有 工商业储能：峰谷价差拉大带来量变，虚拟 电厂建设引发质变 [Table_CoverStock] —行业深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 5 月 25 日 武浩 电新行业首席分析师 S1500520090001 010-83326711 wuhao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 曾一赟 电新行业研究助理 15919166181 zengyiyun@cindasc.com 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度报告 [Table_StockAndRank] 电力设备与新能源 投资评级 看好 上次评级 看好 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 曾一赟 电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮 箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号 楼 邮编：100031 [Table_Title] 工商业储能：峰谷价差拉大带来量变，虚拟 电厂建设引发质变 [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary 工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环。新能源发电占比提升， 储能刚需凸显，正值黄金发展时期，而工商业储能是储能市场的重要组成 部分。工商业储能具有工业属性，经济性敏感，目前处于发展初期。应用 场景看，工商业储能下游场景广阔但分散；收益模式看，工商业储能收益 模式主要为价差套利、增加光伏自用比例；商业模式看，工商业储能可以 分为业主直接投资、合同能源管理、融资租赁+合同能源管理、纯租赁四 种；未来发展看，我们认为工商业储能是虚拟电厂的重要一环，收益模式 有望逐步拓展，包括需量管理、电力现货市场交易、电力辅助服务，其核 心在于电力现货市场、虚拟电厂的建设。 多因素助力工商业储能经济性提升，2023 年有望成为工商业储能元年。 工商业储能的收益模式主要为峰谷价差套利，核心指标为峰谷价差、投资 成本，我们按江苏省的电力数据以及当前的造价成本测算，一充一放下工 商业储能 IRR 达 6.93%、LCOS 为 0.76 元/kWh，两充两放下工商业储能 IRR 为 16.29%、LCOS 为 0.44 元/kWh。考虑到工商业储能并不一定能完 成两个完整循环，因此在其他条件不变的情况下，0.7 元/kWh（介于 0.640.86 元/kWh）以上的峰谷价差能较大概率实现较好收益。 我们判断 23 年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因为 23 年工商业 储能的经济性有望大幅提升。1）收益端：2023 年 7 月，全国峰谷价差大 于 0.7 元/kWh 的省份已达 24 个，且价差呈扩大趋势。各地分时电价政策 不断完善，实现两充两放的省份不断增加。2）成本端：碳酸锂价格进入下 行通道，储能装机成本降低。我们测算得到碳酸锂价格每下降 5 万元/吨， 两充两放下 IRR 提升约 0.5%。另外，制造业降本为常态，其他成本仍具有 降本空间。3）政策端：多地用户侧储能补贴落地，补贴方向与分布式光伏 结合。“隔墙售电”在浙江率先破局，有望落地开花促成共享用户侧储能 模式，促进未来工商业储能的规模化发展。4）应急需求：限电政策频发， 限电损失催生工商业用户对电力保供需求，储能用作后备电源，有效保证 供电稳定性。 虚拟电厂为新型电力系统必要一环，或提升工商业储能的收益、改变工 商业的资产属性。虚拟电厂是较为有经济性的“削峰”投资，政策持续加 速推进虚拟电厂建设，根据国家电网测算，通过火电厂实现电力系统削峰 填谷，满足 5%的峰值负荷需要投资 4000 亿；而通过虚拟电厂，在建设、 运营、激励等环节投资仅需 500-600 亿元。工商业储能是体现虚拟电厂灵 活性的核心，虚拟电厂有望拓展工商业储能盈利模式。从虚拟电厂建设进 度来看，电力市场化改革是构建虚拟电厂的市场机制基础，第三轮输配电 价改革启动，理顺电价传导机制，为电力市场的建设奠定基础，当前，电 力辅助服务交易市场日益活跃。从虚拟电厂对工商业储能的影响来看，我 们认为 1）虚拟电厂丰富了工商业储能的收益模式，或进一步拉开峰谷价 差，降低工商业储能充电成本，进而增加收益率；2）工商业储能或由当前 可选性的资产投资品转为电力系统必要性投资品。 工商业储能短期需求高速增长，远期需求空间广阔。短期来看，工商业 储能与分布式光伏装机量相关。工商业光伏装机量赶超户用光伏装机量， 发展驶入快车道，2022 年工商业光伏新增装机量同比增长 236%，多地出 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 台分布式光伏配储政策，利好光伏配套工商业储能。我们测算得到工商业 储能需求 2023-2025 年有望达 5.1（+199%）、10.4、18.7GWh。虚拟电 厂带来工商业储能远期需求超预期的可能。我们预计在虚拟电厂建设顺利 的情况下，工商业储能 2025、2030 累计装机有望达 37GWh、189GWh。 产业链与其他类型储能相似，偏下游的企业更具投资弹性。产业链方 面，工商业储能系统构成与储能电站基本一致，要求较储能电站低，工商 业储能系统产业链完善，与大储、户储同源。格局方面，工商业储能处于 0-1 的阶段，格局还未形成，但因其制造的壁垒不高，更多的壁垒在于渠 道、资源、服务、品牌等软性壁垒。我们认为客户资源、资源整合能力都 偏向下游，因此偏产业链下游的企业更具有工商业储能的投资弹性。 投资建议：建议关注具有软件能源管理平台的企业，短期有望享受工商 业储能量变带来业绩增量，远期虚拟电厂参与带来健康可持续发展：安科 瑞、苏文电能、南网能源等；建议关注在峰谷价差较大的省份中，具有客 户资源先发优势的企业：苏文电能（江苏）、芯能科技（浙江）、南网能源 （广东）等；建议关注从电力系统等其它领域切入，传统业务客户具有协 同效应的企业：科林电气、津荣天宇等； 风险因素：原材料价格波动风险、虚拟电厂建设不及预期、市场发展不 及预期、国内外相关政策风险等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 pOpMrMxOnQwOtQqQvNmRoQ9PcM6MnPnNnPsRkPrRpQkPpOzR7NnMsOvPtPoPxNmQoM 目 录 投资逻辑 ......................................................................................................................................... 6 一、工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环 .................................................................. 7 1.1 储能行业处于黄金发展时期，工商业储能目前处于初期 .................................................... 7 1.2 工商业储能收益模式未来有望逐步丰富 ................................................................................ 8 二、多因素助力工商业储能经济性提升，2023 年有望成为工商业储能元年 ........................ 13 2.1 工商业储能经济性的核心指标为峰谷价差、投资成本 ...................................................... 13 2.2 收益端：峰谷价差不断拉大，分时电价不断完善 .............................................................. 15 2.3 成本端：碳酸锂价格大幅下降，投资成本大幅下降 .......................................................... 17 2.4 政策端：政策不断催化，推进工商业储能建设 .................................................................. 18 2.5 应急需求：高峰缺电形势下，工商业储能保证电力供应稳定 .......................................... 21 三、虚拟电厂为新型电力系统必要一环，打开工商业储能远期空间 .................................... 22 3.1 虚拟电厂整合负荷侧灵活性资源，工商业储能是体现虚拟电厂灵活性的核心 ............... 22 3.2 虚拟电厂与工商业储能相互促进，提高收益率且或改变资产属性................................... 26 3.3 工商业储能短期需求高速增长，或提升工商业储能的收益、改变工商业的资产属性 ... 26 四、产业链与其他类型储能相似，偏下游的企业更具投资弹性 ............................................ 31 五、投资建议 ............................................................................................................................... 33 六、风险因素 ............................................................................................................................... 34 表 目 录 表 1：储能类型划分 ................................................................................................................7 表 2：工商业储能四大商业模式 ............................