股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.03 [Table_Invest] 评级： 充电市场持续扩容，运营环节创新不断 行 业 专 题 研 究 ——充电桩运营环节专题报告 石岩(分析师) 庞钧文(分析师) 马铭宏(分析师) 0755-23976068 021-38674703 0755-23976068 shiyan019020@gtjas.com pangjunwen@gtjas.com maminghong027534@gtjas.c S0880517120001 S0880523050001 om 证书编号 S0880519080001 增持 上次评级： 增持 细分行业评级 [Table_subIndustry] 本报告导读： 充电桩行业在用户需求及政策的双重刺激下快速发展，市场空间广阔，运营环节凭借 [Table_DocReport] 相关报告 软硬件的创新，提高系统利用率，丰富盈利手段，有望迎来春天。 充电设备《海外充电市场提速，中国企业 出海受益》 2023.05.30 充电设备《国内外共振，充电桩进入发展 快车道》 2023.03.31 充电设备《国内外共振，充电桩进入发展 快车道》 2023.03.11 摘要： [Table_Summary]  投资建议：我们认为随着新能源汽车的持续渗透，充电需求将保持快 速增长。国家层面提出充电桩适度超前建设，叠加各省市配套出台的 优惠补贴政策，充电桩投建热情高涨，推荐技术积累深厚，产品系列 齐全的盛弘股份、绿能慧充、科士达。充电桩运营环节随着设备更新 迭代、运营模式创新，市场空间持续扩大，盈利模式多样化，受益标 的：特锐德、万马股份。 证 券 研 究 报 告 充电设备 [Table_industryInfo]  充电市场持续扩容。中国新能源汽车保有量持续攀升，带动充电桩 数量快速增长，充电桩运营环节处于产业链中游同样受益，市场空间 广阔。随着充电桩运营的不断优化和创新，充电桩利用率有望持续上 行，带动盈利水平提升。此外，近年来充电桩相关刺激政策频发，各 省市对充电桩数量、投入资金与优惠补贴标准做了明确规划，为降低 充电桩运营成本提供了助力。  充电桩运营存在较大改善空间。当前充电桩供给与需求不完全匹配： 1）充电桩功率有待优化，当前慢充的建设占比较大，但需求偏弱， 30kW 以下的充电桩虽然建设占比达 24%，但需求仅占 2%；2）配套 设施有待完善，约三分之二的用户选择有配套设施的充电站，而建设 占比则恰恰相反，目前仅有 27.3%的充电场站配备了卫生间、餐饮、 休息室、便利店等配套设施。此外，用户对充电站管理情况与充电收 费合理性满意度偏低，车辆占位和设施缺乏维护是用户最主要的不满 因素。以上的问题叠加单一运营商充电网络覆盖面有限，用户通常会 同时使用多家运营商服务并跨多站充电，用户对运营商忠诚度偏低。 运营优化有望明显增加用户粘性。  软硬件结合运营革新，降本增效空间广阔。从软件端来看， “互联网 +充电”模式让“人找桩桩找人”的现象一去不复返。通过线上平台 结合线下资源的形式可有效解决充电桩利用率低的问题，既可增加运 营商充电业务收入的同时也带动了非电业务。从硬件端来看，分体式 充电堆有望逐步替代一体式充电桩，针对相同的充电场景，充电堆可 以灵活调用模块。提高功率利用率，而且平均充电时长缩短可以提高 翻台率，进一步提高系统利用率。同时，在充电场站加装光伏与储能 系统还可实现调节用电波峰、赚取峰谷电价差，降低用电成本，提高 盈利水平。此外，充电桩运营商还在积极探索车网互动更多可能性， 丰富盈利模式。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、政策落地不及预期、区域供需 不平衡风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业专题研究 目 录 1. 充电桩运营模式分析：充电桩利用率是盈利关键 .......................... 3 1.1. 新能源汽车渗透率逐年提升，推动充电桩市场发展 .................. 3 1.2. 充电桩运营业务介绍：产业链及运营方.................................... 4 1.3. 充电桩利用率是决定运营商盈利的关键因素............................. 6 2. 用户特点及建设分析：需求迫切，市场空间广阔 .......................... 7 2.1. 公共场景下，用户更愿意使用快充........................................... 7 2.1.1. 用户充电峰值发生在夜间，与分时电价关系密切 ............... 7 2.1.2. 用户对充电时长敏感，大多选择快充................................. 8 2.1.3. 用户普遍选择不同的运营商和充电站进行服务................... 9 2.2. 商用车用户的快充需求要大于私家车用户 .............................. 10 2.3. 快充成趋势，运营商配套服务有待铺开...................................11 2.3.1. 新增公共充电桩中的大功率快充桩占比持续提升 ..............11 2.3.2. 沿海地区公共机构和大型停车场的充电桩数量较多.......... 12 2.3.3 充电站配套设施也是用户选择充电桩的重要考量因素 ....... 13 2.4. 从用户满意度看，充电桩运营存在较大改善空间.................... 14 3. 政策补贴+运营革新，降本增效空间广阔 .................................... 16 3.1. 利好政策频频出台，充电桩相关业务或将爆发 ..................... 16 3.2. 运营模式革新，协助充电桩运营降本提质增效 ..................... 17 3.2.1. 软硬件加持带来服务升级，运营模式创新扩大收益.......... 17 3.2.2. 从分时调价到车网互动：充电未来的发展方向................. 19 3.3. 单桩利用率提升，盈利水平有望改善 ..................................... 20 4. 马太效应显著，市场竞争格局清晰 ............................................. 22 4.1 充电桩运营商的行业壁垒较高 ................................................ 22 4.2 充电桩运营环节头部集中度较高.............................................. 23 4.3 充电桩运营相关公司 ............................................................... 24 4.3.1 特来电 .............................................................................. 24 4.3.2 万马股份........................................................................... 25 4.3.3 星星充电........................................................................... 26 4.3.4 小桔充电........................................................................... 27 5. 6. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议 ................................................................................... 28 风险提示 ................................................................................... 28 2 of 30 行业专题研究 1. 充电桩运营模式分析：充电桩利用率是盈利关键 1.1. 新能源汽车渗透率逐年提升，推动充电桩市场发展 新能源汽车销量快速攀升。尽管曾受到疫情、芯片短缺、原材料价格上 涨等因素的影响，中国新能源汽车市场在政策加持及产品不断迭代的影 响下，实现了销量快速攀升。2023 年 1-7 月，中国新能源汽车实现销量 452.5 万辆，同比增长为 42.1%，渗透率为 29.0%。 图 1：新能源汽车销量大幅增长 新能源汽车销量（万辆） 图 2：新能源汽车渗透率快速攀升 渗透率 yoy 800 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 新能源汽车保有量近五年来显著提高。根据公安部的数据，2018 年至 2022 年期间，我国新能源汽车保有量显著增加，分别为 261、381、492、 784、1310 万辆，占总汽车保有量比例分别为 1.09%、1.46%、1.75%、 2.6%、4.1%。2023 年上半年，我国新能源汽车保有量继续增加，达到 1620 万辆，新能源汽车占总汽车保有量比例达到 4.9%。可以预见的是， 随着新能源汽车数量的不断提升，充电桩的数量也会随之提升，以满足 用户的充电需求。 图 3：中国新能源汽车保有量显著上涨，2023H1 为 1620 万辆 新能源汽车保有量（万辆） 新能源汽车占汽车保有量总比（右轴） 1800 6% 1600 5% 1400 1200 4% 1000 3% 800 600 2% 400 1% 200 0 0% 数据来源：公安部，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 30 pOvMtRsNqRrRpMrPqRsOpO8O9R6MmOnNpNtQfQmM