年 电力设备与新能源 买入 月 日 维持评级 行业研究报告 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 分析师：宇文甸（执业 海外储能公司中报总结：高库存影响户储出货节奏，海外大储量利 持续提升 投资逻辑 欧美储能规模保持高速增长态势。 欧洲大储市场政策利好，英国 2023 年 Q1/Q2 大型电池储能新增装机 470/413MW， 同比增长 543%/129%，上半年并网量已超去年全年装机；美国受项目确认周期较长、原材料碳酸锂降价影响，一季 度装机低迷，美国 2023 年 Q1/Q2 公用事业规模储能新增装机 461/1510MW，同比-39%/52%，二季度恢复增长态势， 上半年总体仍有小幅增长。 Solaredge：2023H1 盈利同比高增，预计下半年收入小幅下降。上半年营业收入达 139.8 亿元人民币，同比增加 40.0％；Q2 收入达 71.6 亿元人民币，环比增加 5.0％，其中欧洲收入环比增长 18%，占比 70%，美国收入环比下降 23%，占比 20%。公司预计 Q3 营业收入 8.8-9.2 亿美元，环比下降 7%-11%，下降的主要原因是欧洲地区电池收入 的减少，公司认为欧洲需求仍然强劲，但由于四季度将迎来季节性低点，预计本次库存优化将持续到今年年底，四季 度指引持平。 Enphase：受美国渠道高库存影响，Q3 收入指引环比下降。上半年营业收入达 103.8 亿元人民币，同比增加 47.9％， 主要源于微型逆变器出货量增加，美国和国际分别占 62%和 38%；其中 Q2 收入达 51.4 亿元人民币，环比增加 3.0％， 由于美国融资利率高企，Q2 微逆出货并未出现如往年的类似环比高增长，渠道库存较去年底有所增加。Q2 电池出货 82.3MWh，环比下降 19.6%，公司认为电池业务在 Q2 已经触底，预计 Q3 出货持平在 80-100MWh，并在 Q4 随着 加州 NEM3.0 的推出将恢复增长。公司预计 2023 年 Q3 收入为 5.5-6 亿美元，环比下降 15.6%-22.6%，主要原因是 主动减少微逆出货以降低渠道库存以及欧洲季节性下降的影响，预计三季度末渠道库存将恢复到正常水平。 Tesla：储能出货高增，能源业务成为盈利主力。上半年储能业务收入达 219.5 亿元人民币，同比增加 125.8％；Q2 收入达 109.0 亿元人民币，同比/环比增加 87.6％/3.8％，单季度收入创历史新高。公司上半年储能业务毛利率 14.7％， 其中 Q2 毛利率 18.4％，同比提高 7.2pct，上半年公司与 Megapack 的合作优化了交易成本，能源业务开始成为重要 的盈利贡献者。上半年储能装机 7.5GWh，同比增加 281.1%，其中 Q2 出货量 3.7GWh，同比增加 222.4%。 Fluence：盈利能力同环比提升，再次上调 2023 年收入指引。FY23Q3（实际为 23 年 4-6 月）营业收入达 38.8 亿人 民币，同/环比+141.6％/-19.2％，营业利润-2.79 亿人民币，同/环比+36.7%/-5.6%。从盈利能力来看，FY23Q1-Q3 营 业利润率分别为-16%、-5.2%、-7.2％，同比+46.7pct、+12.6pct、+18.4pct。FY23Q3 储能出货量 1500MWh，环比 减少 500MWh。截至 2023 年 6 月底，通道中的储备订单达到 11.5GW/29.8GWh。公司将 2023 财年总收入指引再次 上调至 20-21 亿美元，同比增加 66.8%-75.1%，前次指引为 18.5-20 亿美元；毛利润指引调整为 1.17-1.32 亿美元， 同比增加 87.6%-111.7%，前次指引为 1.10-1.35 亿美元。 投资建议 从 2023 年海外储能公司半年报情况来看，海外储能需求依然强劲，大储公司盈利能力持续提升中，相关公司收入目 标不断上调；但去年欧洲户储发货量的暴涨对今年户储电池出货带来一定压力，相关公司认为未来一到两个季度电池 的出货将保持环比持平，并预计到年底欧洲库存将逐步恢复正常水平。 风险提示 原材料价格波动超预期；国际贸易风险；海外储能政策不及预期风险；汇率波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 行业深度研究 内容目录 1、欧美储能行业持续高景气，支撑公司业绩走高..................................................... 4 2、Solaredge：2023H1 盈利同比高增，预计下半年收入小幅下降 ....................................... 4 3、Enphase：Q3 收入指引环比下降，NEM3.0 有望推动 Q4 户储需求增长.................................. 7 4、Tesla：储能出货高增，能源业务成为盈利主力.................................................... 8 5、Fluence：盈利能力同环比提升，再次上调 2023 年收入指引........................................ 10 6、投资建议.................................................................................... 12 7、风险提示.................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 美国公用事业储能新增装机规模 ........................................................... 4 图表 2： 英国大型电池储能电站季度装机规模 ....................................................... 4 图表 3： 各公司收入增速 ......................................................................... 4 图表 4： 各公司营业利润率 ....................................................................... 4 图表 5： Solaredge 营业收入...................................................................... 5 图表 6： Solaredge 营业利润...................................................................... 5 图表 7： Solaredge 2Q23 收入地区分布............................................................. 5 图表 8： Solaredge 季度毛利率.................................................................... 5 图表 9： Solaredge 逆变器出货量（GW） .......................................................... 6 图表 10： Solaredge 户用、工商业逆变器出货量 .................................................... 6 图表 11： Solaredge 逆变器出货量（万台） ........................................................ 6 图表 12： Solaredge 功率优化器出货量（万台） .................................................... 6 图表 13： Solaredge 电池季度出货量（MWh）...................................................... 6 图表 14： Solaredge 产品平均售价 ................................................................ 6 图表 15： Enphase 营业收入 ..................................................................... 7 图表 16： Enphase 营业利润 ..................................................................... 7 图表 17： Enphase 2Q23 收入地区分布.............................................................. 7 图表 18： Enphase 季度毛利率..................................................................... 7 图表 19： Enphase 微型逆变器出货量（万台） ..................................................... 8 图表 20： Enphase 微型逆变器出货量（GW） ...................................................... 8 图表 21： Enphase 储能电池出货量（MWh）.......................................................... 8 图表 22： Tesla 储能业务收入..................................................................... 9 图表 23： Tesla 业务毛利率....................................................................... 9 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 行业深度研究 图表 24