证券研究报告| 2023年08月24日 光伏行业专题研究之HJT产业链 N型技术时代，HJT技术拉动全产业链提效降本 行业研究·行业专题 电力设备新能源·光伏 投资评级：超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李恒源李恒源 010-88005313 021-60875174 wangweiqi2@guosen.com.cn lihengyuan@guosen.com.cn S0980520080003 S0980520080009 投资建议 p N型电池时代已来，HJT电池转化效率天花板更高 随着光伏P型PERC电池技术的量产转换效率接近理论极限，光伏电池厂商逐步加速N型电池技术的研发和量产。主流N型电池技术包括TOPCon、HJT和IBC。 TOPCon电池以其成本和设备兼容性优势，率先实现商业化和量产化，而HJT电池相比TOPCon及IBC等N型电池，具有转化效率理论上限高（HJT+钙钛矿叠层电池 可达30%以上）、提效降本路线明确的优势。目前各种N型电池路线的非硅成本高于PERC，是未来技术降本的聚焦点，其中HJT技术提效降本方案较为丰富。 p HJT发展方向：提效降本为主旋律，全产业链技术创新 提效降本是HJT电池技术发展的核心驱动力：“三减一增”解决方案为HJT主流技术方向，即“减银：银包铜解决方案”、“减栅：0BB工艺解决方案”、“减 硅：硅片薄片化”以及“一增：UV转光胶膜增效延寿命”；除此之外，“低铟”、“电镀铜”等技术均为重要的HJT提效降本方案。上述方案贯穿全产业链， 包括硅片、电池、组件全环节，其中涉及到HJT电池组件商、设备生产商、辅材耗材生产商等。 p 市场空间：2025年HJT设备订单空间有望达814亿元，三年复合增速为98%；2025年耗材类市场潜力有望达50亿元，三年复合增速为215% 1）设备类：HJT设备包括整线设备、电镀铜设备、0BB串焊设备等，我们测算2023-2025年整线设备订单市场分别为168/374/740亿元，同比增长为 60%/123%/98%；预计2023-2025年电镀铜设备订单市场分别为2/12/30亿元，同比增长为500%/150%。预计2023-2025年0BB串焊设备市场空间分别为2/21/44亿 元，同比增长为828%/105%。2023-2025年设备类合计订单市场172/407/814亿元，同比增长为64%/137/100%。 2）耗材类：包括银包铜、靶材、转光膜等，我们测算2023-2025年银包铜浆料市场空间分别为1/6/10亿元，同比增长为392%/75%；预计2023-2025年靶材市场 空间分别为6/11/15亿元，同比增长为286/81%/37%；预计2023-2025年转光膜市场空间分别为1/5/24亿元，同比增长为317%/377%。2023-2025年耗材类合计市 场空间9/22/50亿元，同比增长为437%/158%/125%。 p 产业链相关公司 相关上市公司：迈为股份、东方日升、通威股份、隆基绿能、TCL中环、双良节能、弘元绿能、聚和材料、赛伍技术、海优新材、宇邦新材、通灵股份、大全 能源。 p 风险提示 HJT产业化不及预期；新能源装机增速不及预期；HJT电池扩产不及预期；HJT辅材、设备、电镀铜产业化降本不及预期；行业竞争加剧，盈利水平不达预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 HJT电池总体介绍 2 HJT电池产业链—设备类 3 5 HJT电池产业链—耗材类 4 HJT电池产业链—电池生产商 rQxOmOqPrQpPnOsMqRmQmNbRaO7NmOrRnPoNiNpPuMeRmOqMbRqRtNwMpMwPNZsRnP 光伏产业链需求与供给分析 • 光伏行业：双碳目标驱动行业需求高景气，硅料供给释放打开市场增长空间。发展可再生能源，是实现“碳中和”目标的重要途径，而光伏是可再生能源中成 本优势最突出，应用场景最广泛的能源品类之一。2022年全球可再生能源装机容量为363GW，其中光伏新增装机占比66%，同比提升10pct。 • 从发电规模来看，2022年全球光伏发电占电力总供应4.5%，但绝对水平仍然较低，未来有较大提升空间。随着光伏发电在世界各地陆续进入平价时代，国内 外需求持续向好。我们预计2023-2025年，全球光伏新增装机分别为360/470/560GW，同比增速56.8%/30.6%/19.1%，对应全球组件需求约432/588/728GW。 同时2023年以来光伏电池技术路线逐渐从P型向N型快速过渡。 图3：2020-2025年全球光伏新增装机容量（GW） 图1：2022年全球新增可再生能源装机容量（GW） 生物质能, 8GW, 2% 其他, 8GW, 2% 水电, 30GW, 8% 中国 美国 欧洲 印度 巴西 其他地区 N型电池时代 700 风电, 78GW, 22% 光伏, 239GW, 66% 600 560 470 500 资料来源：SolarPowerEurope，国信证券经济研究所整理 全球装机 400 360 图2：光伏发电在全球总电力供应中的占比 非可再生能源 100% 80% 其他再生能源 太阳能 P型PERC电池时代 300 229.6 2.2% 1.4% 1.8% 2.2% 2.6% 3.2% 3.7% 4.5% 23% 23% 23% 24% 24% 25% 25% 25% 200 138.7 167.8 60% 40% 74% 76% 75% 74% 73% 72% 72% 70% 100 20% 0 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：SolarPowerEurope，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2020 2021 2022 2023E 2024E 资料来源：中国光伏行业协会、SolarPowerEurope，国信证券经济研究所整理及预测 2025E 当前正迈入N型电池片时代 • 2017年前铝背场（BSF）电池占主流，2017年至2022年，PERC电池已接近完全替代了铝背场电池。但由于目前PERC电池已逼近理论极限效率24.5%，提升 空间有限。2021年后N型电池开始快速发展，其中以TOPCon和HJT两条路线为主导。 • 主流N型电池技术包括TOPCon、HJT和IBC。TOPCon电池以其成本和设备兼容性优势，率先实现商业化和量产化，HJT、IBC正在产业化进程中。HJT具有 转化效率理论上限高、提效降本路线明确的优势。 图4：光伏电池技术迭代图 30% 29% 主流技术 发展技术 29.4%晶硅效率极限 HJT 28% 转换效率 （%） 27% Tandem（钙钛矿） 26.81%晶硅单结世界纪录 未来太阳能电池技术的必然路径 TOPCon 26% 25% 主流技术 24% PERC 当前正进入N型电池时代 23% 22% 未来技术 Al-BSF 21% 20% 资料来源：POPSolar，CPIA，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 制作成本 新型电池技术路线参数对比：HJT转化效率天花板更高 • 转换效率维度：三种N型电池技术均能够实现24%以上的量产效率，HJT+钙钛矿叠层电池可达30%以上； • 成本端对比：目前，TOPCon的单W成本低于HJT； • 工艺复杂度：HJT（4-6道）≥IBC（4-6道）>PERC（8-10道）>TOPCon（12-13道），而工艺难度：HJT≥IBC>TOPCon>PERC； • 量产成熟度：TOPCon（已成熟）>HJT(基本成熟）>IBC（待成熟）。 表1：新型电池技术路线参数对比 P-PERC（基准） TOPCon HJT IBC 理论最高值（%） 24.5% 28.5-28.7% 29.2%，HJT+钙钛矿叠层电池可达 30%以上 29.1% 实验室效率（%） 24.06%（隆基） 26.0%（Fraunhofer） 26.8%（隆基） 25.2%（SunPower） 22.8%-23.2% 23.5%-24.5% 23.5%-24.6% 23.5%-24.6% 工序中等；难度低 工序多；难度中低 工序少；难度中高；多方案（0BB、 银包铜等） 工序多；难度高 0.6+ 0.6+ 0.7+ 0.7+ 80 100-120 120-220 低于双面PERC 厚度（μm） 170-190 150-160 90-140 130-150 产线兼容性 目前主流产线 可升级PERC产线 完全不兼容PERC 部分兼容PERC 1.3 1.5 3.5 3.3 已成熟 已成熟 基本成熟 待成熟 量产效率（%） 量产难度 电池生产成本（元/W） 银浆耗量（mg/片） 设备投资额（亿元/GW） 量产成熟度 资料来源：CPIA、SolarPowerEurope、SEIA、隆基绿能等，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 t w. t ww ku 资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 是网盘内容展示网站，可预览，可下 en 二、52wangpan.top nw 载 a ww w. .c c 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和 .c c 三、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料网 ww w. we nk u. ta cc nw ww en w. ku ta 盘共享,加小编微信有优惠。 子 ku .c c 见面礼：B 站最全收费类课程合集： ta n 四、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲 u. cc en ww w. 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 当前三种N型技术路线成本对比：HJT成本降本空间较大 • 参数假设：根据TCL中环，2023年8月21日N/P型硅片报价如表3所示；各技术路线当前量产效率、良率、单片厚度等假设如表3所示。 • 测算结论：1、以最终装机视角下比较成本：HJT、TOPCon均小于PERC，其中，HJT成本可降低2.2