证券研究报告|行业深度 2023/09/01 有色金属行业 投资评级 新能源关键金属市场展望 杨诚笑 登记编码：S0950523050001 邮箱：yangchengxiao@wkzq.com.cn 吴霜 登记编码：S0950520070001 邮箱：wushuang@wkzq.com.cn 中性 目录 锂行业      本轮周期进入了哪一阶段？ 需求：市场的指引方向，长期关注的核心要素 供给：资源为王，规模化放量趋势初现端倪 下寻碳酸锂成本中枢位 锂行业的变革持续演进 镍行业 钴行业  不同于其他有色金属，镍的产业研究相对复杂  需求：电池已取代不锈钢，成为需求最大增量  供给：红土镍矿接棒硫化镍矿，成为未来矿端 主要增量  三条主线：镍铁-不锈钢、中间品-硫酸镍-三元 材料、精炼镍-镍基合金  供需平衡 ：印尼供给增量显著，预计镍未来两 年持续过剩  供给：矿端显著放量，未来两年供给增速约 70%  需求：3C需求略显薄弱，高镍趋势利空钴需求  供需平衡：月度供需角度观测，逐月过剩趋势 显著 锂行业 XVFUxOtOoNoPrPoNnQqPpOaQ8Q7NtRqQoMnOjMnNzQlOnNpOaQmNqQwMmQzQwMnQwO 锂行业：本轮周期进入了哪一阶段？ 碳酸锂，CIF亚洲 氢氧化锂，CIF亚洲 图表1：全球锂盐价格走势（单位：美元/吨，不含VAT） 碳酸锂，CIF欧洲 氢氧化锂，CIF欧洲 中国工业级碳酸锂（含VAT） 中国电池级碳酸锂（含VAT） 中国工业级氢氧化锂（含VAT） 中国电池级氢氧化锂（含VAT） 锂精矿供给实质性短缺 80,000 下游产能扩张加速 70,000 非洲、魁北克、西澳锂矿产能出清 60,000 锂精矿供给实质性短缺 50,000 疫情导致南美盐湖产能投放延后 40,000 10,000 0 2007/12 金融危机 海外资源商涨价、国内供给不足 SQM开拓中国市场，中国盐湖商去库存 以玻陶、润滑脂为需求主体 2009/04 电池消费进入旺季 2010/08 资料来源：亚洲金属网，Benchmark Minerals，各公司公告等，五矿证券研究所（注：按照月度美元兑人民币汇率折算） 2011/12 Wodgina矿山关停维护 Albemarle完成 收购Rockwood 终端补贴导入驱动 中国新能源汽车补贴丰厚 天齐锂业完成收购Talison 2013/04 电池级氢氧化锂享有高溢价但快速收窄 部分铁锂切换为三元 FMC、Talison 开始涨价 30,000 20,000 供给逐步进入放 量阶段 2014/08 2015/12 2017/04 中游扩能驱动 Pilbara宣布收购Altura（已完成） 产品力为导向，中国ToC发力；以美国为代表的 市场开始接力；储能和新应用领域逐步增长 补贴大幅退坡 ，由政策导入到产品驱动 2018/08 2019/12 2021/04 2022/08 图表2：中国需求为全球主导，中国供应全球市场，因此中国锂盐价格为全球领先指标（单位：美元/吨，不含VAT） 锂行业：本轮周期进入了哪一阶段？ 600000 500000 本轮周期回顾 ⚫ 2020H2~2022/11： 供需错配+疫情与地缘政治扰动→加剧资源焦虑→锂价一度突破60万元/吨、涨幅超过14倍 ⚫ 2022/11~2023/04： 实际需求低预期（淡季、补贴退出）+供应放量预期→价格走低→防御性采购和排产→ 价 格跌幅强化 ⚫ 2023/04~至今： 库存极致压缩+旺季备货+储能回暖→ 带量补库、价格修复→ 旺季排产未超预期+采购谨慎、 供应开始放量→ 价格震荡 电池级碳酸锂年均价 2022年：64.73美元/千克，折人民币含税价49.40万元/吨。 2021年：17.88美元/千克，折人民币含税价12.99万元/吨。 2020年：5.67美元/千克，折人民币含税价4.42万元/吨。 400000 2021/3 国轩高科宣布布局宜春锂云母矿 加拿大明确提出锂是需要安全审 查的关键矿产之一 2022/4 SQM宣布扩大锂产能规划至碳酸锂21万吨、氢氧化锂4万吨 2022/1 Mt Marion矿山规划扩建至90万吨混合品味精矿产能 美洲锂业完成Millennial 锂业收购 紫金矿业开始收购西藏拉果错盐湖 塞尔维亚政府叫停力拓的Jadar锂项目 POSCO计划在阿根廷建设2.5万吨氢氧化锂产能 墨西哥宣布锂资源国有化 金圆股份计划建设西藏捌仟错盐湖万吨提锂项目 2022/7 赣锋收购阿根廷PPG盐湖 天齐完成H股上市 2023/1 2023/4 中信昆仑2万吨碳酸锂投产 江特拟投资新疆叶城锂产业 加拿大James Bay锂矿建设 智利宣布锂国有化开发战略 获政府许可 2023/5 四川天华时代6万吨氢氧化 Allkem宣布拟合并Livent 锂试生产 蓝科锂业拍卖触及最高25.1万元/吨 福特汽车与雅保、SQM、Compass、 ESM和Livent签署锂保供协议 2023/7 雅保战略投资Patriot评估美国氢氧化锂 产能机会，同时获Kemerton100%权益 Olaroz盐湖2.5万吨工碳投产 津巴布韦Zulu锂项目投产 嘉能可与Eramet签注承销协议 结则茶卡盐湖拿到环评批复 碳酸锂期货定价24.5万元/吨 Bikita200万吨改扩建完成 2021/10 紫金推进阿根廷3Q盐湖收购 Pilbara与POSCO合作推进韩国锂盐厂 Albemarle宣布重启澳洲Wodgina锂矿 2022/12 2022/9 新疆《矿产资源总体规划 Core宣布举行 2021-2025》正式发布 Finniss原矿拍卖 2022/6 300000 NAL收到矿山复产最终许可 2022/3 ORE与GXY合并完成，成立Allkem 紫金矿业收购湖南湘源锂多 2021/2 AVZ提交Manono股权仲裁 2021/7 赣锋与Firefinch成立合资公司推 SQM/Wesfarmers 金属矿 Pilabra正式BMX锂精矿拍卖 2022/11 进马里Goulamina锂矿开发 的Mt Holland的 蓝科锂业2万吨电碳全线试车 LME正式推出锂盐期货合约 斯诺维第二次拍卖 2020/12 力拓完成收购阿根廷Rincon盐湖 FID正式敲定 美加日韩澳等建立矿物安全 200000 2023/6 加拿大要求中国3家锂企业撤资 天齐锂业向IGO出 2021/5 2022/2 伙伴关系 赣锋阿根廷CO盐湖宣布投产 SQM宣布氢氧化锂规划扩大至10万 售子公司TLEA 赣锋/LAC的Caucharil Olaroz 美国能源部拨款29亿美元促 秘鲁计划成立锂国有公司 吨，碳酸锂调整至17万吨 49%股权，涉及 盐湖宣布二期扩能规划 进本土先进电池生产 2022/8 2022/5 中信国安与俄罗斯原子能公司 赣锋锂业完成 Albemarle完成广西天源锂盐厂收购 Greenbushes锂矿 智利国家铜业开始推进 Kwinana首次产出电氢样品 100000 拟玻利维亚开发盐湖碳酸锂 Sonora全资交易 2023/2 Maricunga盐湖勘探 2023/3 Piedmont宣布重启加拿大 2021/11 LAC与通用汽车共同推 Arcadia成功投产 比亚迪宣布宜春 2021/8 NAL锂矿 法国Eramet与青山共建 进内华达粘土项目 投资锂电及锂盐 AVZ宣布Manono锂矿环评通过 Liontown拒绝雅保收购 斯诺维股权第一次拍卖 阿根廷盐湖提锂产线 中央督查组进驻宜春 美国IRA法案签署 2021/1 Albemarle宣布扩大美国Silver Peak盐湖产能 盐湖股份恢复上市 Pilbara完成P1000投决 0 2020/12 碳酸锂，CIF亚洲 2021/02 2021/04 氢氧化锂，CIF亚洲 2021/06 2021/08 碳酸锂，CIF欧洲 2021/10 氢氧化锂，CIF欧洲 2021/12 2022/02 2022/04 中国工业级碳酸锂（不含VAT） 资料来源：亚洲金属网，Benchmark Minerals，各公司公告等，五矿证券研究所（注：按照月度美元兑人民币汇率折算） 2022/06 2022/08 中国电池级碳酸锂（不含VAT） 2022/10 2022/12 2023/02 中国工业级氢氧化锂（不含VAT） 2023/04 2023/06 中国电池级氢氧化锂（不含VAT） 图表3：传统矿业的三个高峰：价格高峰-资本开支高峰-产量高峰 锂行业：本轮周期进入了哪一阶段？ 短期2023：仍将下探寻找再平衡 中长期2024~2025：中枢抬升、波浪式前进 ⚫ 2023年下半年已正式迎来规模化资源项目投放，供需压力 得到舒缓 ⚫ 全球锂价已不再仅受供需影响，以供应链重构、技术迭代、成本曲线、金 融属性为代表的表外影响权重愈发提升 ⚫ 库存蓄水池效应减弱和市场博弈加剧都将推动价格下行 ⚫ 中长期全球需求依然光明、海外需求逐步接力，在新兴应用场景和储能领 域开始形成第二增长曲线，供需进入再平衡阶段 ⚫ 关键仍在中国逐月终端销量和供应链传导顺畅度，Q4旺季 尾端警惕价格提前调整 ⚫ 价格大周期回落筑底期，但在需求向上叠加成本中枢抬升（通胀、本土化 供应链、新项目投入），价格难回3-5万元低谷 资料来源：澳大利亚政府，五矿证券研究所 t w. t ww ku 资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 是网盘内容展示网站，可预览，可下 en 二、52wangpan.top nw 载 a ww w. .c c 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和 .c c 三、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料网 ww w. we nk u. ta cc nw ww en w. ku ta 盘共享,加小编微信有优惠。 子 ku .c c 见面礼：B 站最全收费类课程合集： ta n 四、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲 u. cc en ww w. 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G t w. t ww ku 资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 是网盘内容展示网站，可预览，可下 en 二、52wangpan.top