行业研究 2023 年 09 月 05 日 研究所 证券分析师： 证券分析师： 评级：推荐(维持) [Table_Title] 火电业绩延续逐季修复趋势，资源条件分化绿 杨阳 S0350521120005 yangy08@ghzq.com.cn 钟琪 S0350523080002 zhongq@ghzq.com.cn 电业绩 ——2023 年中报业绩总结 投资要点： 最近一年走势 公用事业 沪深300 0.0463 0.0098 ◼ 上周重点关注：火电及绿电板块上市公司 2023 年半年报已披露完 毕，本篇报告主要对板块 2023 年上半年业绩进行总结。 ◼ 火电：业绩环比逐季改善，Q3 有望继续修复。 -0.0267 -0.0632 -0.0997 -0.1361 行业相对表现 1M 3M 12M 公用事业 -4.7% -6.5% -8.0% 沪深 300 -4.3% -0.3% -4.3% 表现 相关报告 《公用事业行业深度研究 ： 电力市场辅助服务： 市场化势在必行，千亿市场有望开启 （推荐）*公 用事业*杨阳》——2022-02-26 《新型电力系统专题一 ： 绿电：风光正好，把握 碳中和下的时代机遇 （推荐）*公用事业*杨阳》 ——2022-02-12 1） 行业：煤价下跌推动业绩逐季改善。在煤价下跌的推动下，2023H1 火电板块实现归母净利润 308 亿元，同比+277%。2023Q2 火电板 块归母净利润环比+104.5%，业绩逐季改善。以华能国际为例，按利 润总额口径，2023Q2 煤电业务度电盈利 0.84 分/KWh，环比增加 0.92 分/KWh，主要系 2023Q2 煤价环比下跌，叠加用电需求增加下 火电发电量提升。2023H1 火电板块毛利率同比+4.9pct 至 9.9%，在 煤价环比下跌的背景下，2023Q2 火电板块毛利率环比+3.5pct 至 12.5%。 2） 个股：2023Q2 沿海电厂业绩更佳。2023Q2 全国及沿海火电公司盈 利情况优于内陆火电公司，我们认为主要原因是全国及沿海电厂进 口煤采购比例高，而进口煤较国内现货煤价格优势明显，因此更受益 于煤价下跌。但 2023Q2 火电公司业绩仍受 4-5 月高价库存煤影响， 未能完全反映 5 月底以来煤价下跌的影响。展望 2023Q3，燃煤成本 有望反映煤价下跌对业绩的修复，叠加高温天气对火电发电量的提 升，火电公司业绩有望环比继续改善。 ◼ 绿电：2023H1 业绩分化明显，区域资源差异+非绿电业务影响较大。 1） 行业：装机增长拉动业绩增长。在不考虑龙源电力火电业务的情况 下，2023H1 绿电板块收入同比+7.0%，主要系绿电装机规模增长及 2023H1 风资源同比改善；归母净利润同比+3.5%，利润增速低于收 入增速或系新并网平价项目增加。 2） 个股：区域资源差异+非绿电业务影响下，2023H1 业绩分化明显。 2023H1 绿电板块业绩分化明显，主要原因有二：一是风资源区域性 差异影响地区性绿电标的业绩表现。受福建风资源不及上期影响，中 闽能源 2023H1 归母净利润同比-22%，而银星能源和吉电股份则在 请务必阅读正文后免责条款部分 1 证券研究报告 宁夏、吉林来风同比改善推动下实现业绩同比增长。二是非绿电业务 影响业绩表现，嘉泽新能电站转让业务实现投资收益 0.63 亿元，占 2023H1 业绩同比增量的 16%；龙源电力和浙江新能归母净利润同 比下滑则分别受煤炭业务和水电业务等非绿电业务业绩下滑影响。 请务必阅读正文后免责条款部分 ◼ 上周行情回顾：行业方面，上周（8.26-9.1，下同）沪深 300 涨跌幅 +2.22%，申万公用事业板块涨跌幅-0.26%，申万电力板块涨跌幅0.40%，申万燃气Ⅱ涨跌幅+1.19%；个股方面，上周 71 只个股上涨， 50 只个股下跌，涨/跌幅最大的个股分别为朗新科技（14.60%）/国 新 B 股（-10.80%） 。 ◼ 行业重要动态：山西省提出 2025 年分布式可再生能源装机达到 1000 万千瓦；山东省政府印发《扩大内需三年行动计划》，规划 2025 年新型 储能装机规模达 600 万千瓦。 ◼ 公司重要动态：华电国际发布 2023 年半年报，2023H1 实现归母净 利润 25.82 亿元，同比+55.91%；粤电力 A 发布 2023 年半年报， 2023H1 实现归母净利润 8.57 亿元，同比增长 162.44%。 ◼ 投资建议：展望 2023Q3，火电业绩有望环比继续修复，绿电装机有 望高增长，维持行业“推荐”评级，个股方面，建议关注盈利有望改 善的火电标的华能国际，粤电力 A，宝新能源，大唐发电，华润电 力，华电国际，中国电力，国电电力，以及二线标的浙能电力，皖能 电力，申能股份等。绿电优质标的龙源电力、三峡能源、广宇发展、 芯能科技、金开新能、嘉泽新能等。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险；煤价波动风险；电价波动风险；电力 市场改革不及预期；政策不及预期；硅料价格波动风险；重点关注公 司业绩不及预期。 2 证券研究报告 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2023/9/1 代码 名称 股价 600011.SH EPS 2022 2023E PE 2024E 2022 投资 2023E 2024E 评级 华能国际 8.01 -0.61 0.85 0.93 -13.13 9.4 8.6 买入 000539.SZ 粤电力 A 6.36 -0.57 0.53 0.66 -11.12 12.0 9.6 买入 000690.SZ 宝新能源 5.78 0.08 0.70 0.81 72.25 8.3 7.1 买入 601991.SH 大唐发电 2.73 -0.10 0.19 0.25 -28.26 14.4 10.9 买入 0836.HK 华润电力 14.22 1.35 2.74 3.05 10.52 5.20 4.66 买入 600027.SH 华电国际 4.98 -0.08 0.59 0.63 -62.25 8.4 7.9 买入 600795.SH 国电电力 3.54 0.15 0.40 0.45 22.99 8.9 7.9 买入 600023.SH 浙能电力 4.38 -0.14 0.48 0.55 -31.29 9.2 7.9 未评级 600642.SH 申能股份 6.46 0.22 0.59 0.73 29.23 10.9 8.9 未评级 000543.SZ 皖能电力 6.04 0.19 0.66 0.78 31.79 9.2 7.7 买入 001289.SZ 龙源电力 19.93 0.58 0.97 1.13 34.13 20.5 17.7 未评级 600905.SH 三峡能源 4.92 0.25 0.29 0.36 19.67 17.0 13.7 买入 000537.SZ 广宇发展 11.29 0.34 0.60 1.14 33.21 18.8 9.9 未评级 603105.SH 芯能科技 14.10 0.38 0.52 0.68 37.11 27.1 20.6 未评级 600821.SH 金开新能 6.92 0.45 0.55 0.77 15.38 12.7 8.9 未评级 601619.SH 嘉泽新能 4.00 0.22 0.44 0.66 18.18 9.1 6.1 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 注：未评级标的盈利预测来自于万得一致预期，货币单位为人民币元，使用 2023 年 9 月 1 日汇率，1 港币=0.9261 人民币。 3 请务必阅读正文后免责条款部分 mNwPoMoRoPnNnOoQqRtPrQaQdN7NsQoOsQnOfQoOzQfQoOoR9PrQqMwMtQsNvPnPoO 证券研究报告 内容目录 1、 火电：业绩环比逐季改善，Q3 有望继续修复 ........................................................................................................7 1.1、 行业：煤价下跌推动业绩逐季改善 .................................................................................................................7 1.2、 个股：沿海电厂业绩更佳 ..............................................................................................................................10 2、 绿电：2023H1 业绩分化明显，区域资源差异+非绿电业务影响较大 .................................................................. 11 2.1、 行业：装机增加+来风改善，拉动板块业绩增长 ........................................................................................... 11 2.2、 个股：区域资源差异+非绿电业务影响，2023H1 业绩分化明显 ...................................................................13 3、 重点关注个股 .......................................................................................................................................................16 4、 上周行情回顾 ...............................................................................