T Table_First|Table_Summary 固 收 研 究 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2023 年 8 月 22 日 【华福固收】一文读懂绿色债 团队成员 投资要点： ➢ Table_First|Table_Author 顺应“双碳”战略，绿色债券发展进入快车道 为顺应全球绿色低碳发展潮流，我国大力推动绿色转型。绿色金融是推动绿色经济高 质量发展的重要支撑，而绿色债券作为绿色金融体系的重要组成部分，有助于推动产 固 定 收 益 专 题 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn 业低碳转型。自2016年起，我国绿色债券市场规模就迅速扩大，我国已成为绿色债券 发行规模最大的国家。 ➢ Table_First|Table_Contacter 研究助理： 李艳 什么是绿色债券？ 绿色债券是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济 邮箱：ly3879@hfzq.com.cn 活动的债券，其募集资金必须100%用于绿色项目。我国的绿色债券市场于2015年底正 式启动，近年来经历了探索性发展、市场化机制初步形成和规范化发展三个阶段，国 内绿色债券标准体系也得到了进一步完善。 ➢ 绿色债发行特征全梳理 特征一：2021年以来发行明显提速，以绿色金融债为主。截至2023年7月31日，我国 已累计发行3.27万亿元绿色债券，绿色金融债、绿色资产支持证券和绿色中期票据占 比分别为39.10%、17.62%和14.44%。特征二：以中短期限、高评级、国企属性为主。 绿色债发行3年以内占比70.86%；平均发行利率逐年下降，2022年已降至2.76%；发行 Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、 《“抢跑”效应下的天津》一 2023.08.21 人中AAA级占比71.55%，国企占比83.49%。特征三：银行类金融机构为主要发行人。 绿色债中金融债、城投债和产业债发行占比为48.82%、22.46%和28.72%；城投债中， 2 、《 周 观 点 ： 存 款 利 率 调 降 的 线 索 》 一 江苏、广东、浙江、湖北和四川等省发行规模大，地铁、轨道交通公司是发行主力； 2023.08.20 产业债中，公用事业、非银金融和房地产为发行主力。特征四：募集资金主要投向清 3、《未来银行次级债不赎回风险如何？》一 洁能力、绿色基建、节能环保等领域，占比为46.45%、28.35%和16.02%。特征五：存 2023.08.14 在两成左右一二级利差倒挂现象，占比略低于相同发行人的普通债。近年来绿色债中 出现利差倒挂现象的债券占比均值在20%左右，平均利差倒挂幅度在47bps左右。 ➢ 证 券 研 绿色债：发行端VS投资端 为什么发行绿色债券？政府针对发行绿色债实行政策激励、发行和审批效率更高、融 资成本相对更低等优势明显促使越来越多的人参与绿色债发行；未来，在我国低碳转 型背景下，绿色债扩容潜力较大。 投资者有何投资动力？(1)政策将绿色债券纳入银行业绩考核，加大了银行配置意愿。 (2)比较中债绿色债券指数、中债新综合指数和中债金融债券总指数，发现绿色债平均 年化收益和夏普比率均更高，具有较高的投资回报。(3)强资质主体，由于本身信用风 险很低，因此绿色债的项目优势得以凸显上市之后，绿债的信用利差会明显低于普通 究 债；而对于偏弱资质主体，其信用利差定价的主要因素还是债券本身的信用风险，是 否含有绿色项目影响不大，因此绿色债和普通债的信用利差走势会很趋同。(4)绿色债 报 的成交活跃度明显提升，投资价值凸显，公募基金也加大了持仓力度。 ➢ 告 收益挖掘机会 我们认为，中高评级的相同发行人的，相同评级、相同期限的绿色债的收益率水平往 往应该低于普通债的收益率，并且随着后续市场对于绿色市场的认可度提升，以及绿 债市场配套监管、信披等相关制度更完善，“漂绿”风险将进一步降低，绿色债和普 通债之间的收益率差距或将进一步拉大。 建议关注中高评级中，目前相同发行人的绿色债收益率反而高于相同评级、相同期限 的普通债收益率的情况，挖掘套利机会。公募品种中，0-1年期AAA、AAA-、AA+级别 绿色债比普通债估值高8bps、7bps、4bps；5年以上AAA-级别高4bps；私募品种中，建 议关注中高评级的绿色债套利机会，例如AA+级别中，0-1Y、1-2Y、2-3Y和4-5Y绿色债 分别比普通债的收益率高出3bps、1bps、28bps、33bps。 ➢ 诚信专业 风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 顺应“双碳”战略，绿色债券发展进入快车道 .................................. 1 2 什么是绿色债券？ ........................................................ 2 2.1 绿色债券的定义及种类 ....................................................................................... 2 2.2 发展历程及监管政策 .......................................................................................... 3 2.3 绿色债发行流程 .................................................................................................. 6 3 绿色债发行特征全梳理 .................................................... 7 特征一：2021 年以来发行明显提速，以绿色金融债为主.................................. 7 特征二：以中短期限、高评级、国企属性为主 .................................................. 7 特征三：金融机构为主要发行人 ........................................................................ 8 特征四：募集资金主要投向清洁能力、绿色基建、节能环保等领域 ............... 11 特征五：利差倒挂现象占比约 20%，略低于相同发行人的普通债 .................. 11 4 绿色债：发行端 VS 投资端 ................................................ 12 4.1 为什么发行绿色债券？ ..................................................................................... 12 4.1.1 政策激励、发行效率高、融资成本低..................................................... 12 4.1.2 低碳转型背景下，未来扩容潜力大 ........................................................ 13 4.2 投资者有何投资动力？ ..................................................................................... 14 4.2.1 政策将绿色债券纳入银行业绩考核，配置需求大增............................... 14 4.2.2 绿色债券具有较高的投资回报 ............................................................... 15 4.2.3 强资质主体绿债相比普通债，上市之后信用利差持续走低 .................... 16 4.2.4 交易活跃度提升，投资价值逐渐凸显..................................................... 18 5 绿色债收益挖掘机会 ..................................................... 20 6 风险提示 .............................................................. 21 图表目录 图表 1：2022 年全球绿色债券发行情况 .......................................................................... 1 图表 2：我国绿色债券发行规模（亿元，%）.................................................................. 1 图表 3：国内已成立的绿色主题债基一览 ........................................................................ 2 图表 4：《绿色债券支持项目目录（2021 年版）》列出的绿色债券支持项目 ................ 2 图表 5：绿色债券的四大品种及定义 ................................................................................ 3 图表 6：我国绿色债券发展历程 ....................................................................................... 4 图表 7：绿色债券的重要政策文件梳理 ............................................................................ 5 图表 8：绿色债券申请发行流程图 .......................................................................