立足智能电网业务，储能+充电桩业务值得期待 金冠股份(300510.sz)/电力 证券研究报告/公司深度报告 设备 [Table_Title] 评级：增持（首次） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 市场价格：6.81 元 指标 2021A 2023 年 8 月 16 日 2022A 2023E 1,074 1,166 2,555 营业收入（百万 元） yoy% 增长率 27% 9% 119% 32 48 174 净利润（百万元） 增长率 yoy% -44% 53% 261% 0.04 0.06 0.21 每股收益（元） -0.11 -0.10 -1.30 每股现金流量 1% 2% 6% 净资产收益率 P/E 178.5 117.0 32.5 P/B 2.2 2.1 2.1 备注：估值对应 2023/8/16 收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn 研究助理：王欣悦 2024E 2025E 3,291 4,347 29% 275 32% 382 58% 0.33 -0.23 10% 39% 0.46 -0.37 13% 20.5 2.0 14.8 1.9 Email：wangxy23@zts.com.cn 报告摘要  [Table_Profit] 基本状况 829 822 6.81 5,643 5,599 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元)  [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 金冠股份 70% 沪深300 60% 50% 40%  30% 20% 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 -20% 2022-09 0% -10% 2022-08 10% -30% 公司持有该股票比例 相关报告    秉持“智慧电力+新能源”双轮驱动战略，开展三大业务。公司响应智慧电力和绿色 能源的发展趋势，布局智能电网、充换电和储能业务。智能电网业务的产品主要为智 能电气成套开关设备、智能电表和用电信息采集系统；充换电业务的主要产品为充电 桩、充换电站项目；储能业务主要面向工商业与电网侧储能需求，打造直流侧除电芯之 外的全套解决方案。2022 年公司营业收入为 11.66 亿元，同比增长 9%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 53%；综合毛利率 24.3%，同比提高 2pct，主要系智能电气成套 开关设备业务及新能源充电设施业务毛利率提高，主营业务盈利能力提升。 智能电网行业规模化发展，公司业务服务范围广。公司在智能电网领域深耕多年，智 能电网业务主要为终端用电环节以及电力设备等领域。公司智能电网业务的主要客户为 国家电网公司及部分省市电网公司、非电网企业，其中电网企业占大多数。公司总部位 于东北地区，子公司在华东、华南、华中等地区均有分布，智能电网业务服务范围广。 在新能源战略、双碳背景及数字化趋势下，公司智能电网业务发展前景广阔。 充换电业务发展势头良好。公司主要依托子公司南京能瑞开展充换电业务，20202022 年，南京能瑞营业收入持续增长，发展势头良好。公司的充电桩产品覆盖各种功 率的交流、直流充电等各系列；公司的充电站远营涵盖公共交通、物流园区、工业园区 和高速服务区等专用场景；公司与国内外多方合作，启动多个换电项目。公司于 2023 年与俄罗斯合作 “Life Supply Line”项目，布局风光储充换电综合场站。2022 年，公 司 充 换 电 业 务 的 营 业 收 入 为 2.22 亿 元 ， 同 比 增 长 68.25%， 销 售 订 单 同 比 增 长 35.7%，销售产品数量同比增长 64.2%。公司充换电业务的客户较为多元，包括国家电 网、南方电网、公交公司、物流公司、充电运营商等。 新兴储能业务发展迅速，项目订单丰富。公司自 2021 年底开始布局储能业务，主要面 向工商业与电网侧的储能需求，目前已拥有较强的自研程度产品体系。公司已形成包含 储能变流器、储能模组 PACK、储能系统等的研发设计、生产制造能力，同时在全国多 地布局储能电站运营，储能业务的产能逐步扩大。公司目前储能订单丰富，拥有较大的 市场优势。储能市场需求旺盛，公司具有储能产品的自主研发能力及储能订单的市场优 势，发展前景良好。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 23-25 年营业收入为 25.55、32.91、43.47 亿 元，同比增速为+119%、+29%、+32%；归母净利润为 1.74、2.75、3.82 亿元，同比 增速+261%、+58%、+39%，对应估值为 32.5/20.5/14.8 倍。考虑到公司储能及充电 桩订单逐步落地，看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：储能及充电桩订单不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业规模测算偏差风 险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告 投资主题 报告亮点 公司现阶段的重点业务为智能电网、充换电和储能业务。在智能电网业务上，我们通 过分析近年智能电网行业的市场规模变化和市场占有率，明确行业的市场状况及公司 的市场定位。同时，我们整理分析了公司智能电网客户及子公司分布，并做出公司智 能电网业务的未来发展预测。在充换电业务上，我们首先梳理了主要子公司的发展历 程与经营能力，分析了充电桩、充换电站项目的发展现状。其次，进一步分析了充换 电业务的经营情况及客户分布。在储能业务上，我们分析了公司储能业务的定位，梳 理了公司储能产品与订单情况，并预测了公司储能业务未来发展方向。 投资逻辑 随着新能源战略、“双碳”目标及数字化转型的推进，公司智能电网、充换电和储能 业务的发展势头良好，主营业务业绩不断增长。公司在智能电网及充换电业务方面有 多年技术沉淀，不断拓展新技术、研发新产品。同时，公司积极开展储能新业务，储 能产品产能逐步扩大。 公司近年来积极开展新能源领域的创新，业绩不断提升。2019 年经营亏损后，公司及 时做出调整，在储能业务、充电桩及充电站运营等领域实现突破， 2020-2022 年，公 司营收实现逐年增长，业务应用范围不断扩大。充换电方面，公司具有十多年研发生 产经验，能实现充换电系统核心产品的设计研发与创新升级。在储能方面，公司已具 备除电芯外的产品自研能力，并且已经有储能项目并网投运。公司持续推进储能产线 建设。同时，公司积极拓展市场，实现充换电与储能业务海外项目的落地。 关键假设、估值与盈利预测 充电桩制造：公司在充电桩领域具有良好的市场基础以及完善的产品矩阵，基于行业 发展及公司业务发展情况，我们预计 23-25 年公司充电桩制造的收入分别为 5.0 亿元、 7.0 亿元、10.0 亿元。预计随着公司充电桩产品结构调整及公司海外项目的拓展，充电 桩毛利率将有所增加，预计 23-25 年毛利率分别为 16%、18%、18%。 风电、光伏 EPC 以及储能：针对标准化产品，如储能变流器、储能模组 PACK、储能 系统等，公司进行自主研发生产，同时公司布局储能电站的投资、建设及运营。考虑 行业发展以及公司在手订单和在谈项目规模，我们预计 23-25 年风电、光伏 EPC 以及 储能营收分别为 10.0、14.0、20.0 亿元。通过横向对比其他公司盈利情况，并考虑到 公司新进入此行业，我们预计 23-25 年公司毛利率为 15%。 智能电网业务（输配电及控制设备+仪器仪表制造）：随着我国智能电网市场规模持续 增长，预计公司业务随着行业平稳增长。我们预计 23-25 年智能电网业务（输配电及 控制设备+仪器仪表制造）收入分别为 9.1、10.4、12.0 亿元。 盈利预测：我们预计公司 23-25 年营业收入为 25.55、32.91、43.47 亿元，同比增速 为+119%、+29%、+32%；归母净利润为 1.74、2.75、3.82 亿元，同比增速+261%、 +58%、+39%。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告 内容目录 一、“智能电网+新能源”双轮驱动 ....................................................................... - 5 1.1 发展历程：聚焦智能电力设备，拓展储能战略布局 .............................. - 5 1.2 产品介绍：布局智能电网、充换电、储能三大业务 .............................. - 5 1.3 公司股权结构集中，组织架构清晰 ........................................................ - 7 1.4 经营表现：盈利能力恢复，营收稳步增长 ............................................. - 7 二、智能电网业务为公司基本盘 ......................................................................... - 9 2.1 智能电网行业规模持续增长 ................................................................... - 9 2.2 客户结构多元，国网为主要客户 ......................................................... - 10 2.3 公司业务分布广泛，华东地区营收占比最高 ....................................... - 10 2.4 内外部条件利好，行业发展前景广阔 .................................................. - 11 三、覆盖充换电业务，海外市场有望成为新增长点 .......................................... - 11 3.1 依托子公司开展新能源充换电业务................................................