2023 年 08 月 17 日 行业专题研究报告 公用事业及环保产业行业研究 买入（维持评级） 证券研究报告 石油化工组 分析师：许隽逸（执业 S1130519040001） xujunyi＠gjzq.com.cn 供需收紧致煤价回升，短期扰动不改降价主基调 ◼ ✓ ✓ ✓ ◼ ✓ ✓ ◼ 现象探讨：6M23 动力煤价出现止跌回弹，主因供给放量趋缓及季节性耗煤增加，且供给侧变化的影响更大。 回溯 23 年以来煤价走势，煤价中枢已从年初的 1150 元/吨降至 6 月初的 780 元/吨。而 6 月是今年煤价下行大 趋势下的第一个重要拐点，港口价出现止跌回弹，月末环比上升 28 元/吨、涨幅 3.5%，坑口价自 6 月中旬之后 也开始出现止跌趋势。 结合产业链多维度数据拆解结果看，此次煤价回调主要由于前期供需宽松格局于 6 月开始略有收紧，其中： （1）供给端——6M23 煤炭产能增长放缓，且港口贸易商交易意愿降低、市场流通货源减少。我国 6 月煤炭日 均产量 1300.3 万吨、增速环比 5 月下滑 2pct，动力煤当月产量 3.0 亿吨、同比下滑 262 万吨、降幅 0.9%，录 得 2M23 以来首次负增长；产量增长趋缓一方面由于存量煤矿逐步到达增产空间上限，且经历了大幅扩产以及煤 价大幅下跌后煤企对新建煤矿的积极性开始略有降温；另一方面，自 6 月中旬煤矿安全事故出现后，煤矿安监 力度趋严下相关超能力生产开始退出,使得月末产量偏低。此外，月内港口价格变化的频率变高使得部分贸易商 采购积极性降低、观望情绪较高，从而减少了市场内的煤炭流通货源，此时夏日用煤刚需及前期中标的贸易商 采购共同推高了港口价。因此，虽然 6 月我国动力煤进口量同比、环比分别增长 279.9%、5.3%，进口煤炭仍为 市场贡献重要煤源补充，但国内生产端和港口贸易端的供给限制因素使得供给端整体放量趋缓。 （2）需求端——季节性煤耗需求提升。6 月动力煤消费总需求同比、环比分别提升 15.0%、9.0%，虽然 23 年以 来非电煤需求持续低迷，但 6 月电力行业动力煤消费占比 65.7%、环比提升 1.5pct，可见入夏以来由于火电厂 的季节性耗煤需求增加，电煤消费对动力煤需求的拉动作用进一步提升。 综合供需来看，6 月此轮煤价上涨行情中供给端放量不足的影响较季节性需求增长的影响更大。虽然 6 月电厂 季节性耗煤需求延续 5 月以来的提升趋势，但前期电厂库存较高且煤炭长协兑现情况好转，因而市场煤需求量 并未实现明显提升；而在供应端，国内煤炭扩产进程放缓以及港口贸易意愿降低带来的供给端放量趋缓是相较 于 5 月而言更为明显的边际变化，也是此轮煤炭价格上行的主要支撑力。 后市展望：供给短期受挫但需求支撑力不足，此轮煤价反弹可持续性较差，预计后期煤价中枢有望持续下行。 供给端：短期内煤炭生产仍受安监升级影响，但整体煤炭供给仍将较为宽松。7 月以后我国煤矿安监范围进一 步扩大，部分煤矿将面临停产整顿，后期煤炭生产供应将阶段性受到一定限制；但保供政策下 23 年煤炭生产能 力已有了大幅提升，即便安监趋严导致部分超能力生产退出，煤炭生产能力仍将处于历史高位水平。此外，国 际经济弱复苏下煤炭需求不足，使得进口煤供应预计仍将较为充足。 需求端：虽然夏季电厂煤耗维持高水平，但电厂长协兑现情况较好使市场煤仍将作为补充煤源，且电厂前期高 库存策略使得终端补库压力不大，因而煤价反弹动力较弱。此外，8 月后预计台风登陆带来降雨、降温以及夏 末天气逐步转凉，电厂日耗后续将有所回落，使市场煤价继续上行缺乏需求端的足够支撑、可持续性较弱。因 此，我们预计这次小幅反弹行情并不改变 23 年煤价中枢下行的大趋势。 煤价下行大趋势下火电业绩将迎来实质性改善，建议关注：火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业 华能国际；可发挥民企优势灵活配置煤炭来源结构、有新机组核准预期的龙头企业宝新能源；积极承担省内保 供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。 ◼ 新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业专题研究报告 内容目录 1、动力煤价回溯分析及预测核心观点 .............................................................. 5 1.1 6 月动力煤价走势变化——煤价低位止跌、小幅回弹 ......................................... 5 1.2 供给放量趋缓+季节性耗煤催升煤价，且供给侧影响更大 ...................................... 6 1.3 展望后市，供给短期受挫但需求支撑力不足，此轮反弹可持续性较差 ........................... 6 1.4 Q3 煤价跟踪的关注点——重点关注电厂日耗&库存以及进口煤价 ............................... 7 2、拆解维度 1：国内生产&周转——产量增幅环比收窄、现货周转放缓 ................................. 7 2.1 国内产量：累计产量仍同比提升，但 6M23 产量增幅环比收窄 .................................. 7 2.2 港口周转：主要长协煤港口出现库存去化，部分市场煤港口缓慢累库 .......................... 11 2.3 煤炭运价：各途径运价走势分化，水路运价上行、陆路运价下行 .............................. 13 3、拆解维度 2：煤炭进出口——进口煤炭仍为市场贡献重要煤源补充 ................................. 13 3.1 进出口总量：煤炭净进口大国地位稳固，进口煤源供应持续充足 .............................. 13 3.2 多角度看煤炭进口：1H23 我国煤炭进口量大幅增长，高低卡煤进口可实现按需切换.............. 14 4、拆解维度 3：下游需求——季节性耗煤需求提升，电厂库存高位维稳 ............................... 17 4.1 动力煤整体需求情况：电煤消费拉动作用提升，非电煤需求持续低迷 .......................... 17 4.2 从用电需求看发电耗煤需求：迎峰度夏进程推进，推升季节性耗煤需求 ........................ 18 4.3 从其他电源看火电发电需求：其他电源出力承压，火电承担顶峰出力重任 ...................... 19 4.4 终端电厂耗煤及库存情况：由沿海至内陆逐步入夏，电厂高库存战略未改 ...................... 21 4.5 其他非电煤需求：非电动力煤需求低位维稳，对需求拉动作用较小 ............................ 23 5、投资建议 ................................................................................... 24 6、风险提示 ................................................................................... 24 图表目录 图表 1： 山东滕州动力煤 Q5500 坑口价（元/吨） ................................................... 5 图表 2： 秦皇岛动力煤 Q5500 平仓价（元/吨） ..................................................... 5 图表 3： 广州港印尼煤 Q5500 库提价（元/吨） ..................................................... 6 图表 4： 秦皇岛动力煤 Q5500 年度长协价（元/吨） ................................................. 6 图表 5： 原煤日均产量（万吨） .................................................................. 8 图表 6： 动力煤产量当月值（万吨） .............................................................. 8 图表 7： 动力煤占原煤当日均产量比重 ............................................................ 8 图表 8： 动力煤月产量累计值及变化趋势 .......................................................... 8 图表 9： 晋陕蒙新原煤产量累计值及变化趋势 ...................................................... 9 图表 10： 晋陕蒙新原煤产量当月新增贡献率 ....................................................... 9 图表 11： 晋陕蒙新原煤当年累计产量总占比 ....................................................... 9 图表 12： 各地区国有重点煤炭库存（万吨） ...................................................... 10 图表 13： 新疆重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） .................................................. 10 图表 14： 山西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） .................................................. 10 图表 15： 陕西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） .................................................. 11 图表 16： 内蒙古重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） .............................................