宏观研究 证券研究报告 宏观专题 2023 年 08 月 16 日 【宏观专题】 出口的“七朵金花”——出口再审视系列三          5 月以来，在旧三大伙伴（美国、欧盟、东盟）去库压力下，我国出口下滑幅 度屡超预期，往后看，欧美去库或持续，在整体出口面临压力背景下，我们尝 试从区域×商品结构视角出发，寻找“石缝中依然顽强盛开的金花”。 我们的基本方法是：首先，从国别视角，区分今年出口的强区和弱区。强的是 新三大伙伴（俄罗斯、中西亚、非洲）以及新加坡，上半年出口增速均在 15% 以上；弱的是欧盟、美国，上半年出口增速分别为-6.6%、-17.9%。其次，对于 出口强区，观察究竟是哪些商品强。我们的判定标准是前 6 月出口增速≥30%。 对于出口弱区，观察有哪些商品较有韧性，我们的判定标准是前 6 月出口增速 ≥10%。最后，从上述商品中筛选出后续景气持续性逻辑偏强的，构成我们认 为的出口“7 朵金花” 。 景气一：一带一路×基建相关商品 1、景气情况：今年 1-6 月我国基建相关产品出口累计同比增速为 24.2%，其 中对一带一路 64 国出口增速达到 47.8%，拉动我国基建商品整体出口增长 16.2%。2、景气原因：一是承包工程完成营业额增长。二是近两年我国与一带 一路相关国家合作加深。3、景气展望：下半年第三届“一带一路”国际合作 高峰论坛开办，或将再度推升基建商品出口。 景气二：一带一路×乘用车 1、景气情况：今年 1-6 月，我国乘用车出口累计同比增速高达 116.6%，其中 对 OBOR64 国出口累计同比增速 136.3%，拉动我国乘用车整体出口增长 50.9%。2、景气原因：一带一路国家人均乘用车保有量稳步提升，拉动进口需 求。3、景气展望：一带一路国家人均乘用车保有量仍有较大提升空间，同时 汽车电动化趋势下，我国份额也有望提升（详见《我国汽车出口高增的驱动“引 擎”是什么？——海外周报第 18 期》） 。 景气三：俄罗斯×汽车 1、景气情况：今年前 6 个月，我国车辆及零附件出口累计同比增速达 40.5%， 其中对俄出口累计同比增速 329.6%，拉动我国车辆及零附件整体出口 11.6%， 贡献率 29%。2、景气原因：俄罗斯的进口替代（中国替代欧洲） 。3、景气展 望：由于德、日等国车厂纷纷退出俄罗斯市场，俄罗斯国内汽车生产基本停摆， 后续若俄汽车销量进一步修复，对俄内部汽车供给的替代还可能带来增量空 间。 （详见《我国对俄出口还有增长空间吗？》） 四、景气四：俄罗斯×机电中间品 1、景气情况：今年前 6 个月，我国 10 类重要机电品出口累计同比增速为 5.3%， 其中对俄出口累计同比增速 57.8%，拉动我国 10 类重要机电品整体出口增长 1.9%，贡献率 36.6%。2、景气原因：俄罗斯的进口替代（我国替代欧洲） 。3、 景气展望：若俄罗斯进口能力恢复、欧盟对俄出口进一步下滑，或可形成我国 出口的增量空间。 （详见《我国对俄出口还有增长空间吗？》） 景气五：新加坡×船舶 1、景气情况：今年 1-6 月，我国船舶出口累计同比增速 35.3%，其中对新加坡 出口增速 300.2%，拉动我国船舶整体出口增长 33%。2、景气原因：我国在全 球造船业中的市场份额优势明显。3、景气展望：前 5 月，我国新接船舶订单 量占全球份额高达 67.3%，或支撑后续船舶出口景气。 景气六：美国×低值简易通关商品 1、景气情况：今年 1-6 月，我国低值简易通关商品出口累计同比增速为 49.8%， 其中对美出口累计同比增速为 61.1%，拉动我国低值简易通关商品总出口增长 14.1%。2、景气原因：估计与关税规定有关，美国对低于 800 美元的“微量货 物”免税免查验入境，一定程度上可规避关税影响。3、景气展望：关税依然 存在的背景下，低值简易通关商品或保持高景气。 景气七：欧盟×新能源商品 1、景气情况：前 6 月，我国“新三样” （电动车、锂电池、光电池）出口累计 同比增速 51.1%，其中对欧盟出口累计同比增速 51.9%，拉动我国“新三样” 整体出口增长 22.6%。2、景气原因：1）需求端：欧盟长期以来都大力倡导能 源转型，叠加能源危机一定程度上加剧了其能源转型的紧迫性。2）供给端： 我国“新三样”出口具有比较优势。3、景气展望：欧盟推动绿色转型的行动 或将持续催化其对新能源产品的需求。 风险提示：外需回落超预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】我国对俄出口还有增长空间吗？ ——出口再审视系列二》 2023-07-25 《【华创宏观】居民的钱都投资去了哪里？》 2023-07-20 《【华创宏观】调查研究发现了哪些“问题”？— —大兴调查研究之风跟踪系列三》 2023-07-09 《【华创宏观】全球经济正在去全球化吗？—— 海外论文双周志第 19 期》 2023-07-05 《【华创宏观】寻找看不见的增长——2023 年中 期策略报告》 2023-06-27 未经许可，禁止转载 宏观专题 投资主题 报告亮点 出口整体下行压力下，还有没有什么结构性亮点呢？本篇报告从区域×商品 二维视角重新审视我国出口，找出我国出口中“7 朵石缝中依然顽强盛开的 金花”。 投资逻辑 首先从国别视角，找出今年出口强区和弱区。今年以来强的是新三大伙伴以 及新加坡，前 6 月新三大伙伴对我国整体出口拉动 3.8%，新加坡拉动 0.6%。 新三大伙伴，即俄罗斯、中西亚、非洲，实际上后两者主要就是一带一路沿 线国家。弱的是旧三大伙伴，尤其是美国、欧盟，前 6 月对我国出口拉动分 别为-3.1%、-1.1%。 其次，对于今年出口表现较好的区域，观察究竟是哪些商品强，它们是出口 强区盛放的“牡丹花”。我们的判定标准是前 6 月出口增速≥30%。对于今年 出口表现较差的区域，观察有哪些商品出口较有韧性， “苔花如米小，也学牡 丹开”，这些商品就是出口弱区顽强绽放的“苔花”。我们的判定标准是前 6 月出口增速≥10%。额外的筛选标准还包括出口金额在一定限额以上（不同 区域存在差别） 。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观专题 目 录 一、景气 1：一带一路×基建相关产品 .................................................................................... 6 二、景气 2：一带一路×乘用车 ................................................................................................ 7 三、景气 3：俄罗斯×汽车 ........................................................................................................ 8 四、景气 4：俄罗斯×机电中间品 ............................................................................................ 8 五、景气 5：新加坡×船舶 ........................................................................................................ 9 六、景气 6：美国×低值简易通关商品 .................................................................................. 10 七、景气 7：欧盟×新能源产品 .............................................................................................. 11 附录 ........................................................................................................................................... 13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 pOwPoMnNuNtQsNpPtMsRnPbRaO9PoMqQpNsRkPqQuMiNpOzR8OrQqMxNmPnNNZtQmP 宏观专题 图表目录 图表 1 出口的“七朵金花”...................................................................................................... 5 图表 2 近两年我国与一带一路相关国家合作加深 ............................................................. 6 图表 3 我国对 OBOR 国家承包工程完成营业额增长，对应基建商品出口增速提升 .... 7 图表 4 我国对 OBOR 国家承包工程额或受第三届“一带一路”国际合作高峰论坛催化 . 7 图表 5 我国对 OBOR 64 国乘用车出口 ............................................................................... 7 图表 6 OBOR 国家人均乘用车保有量仍有较大上升空间 ................................................. 7 图表 7 今年以来，我国对俄车辆及其零附件出口快速提升 ............................................. 8 图表 8 当下俄罗斯工资收入已超过 2021 年同期，收入端有望支撑汽车销量恢