2023 年 08 月 11 日 行业专题研究报告 公用事业及环保产业行业研究 买入（维持评级） 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：许隽逸（执业 S1130519040001） xujunyi＠gjzq.com.cn 1H23&6M23 用电：二产奠基，三产释放弹性 1H23 用电修复呈现“先二产、后三产”的规律，电新产业链、华东疫情辐射区增长弹性较大。①疫情管控放开后， 二产率先复工复产对用电量修复起主要贡献作用，但在三产后续逐步修复的情况下，二产新增贡献率由 1-2 月的 79.9%逐步下滑至 6 月的 26.1%；②1H23 用电量增长较快的行业集中在新型能源产业链相关行业，如光伏设备及元器 件制造业用电量同比+76.7%、新能源车整车用电量同比+50.7%、充换电服务业用电量同比+73.7%。③Q2 开始体现用 电修复高弹性的地区集中在受上海疫情辐射的华东地区、以及三产高占比地区，4 月开始江浙沪地区开启高弹性修复， Q2 江苏、浙江用电增速分别为 9.1%、9.9%，高于全国平均增速 2.7pct、3.5pct，且第三产业占 GDP 比重较高的广东 省 1H23 用电量同比增加 11.1.%、高于全国平均增速 4.7pct。 展望 Q3，关注电新产业链招投标节奏加快及夏季气温敏感型负荷高增。①预计 Q3 进入迎峰度夏高峰期后，三产和 居民生活用电因气温敏感性高而将贡献较大比例的用电增量。②电新产业链生产通常下半年生产节奏会加快，Q3 有 望继续贡献用电增长重要动能。③Q3 煤炭开采安监趋严导致生产进度环比放缓，预计带来煤炭开采相关行业用电量 增长短期承压。 聚焦 6 月边际变化：6 月全社会用电增速为 4.02%，增幅环比 2-5 月有所收窄，三大产业均同比正增长。分一/二/三 产看，一产用电量 121.4 亿千瓦时，同比增长 15.11%；二产用电量 5027.1 亿千瓦时，同比增长 1.58%；三产用电量 1,494.3 亿千瓦时，同比增长 10.57%；城乡居民用电量 1,108.2 亿千瓦时，同比上升 5.99%。一、二、三用电量均稳 步增长；其中城乡居民生活用电对全社会用电量新增贡献率达 43.9%，对国内用电需求修复起到明显支撑作用。 板块视角：（1）TMT 板块—用电量同比增速 7.27%。电信、广播电视和卫星传输服务、互联网服务和软件和信息技术 服务业日均用电分别同比增长 6%、11%、2%。（2）能源板块—用电量同比增长 7.3%，增速较上月放缓。石油、煤炭 及其他燃料加工业日均用电量高增，上升 14.03%，与双年均值/五年均值相比皆增加。 （3）地产周期板块—用电增速 为 0.24%，较上月环比下降 2.57pcts。子板块中，除农业与房地产业以外皆同比下降。（4）制造板块——用电量增 速为 5.84%，较上月增幅环比收窄 3.69pct。细分子行业中，电气设备制造增速最高，同比+22.51%；电气设备制造 业新增用电贡献率仍然最高，同比+38.23%。 （5）消费板块—用电量同比增长 9.47%，较上月增速收窄 8.89pct。各 细分行业均实现增长，其中租赁和商务服务业和住宿和餐饮业同比增速最高，达 16.55%和 16.10%。（6）交运板块— —用电量同比增长 11.23%，增幅收窄 15.89pct，但仍维持高速正增长态势。子行业中，铁路运输业日均用电量同比 增长 19.05%，道路运输业和其他运输业日均用电量同比分别增长 2.21%、6.20%。 行业视角：光伏设备及元器件制造、充换电服务业、新能源车整车制造增速分别为 76.72%、73.71%、50.75%，增速 前三与 1-5M23 保持一致，电新产业链维持景气。5 月用电增速后十名大多集中在高耗能行业。降幅前三行业为软件 和信息技术服务业、水泥制造、计算机制造，分别同比下降 43%、16%和 14%。 区域视角：广东保持新增用电量最高省份。用电增速前五的省份为北京、广东、内蒙、福建、吉林，分别同比增长 16.65%、14.06%、13.04%、12.12%、11.91%。广东延续 5 月趋势、继续为新增用电量最高省份，新增贡献率 35.07%。 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业华能国际、宝新能源、浙能电力等；新能源发电：建 议关注新能源龙头龙源电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期； 煤价维持高位影响火电企业盈利等。 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业专题研究报告 内容目录 1、1H23 用电回溯与 Q3 展望 ...................................................................... 4 1.1 1H23 用电修复“先二产、后三产”，电新产业链、华东疫情辐射区增长弹性较大 ................... 4 1.2 展望 Q3，关注电新产业链招投标节奏加快及夏季气温敏感型负荷高增........................... 5 2、分部门看：经济复苏，二产为基、三产逐渐贡献重要增量 .......................................... 7 3、分板块看：六大板块用电均同比上升，弱复苏下增幅环比收窄 ...................................... 8 3.1 整体：六大板块用电延续均上升趋势，但增速均环比放缓 ..................................... 8 3.2 TMT 板块：1H23 用电同比正增长，6M23 增幅收窄 ........................................... 10 3.3 能源板块：石油、煤炭及其他燃料加工业继续贡献主要增量 .................................. 11 3.4 地产周期板块：房地产业日均用电增速 5 月起连续两月环比正增长 ............................ 11 3.5 制造板块：用电增速延续 2Q23 以来的环比收窄趋势 ......................................... 12 3.6 消费板块：延续同比正增长趋势，但增幅由逐月扩张转为环比收窄 ............................ 13 3.7 交运板块：延续正增长但增幅收窄，变化趋势与消费板块有较高一致性 ........................ 14 4、分行业看：电新产业链景气度持续提升，高耗能行业仍承压 ....................................... 15 5、分地区看：广东用电量贡献率持续领先 ......................................................... 16 6、投资建议 ................................................................................... 17 7、风险提示 ................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 1H23 年我国新能源汽车月度销量同比显著增长 .............................................. 4 图表 2： 江苏省用电量 2Q23 起增速高于全国平均水平 ............................................... 5 图表 3： 浙江省用电量 2Q23 起增速高于全国平均水平 ............................................... 5 图表 4： 广东三产 GDP 占比高于全国平均水平 ...................................................... 5 图表 5： 广东省用电量 2Q23 起增速高于全国平均水平 ............................................... 5 图表 6： 7 月开始迎峰度夏进入高峰期（单位：摄氏度） ............................................. 6 图表 7： 二产用电量体现出较低的气温敏感性（单位：亿千瓦时） .................................... 6 图表 8： 三产用电量体现出较高的气温敏感性（单位：亿千瓦时） .................................... 6 图表 9： 城乡和居民生活用电体现出较高的气温敏感性（单位：亿千瓦时） ............................ 6 图表 10： 按以往规律，风电装机增量 Q3 环比小幅提升 .............................................. 7 图表 11： 按以往规律，光伏装机增量 Q3 开始环比提升 .............................................. 7 图表 12： 2022、2023 年分月全社会用电量（亿千瓦时） ............................................. 7 图表 13： 近两年社会用电量增速与 2023/2022CAGR（%） ............................................. 7 图表 14： 6 月一二三产和居民用电占比 ............................................................ 8 图表 15： 6 月一二三产和居民用电新增贡献率（%） ................................................. 8 图表 16： 四大高耗能与非高耗能行业用电增速（%） ................................................ 8 图表 17： 四大高耗能与非高耗能行业新增贡献率（%） .............................................. 8