行业报告 | 行业专题研究 建筑材料 证券研究报告 2023 年 08 月 14 日 投资评级 瓷砖碳交易广东先行，行业格局影响几何？ 政策落地在即，机遇与挑战并存 建筑陶瓷属于高能耗、高排放项目类型；据中国陶瓷网披露，行业每年消耗 原料 1.5~2 亿吨，消耗能源 4000~6000 万吨标煤。 《建材行业碳达峰实施方 案》使得建陶行业节能降碳成为大趋势；其中，广东省作为陶瓷大省将做出 表率，目前广东陶瓷行业已经完成碳市场纳入新行业的前期研究、历史盘查、 正式核查等工作，即将于今年发布配额通知，并于 2024 年正式纳入。碳排 放管理和交易企业纳入标准为年排放量 1 万吨或年综合能源消费量 5000 吨 标准煤及以上的企业。 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 行业走势图 根据我们的测算，若以 80 元/吨的广东省碳交易价格计算，每平米的瓷砖产 量对应的碳交易额成本预计为 0.5 元/平。以蒙娜丽莎为例，仅广东区域的 碳交易成本将增加超 2000 万元，若未来对标海外碳价，则费用还可能翻倍。 对于本地中小陶瓷企业来说，碳交易费用或将使得净利率减少 1.3%，而中小 陶瓷企业本身盈利能力相对头部企业有一定差距，因此碳交易对本地小企业 的利润挤压较大（若中小企业净利率 5%，则碳交易对利润的影响将超过 20%） 。 建筑材料 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 2022-08 “碳配额”备战，行业集中有望踏入快车道 建筑陶瓷行业总体量大，行业集中度低，环保政策加码下，制造成本提升， 行业洗牌有望进一步加速。短期看，广东地区的洗牌将率先进行。2021 年， 年综合能耗 1 万吨标准煤以上的广东陶企有 149 家，如果按照《方案》中 的条件算，纳入碳排放管理和交易的陶瓷生产企业远不止 149 家，中小企 业面临挑战。中长期看，双碳目标下其他省市有望逐步全面纳入碳排放管理 和碳交易。目前行业 CR5 约为 10%，未来集中度提升空间较大。 头部企业先行，碳竞赛中取得先发优势 碳排放总量对陶瓷企业的规模、产能和生产线数量提出明确要求，因此降能 耗、减排放、提高单位产值将成为陶瓷企业当下的应对之举。除了近年正在 推进的“煤改气”之外。通过梳理，可以看到，瓷砖头部企业正在不同的环 节进行探索，如欧神诺和蒙娜丽莎在燃料领域发力（氨氢燃料），东鹏控股 和新明珠在设备领域进行探索研发等。我们认为，头部企业资金实力雄厚， 率先布局碳达峰，有望攫取更多行业份额。 2022-12 沪深300 2023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:地产政策 端值得继续期待，基本面改善仍在路 上》 2023-08-13 2 《建筑材料-行业研究周报:玻纤周跟 踪：交投偏弱，玻纤价格继续筑底》 2023-08-13 3 《建筑材料-行业研究周报:观察政策 密度和基本面节奏，继续推荐地产链品 种》 2023-08-06 投资建议：从碳交易角度看，我们认为广东区域陶瓷龙头企业在市场份额上 将率先受益，建议关注广东产能较大且在氨氢燃料上有进展的蒙娜丽莎、东 鹏控股。 风险提示：碳交易推行进度不及预期；碳价波动幅度风险；行业需求大幅下 滑；测算结论风险。 重点标的推荐 EPS(元) P/E 股票 代码 股票 名称 收盘价 2023-08-11 投资 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002918.SZ 蒙娜丽莎 18.35 买入 -0.92 1.31 1.83 2.24 -19.95 14.01 10.03 8.19 003012.SZ 东鹏控股 10.80 增持 0.17 0.68 0.85 1.01 63.53 15.88 12.71 10.69 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业专题研究 内容目录 1. 瓷砖产能：集群化、地域分布明显 ........................................................................................... 3 2. 陶瓷碳交易广东先行，成本影响几何？ .................................................................................. 4 2.1. 政策日趋严格，机遇与挑战并存 .............................................................................................. 4 2.2. 2024 年广东陶瓷行业正式纳入碳交易市场 ........................................................................... 4 2.3. 陶瓷企业生产流程碳排放拆分，燃料替代为关键 .............................................................. 6 3. 碳交易在即，陶瓷企业做了哪些准备？ .................................................................................. 7 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：2020 年各区域产线数量占比........................................................................................................... 3 图 2：2020 年各区域产能占比 .................................................................................................................... 3 图 3：主要陶瓷上市企业市占率 ................................................................................................................. 4 图 4：不同生产环节的碳排放情况 ............................................................................................................ 6 表 1：主要陶瓷产区的产线情况 ................................................................................................................. 3 表 2：陶瓷能效水平划分 ............................................................................................................................... 5 表 3：主要企业碳排放及对应的碳配额交易成本 ................................................................................ 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业报告 | 行业专题研究 1. 瓷砖产能：集群化、地域分布明显 根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫介绍，2022 年全国陶瓷砖名义年产能 125.6 亿平方 米，其中有效年产能约 100 亿平方米（约 25 亿平方米年产能由于设备的老化、政策迭代 等原因已无法正常满足现在政策环境以及市场环境下所提出的生产要求） 。2022 年陶瓷行 业实际产量约 73.1 亿平方米，产能利用率约 70%。 根据《陶瓷信息》发布的《2022 陶业长征----全国陶瓷砖产能大数据》 ，截止 2022 年末， 全国共有建筑陶瓷生产企业 1040 家、生产线 2485 条。过去的 2021、2022 两年间，全国 建筑陶瓷生产企业减少 115 家，生产线减少 275 条，减幅 9.96%；瓷砖年产能由 123.20 亿 平方米，增长至 125.56 亿平方米，增幅 1.91%。 在产品结构变化方面。过去两年间，全国仿古砖生产线减少 100 条，减幅 25.13%；瓷片生 产线减少 143 条，减幅 37.14%；外墙砖生产线减少 119 条，减幅 38.02%；抛光砖生产线减 少 70 条，减幅 44.5%；抛釉砖生产线增加 83 条，增幅 14.09%；大/岩/薄板生产线增加 46 条， 增幅 26.9%； 中板生产线增加 45 条， 增幅 34.35%；地铺石生产线增加 40 条，增幅 48.78%。 产线方面，全国 1155 家企业合计陶瓷日产能达 3967.6 万平方米（行业分散，或与实际有 一定偏差），仅从平米数角度广东省产能占比达 25.6%，产线数量看，广东省生产线占比 26.9%。分区域来看，华东、华南地区产能居前，产线数量分别为 1025/854 条，占全国产 线数比重达 37%/31%，合计日产能分别为 1293/1242 万平方米，占全国比重分别达 33%/31%， 其余五区合计产能仅占 36%。具体到省份，陶瓷产能主要集中于广东、福建、江西三省， 三省合计日产能达 2007 万平方米，占比达 51%，其中广东省独占鳌头，产能占比达 25.6%， 我们认为广东省的瓷砖产业集群催化了广东碳汇交易在瓷砖领域的优先实施。 表 1：主要陶瓷产区的产线情