公 司 报 告 电力设备及新能源 2023 年 09 月 05 日 亿纬锂能(300014.SZ) 首次覆盖报告：动力与储能齐发力，差异化发展寻突破 推荐（首次） 平安观点：  公 司 首 次 覆 盖 报 告 公司技术积累深厚，电池产品多样化发展。公司以锂原电池起家，加码动 力和储能电池；营收和利润实现持续高增，2022 年实现营收/归母净利润 股价：50.09 元 分别为 363.04/35.09 亿元，2018-2022 年 CAGR 分别为 69.96%/57.45%； 主要数据 净利率探底回升，2023H1 上升 0.91pcts 至 11.02%；控本能力不断增强， 行业 公司网址 大股东/持股 电力设备及新能源 期间费用率持续下降；技术积累深厚，研发费用率相对较高；产品多样化 www.ev ebattery.com 发展，三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储 电；股权结构稳定，股权激励到位；强化上游供给布局，实现保供和降本； 西藏亿纬控股有限公司/32.02% 实际控制人 骆锦红,刘金成 总股本(百万股) 2,046 流通 A 股(百万股) 1,862 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元) 拓展下游增收空间，持股思摩尔国际、沃太能源等，提供稳定投资收益。  方形动力电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即。市场方面，全球动 1,025 力电池需求持续高增，2022-2025 年 CAGR 达到 30.2%；大圆柱动力电 932 池有望在 2024 年实现突破；多家车企看好 46 系圆柱电池市场应用；根据 每股净资产(元) 15.92 资产负债率(%) 60.2 行情走势图 SNE Research 数据，公司 2023H1 全球装机量达6.6GWh，同比+153.8%， 市占率 2.2%，同比+0.9pcts，全球排名提升两位至第八。产品方面，公司 三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货，加强研制“π”电池系统，提 升大圆柱电池产品价值量；起步于软包动力电池，软包出货量已居国内前 列；三元方形动力电池是公司近期快速放量产品。客户方面，合众新能源、 广汽乘用车、小鹏汽车是公司主要动力电池客户；进入电动乘用车市场较 晚，积极拓展乘用车市场；2023 年独资工厂加速放量，方形三元电池装 机市场份额有望提升；客户需求亮眼，据公司 23H1 半年报公告，公司未 证 券 研 究 报 告 来 5 年 46 系大圆柱客户意向性订单合计约 472.31GWh，年均市场需求近 千亿元；产品路线多元化，新建产能保障供给。 相关研究报告 【平 安 证券 】 行业 深度 报 告*电 力 设备 及 新能 源*4680 电池量产 在即，优 质供应 率先受 益*强于大 市2022 1202 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 2021A 16,900 2022A 36,304 2023E 54,846 2024E 81,103 2025E 112,099 YOY(%) 107.1 114.8 51.1 47.9 38.2 净利润(百万元) YOY(%) 2,906 75.9 3,509 20.8 4,605 31.2 6,220 35.1 8,168 31.3 毛利率(%) 21.6 16.4 16.2 15.9 15.8 净利率(%) ROE(%) 17.2 16.2 9.7 11.5 8.4 13.3 7.7 15.4 7.3 17.0 EPS(摊薄/元) 1.42 1.72 2.25 3.04 3.99 P/E(倍) P/B(倍) 35.3 5.7 29.2 3.4 22.3 3.0 16.5 2.5 12.5 2.1 营业收入(百万元) 请 通 过 合 法 途径获 取本公 司研究 报告， 如经由 未经许 可的渠 道获得 研究报 告，请 慎重 使用并 注意阅 读研究 报告尾 页的声 明内容 。 亿纬锂能·公司首次覆盖报告  确定性高增长赛道，大储小储齐发力。市场方面，政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善；风电和光伏装机量规模 大幅增长，新型储能行业进入快车道；国内锂电企业发力抢占全球市场份额。产品方面，公司 280Ah 储能电池布局较早，产 品质量有保障；发布 560Ah 超大叠片储能电池，成本和生产效率方面优势突出；储能电池销售业绩突出，23H1 全球出货量 排名第三。客户方面，公司深耕电力储能、户用储能、通信储能多年，客户广泛；强化全球布局，极力打造品牌优势；在手 订单充裕，相继收到美国 Powin Energy、ABS 大额订单，未来储能电池需求有望持续高增。  深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力。 小圆柱锂离子电池方面，公司积极拓展电动两轮车、电动工具、机器人 应用，市场规模稳步提升；锂原电池方面，锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025 年 公 司 营 收 分 别 达 到 548.46/811.03/1120.99 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为 16.21%/15.91%/15.79% 。考虑公司产品路线丰富 ，大圆柱 与大铁锂分 别进一步 打开“动力 +储能”增 长空间， 对应 2023/2024/2025 年平均 PE 为 22.3/16.5/12.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有动力储能电池企 业纷纷扩产，随着行业产能规模的不断扩大，锂电池行业的竞争将进一步加剧。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、 电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对钠离子电池、固态电池等新技术路线的研发，若因这些新兴电池技术快速发展 并挤压现有锂离子电池的市场份额，而公司未能及时在相应新技术领域开展研究并开发出具备竞争优势的新产品，则公司将 面临新产品技术替代风险。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大，若 原材料价格大幅波动，对公司成本将形成较大压力。4）国际贸易政策变化的风险：公司出口产品主要销往欧洲、亚洲、北美 洲等境外地区，近年来，随着各国经济发展增速的不同变化，各国政府针对进出口贸易的不同类别陆续实施相关贸易保护政 策。不排除未来相关国家对锂电池的进口贸易政策和产品认证要求等方面发生变化的可能性，进而对公司的经营带来不利影 响。 请通过合 法途径 获取本 公司研 究报告 ，如经 由未经 许可的 渠道获 得研究 报告， 请慎 重使用 并注意 阅读研 究报告 尾页的 声明内 容。 2/ 33 亿纬锂能·公司首次覆盖报告 正文目录 一、 基本面：公司技术积累深厚，电池产品多样化发展 ...........................................6 1.1 历程：以锂原电池起家，加码动力储能电池...................................................... 6 1.2 业绩：营收持续高增、控本能力不断增强 ......................................................... 6 1.3 产品：技术积累深厚，产品呈多样化发展 ......................................................... 7 1.4 管理：股权结构稳定，股权激励到位................................................................ 9 1.5 增收：强化上游供给布局，拓展下游增收空间 ................................................ 10 二、 动力电池：方形电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即 ...........................12 2.1 好市场：电动车持续高景气，大圆柱电池市场有望突破 ................................... 12 2.2 好产品：三大封装路线均有布局，大圆柱电池放量在即 ................................... 16 2.3 好客户：以优质客户为突破口，实现动力电池快速放量 ................................... 18 三、 储能电池：确定性高增长赛道，大储小储齐发力.............................................22 3.1 好市场：政策加持与新能源大发展释放巨大储能市场空间................................ 22 3.2 好产品：较早布局储能市场，大储小储齐发力 ................................................ 23 3.3 好客户：稳打稳扎，与国内外客户共同成长.................................................... 25 四、 消费电池：深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力 .......................27 4.1 小圆柱锂离子电池：积极拓展新应用，市场规模稳步提升................................ 27 4.2 锂原电池：锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力 .................. 28 五、 盈利预测与投资建议.......................................................................................29 5.1 盈利预测...................................................................................................... 29 5.2 估值评级..........................................................................