审批问题解决、深远海政策推出。我们对于下半年