从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值 [Table_Industry] 煤炭开采 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 4 日 证券研究报告 行业研究 [Table_Title] 从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价 值 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 4 日 本期内容提要: [Table_ReportType] 行业深度 [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 高股息标的具有防御属性，煤炭板块当前投资性价比提升。我们复盘 过去 14 年，市场下行阶段中，在沪深 300 指数下跌的 8 次中，中证 红利指数 6 次跑赢，2021 年至今中证红利指数连续三年跑赢大盘。 煤炭板块是高分红、高股息的行业代表，2022 年现金分红比例达到 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明 [Table_Author] 能源行业首席分析师 近 50%、股息率达到 7.08%。在当前无风险利率下行阶段，煤炭板块 的投资性价比愈发凸显。近年来煤炭行业盈利水平较大幅度提升，现 金流充裕，具备较强的分红能力；同时行业资本开支增速放缓，在建 工程较少，为高分红创造有利条件。 ➢ 煤炭上市公司积极提高分红承诺，且实际分红率往往高于分红承诺。 近期中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等纷纷提高承诺分红 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 率至 60%，体现出较强的分红意愿。从历史分红情况看，企业实际的 分红率往往高于分红承诺。2022 年，中国神华承诺分红 60%，实际 分红 72.77%；陕西煤业承诺分红 60%，实际分红 60.17%；兖矿能 李春驰 电力公用行业联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： lichunchi@cindasc.com 源承诺分红 50%，实际分红 69.33%；山西焦煤承诺 10%，实际分红 63.54%，体现企业分红承诺兑现率高。 ➢ 从现金流和债务负担看煤企具有较强的分红能力。截止 2023H1，中 国神华、陕西煤业、潞安环能等近一半的煤炭公司净负债为负，说明 账面现金可以完全清偿有息负债。陕西煤业、中国神华、山西焦煤等 自由现金流可以基本覆盖有息负债，偿债压力小。中煤能源、平煤股 份、淮北矿业、潞安环能收现比高，现金回款能力强，同时净现比 高，企业实际经营能力比净利润表现更好。 ➢ 从超额分红、股权激励及大股东诉求角度看煤企具有较好的分红意 愿。2022 年山煤国际实现半年度分红；兖矿能源、广汇能源、美锦 能源、平煤股份积极实施股权激励计划，管理层与股东利益相一致。 2023 年平煤股份发布高管增持及股票回购注销公告，增强投资者信 心。大股东诉求方面，中国神华、陕西煤业、淮北矿业控股股东持股 比例分别为 70%、65%和 65%，若提高分红，控股股东最为受益。 信达证券股份有限公司 同时，煤炭企业普遍出现集团有息负债率高于上市公司的情况，说明 CINDA SECURITIES CO.,LTD 集团偿债压力较大。上市公司的现金流占集团的总现金流比重较高， 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 说明集团非上市公司的盈利能力及创造现金流的能力薄弱，因此集团 对上市公司分红的诉求最为强烈。 邮编：100031 ➢ 我们预计 2023 年煤炭企业股息率在 6%-13%、H 股股息率在 10%17%。我们根据不同煤价假设，并结合各煤炭公司历史分红情况及分 红承诺，对各公司 2023 年的业绩及股息率进行预测。中性假设下， 兖矿能源 2023 年预计实现股息率 9.9%（H 股股息率 16.3%） ；兖澳 实 现 股 息 率 13%； 中 国 神 华 预 计 股 息 率 为 7.43%（H 股 股 息 率 10.21%） ；陕西煤业预计股息率 8.29%；山煤国际预计股息率 11%； 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 中煤能源预计股息率 6.08%（H 股股息率 10.29%） ；平煤股份预计股 息 率 5.9%； 淮 北 矿 业 预 计 股 息 率 7.3%； 山 西 焦 煤 预 计 股 息 率 12.1%；潞安环能预计股息率 9.6%。 ➢ 投资建议：从历史分红情况与未来潜力综合角度，建议关注中国神 华、陕西煤业、兖矿能源、平煤股份、山西焦煤。从未来分红潜力即 做出高比例分红政策的角度，建议重点关注中国神华、陕西煤业、平 煤股份、兖矿能源、广汇能源。从 2023 年预期股息率角度建议关注 兖矿能源、潞安环能、山西焦煤、山煤国际、陕西煤业、中国神华等 公司。 ➢ 风险因素：经济严重下行导致煤价大幅下跌；发生重大煤炭安全事 故；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变化带来短期影响；本文 对煤炭企业股息率测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、 煤价波动等因素导致测算结果偏差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目录 一、煤炭板块高股息投资价值凸显 ................................................................................................... 6 二、从煤炭企业分红能力视角看未来分红潜力 ............................................................................... 9 2.1 煤企上市公司负债率水平较低，债务负担小 ..................................................................... 9 2.2 盈利情况持续向好，现金流充沛 ....................................................................................... 10 三、从企业分红意愿看未来分红潜力 ............................................................................................. 14 3.1 煤炭企业分红承诺进一步升级，分红意愿加强 ............................................................... 14 3.2 从分红历史及大股东诉求看分红意愿 ............................................................................... 14 四、主要煤炭企业业绩与股息率分析 ............................................................................................. 17 4.1 兖矿能源：未来成长空间广阔，股息回报水平优异 ....................................................... 17 4.2 兖煤澳大利亚：澳洲最大的专营煤炭生产商 ................................................................... 18 4.3 中国神华：煤炭+电力板块稳健经营，高分红高股息彰显投资价值.............................. 19 4.4 陕西煤业：煤炭量大质优，内生增长动力强劲 ............................................................... 20 4.5 山煤国际：具有成本优势的高性价比公司 ....................................................................... 21 4.6 中煤能源：长协占比高，业绩稳定性强的央企煤炭公司................................................ 22 4.7 平煤股份：顶级主焦叠加资产注入预期，估值筑底修复可期 ........................................ 23 4.8 淮北矿业：纵向延伸打造强韧业绩，稳健经营助力穿越周期 ........................................ 24 4.9 山西焦煤：优质资源禀赋&资产再注入预期，焦煤龙头稳健成长可期 ......................... 25 4.10 潞安环能：资产优质&精益经营，兼具低估值与高弹性的喷吹煤龙头 ....................... 26 投资建议 ............................................................................................................................................ 28 风险因素 ............................................................................................................................................ 29 表目录 表 1：2010 年至今中证红利指数与大盘涨跌幅对比 .....................................................................................6 表 2：主要煤炭企业过去五年分红率情况 .........................................................................................................9 表 3：主要煤炭企业负债情况（亿元） .........................................................