英杰电气（300820） 公司研究/公司深度 工业电源引领国产替代，充电桩开启新成长曲线 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-8-31 收盘价（元） 62.92 近 12 个月最高/最低（元） 92.91/47.83 总股本（百万股） 220.08 流通股本（百万股） 105.40 流通股比例（%） 47.89% 总市值（亿元） 138.48 流通市值（亿元） 66.32 公司价格与沪深 300 走势比较 100% 英杰电气（前复权） 沪深300 0% 2022-08 2022-12 2023-04 -100% 分析师： 张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 分析师： 徒月婷 执业证书号：S0010522110003 邮箱： tuyueting@hazq.com 主要观点：  国内工业电源领军企业 英杰电气是国内领先的工业电源企业，以功率控制电源、特种电源 为代表的产品广泛应用于光伏、半导体、钢铁冶金、玻纤等领域。 公司研发国内首个全数字单晶炉加热直流电源，推进国产替代，为 光伏硅料及硅片电源设备领军者，并不断向光伏电池片、半导体电 源、充电桩等领域拓展，打造全新增长点。2019-2022 年公司营收 CAGR 为 42.54%，归母净利润 CAGR 为 45.09%。2023 年半年报实现 营业收入 6.43 亿元，同比增长 42.45%；实现归属于母公司所有者的 净利润 1.63 亿元，同比增长 33.31%。  光伏：硅料、硅片电源行业领军者，电池片电源蓄势待发 硅料、硅片领域，功率控制电源在多晶硅还原炉以及单晶硅生长 炉、区熔炉温度控制方面得到了广泛应用，公司产品常年保持市占 率 70%以上，客户均为行业头部单晶炉及硅片厂商。我们测算， 2023-2025 年硅料电源市场空间分别为 16.5/14.2/12.6 亿元，硅片电源 市场空间分别为 6.93/9.66/10.95 亿元，拥有广阔市场空间。电池片领 域，TOPCon、 HJT 新电池片技术中，公司产品测试进展顺利，后期 量产准备进行中，我们测算预计 2023-2025 年 TOPCon/HJT 电池片中 电源的市场空间分别为 17.50/3.91 亿元、13.45/6.70 亿元、11.21/11.88 亿元，打造公司新的强劲增长点。  半导体：特种电源持续突破，引领国产替代 半导体领域，射频电源参与多个高精工艺环节，包括射频溅射、刻 蚀、薄膜沉积、离子注入等，技术难度高，国产化率低。仅考虑薄 膜沉积+刻蚀设备，我们预计 2025 年射频电源全球/中国市场规模为 28.65/8.31 亿美元。公司与头部半导体设备企业深度合作，于 2017 年 为中微半导体开发生产的 MOCVD 设备提供配套的特种电源产品， 实现了进口替代；公司射频电源在半导体设备有样机的测试，某些 类型的测试产品性能上已经初步具备了替代国外电源的水平。  充电桩定增扩产，储能布局，开启新成长曲线 公司抓住电化学储能及新能源汽车带来的充电桩建设的黄金发展 期，正在加快推进新能源汽车充电桩扩产和电化学储能生产项目的 建设， 2023 年 2.5 亿定增项目中，拟投入 1.75 亿元用于充电桩厂房及 相应产线建设，完全达产后将形成新增充电桩 412,000 台/年的生产能 力，其中交流充电桩 400,000 台/年，直流充电桩 12,000 台/年，项目 稳定期将带来销售收入 8.29 亿元/年，净利润 1.10 亿元/年。公司开 展 PCS 储能交流器的研发项目，目前已完成样机试制，处于小批量 试产中。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 英杰电气（300820）  盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 19.37/26.78/37.58 亿元， 归母净利润分别为 4.60/6.23/8.93 亿元，2023-2025 年归母净利润 CAGR 为 114% ， 以 当 前 总 股 本 2.20 亿 股 计 算 的 摊 薄 EPS 为 2.09/2.83/4.06 元。 公司当前股价对 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 30/22/16 倍，我们选取同属“电源设备”长江证券行业分类，且删除没有 wind 一致预测的证券，选取科威尔、科华数据、盛弘股份等作为可 比公司，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，充电桩、储能 等新业务成长逻辑清晰，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加 剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误 差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状 况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 35 证券研究报告 英杰电气（300820） 正文目录 1. 国内工业电源领军企业 ................................................................................................................................................................................ 6 1.1 国内工业电源领军企业，多元布局迎新发展 ......................................................................................................................................... 6 1.2 光伏行业占收入主导，其他板块发展迅速 .............................................................................................................................................. 7 1.3 盈利水平增长，费用率不断下降 .............................................................................................................................................................. 11 2．光伏领域：硅料、硅片行业龙头，电池片蓄势待发 ....................................................................................................................... 12 2.1 硅料、硅片电源：需求稳定，空间广阔 ................................................................................................................................................ 13 2.2 电池片电源：行业风口，蓄势待发 ......................................................................................................................................................... 18 3．半导体：特种电源持续突破，引领国产替代 .................................................................................................................................... 19 3.1 射频电源广泛引用于半导体设备 .............................................................................................................................................................. 19 3.2 我国半导体射频电源进口替代空间广阔 ................................................................................................................................................ 21 3.3 公司半导体电源持续推进 ............................................................................................................................................................................ 23 4．充电桩定增扩产，储能布局，开启新成长曲线 ................................................................................................................................ 25 4.1 充电桩行业快速发展 ..................................................................................................................................................................................... 25 4.2 充电设备制造快速发展，推进海外认证 ............................................................................................................................