行 业 研 究 煤炭开采 淡季煤炭反弹&地产政策超预期，煤炭股投资可期 煤炭开采 2023 年 09 月 03 日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 行业走势图 煤炭开采 沪深300 10% 行 业 周 报 0% -10% -19% -29% 2022-09 2023-01 2023-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤价反弹&韧性强，高股息煤炭股攻 守兼备—行业周报》-2023.8.27 《海外煤价大涨&港口去库显著，煤炭 投资仍可期—行业周报》-2023.8.20 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 《油气价格大涨&港口煤去库显著，煤 炭投资仍可期—行业周报》-2023.8.12  投资逻辑：淡季煤炭反弹&地产政策超预期，煤炭股投资可期 本周（2023.8.28-9.1，下同）国内秦港 Q5500 动力煤收盘价为 845 元/吨，环比 上涨 3.3%，继上周止跌反弹后继续上涨，而且我们关注到海外价格大涨且进口 煤已高于国内，海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）指数从 7 月底以 来持续上涨，涨幅达到 20-30%，进口煤也比国内煤平均贵 15 元/吨。淡季煤价 超预期上涨，我们判断理由如下：原因之一：油气价格上涨。海外原油天然气 价格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天然气与煤炭替代性更明 显，天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源。7 月初以来原油价格从 70 美金涨 至 86 美金，天然气价格自 6 月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹，近期受澳 洲罢工影响再反弹，天然气全年价格底部已经探明。原因之二：印度需求大 增。印度雨季接近尾声且用电旺季来临，印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在 10 月底之前维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求。此外孟加拉国也加大 了对海外煤的采购。原因之三：国内港口去库显著。秦港和长江口的库存已去 化至今年最低水平，广州港去化也很明显。港口库存更能反应市场真实情况， 电厂库存已缺少了说服力，电厂的高库存未来有望常态化，因为年度长协比例 大幅提升，电厂要被动接受煤企的长协供货。原因之四：非电煤（水泥和化 工）开工率提升。稳增长政策出来之后，水泥煤和煤化工的开工率已实现了明 显反弹，金九银十施工旺季有望继续提升。动力煤现货里，非电煤占比已经超 过电煤，非电需求上升也扮演重要作用。原因之五：煤矿开工率受限制及进口 煤下滑。当前安监生产已然很严格，5 月以来晋陕蒙开工率从 85%最低下降至 80%，近期又大幅下探，预计难大幅提升；8 月以来进口煤价一直高于国内，当 前仍高于国内，预计下游客户已减少进口煤采购，此外四季度进口煤也有望政 策性收紧。当前已逐步入秋，电厂日耗已开始呈现回落趋势，9 月 10 月是电煤 的传统淡季，秋季煤价是否会再出现深幅下跌？是否跌破 6 月中旬的前低 759 元？是否跌破 700 元的关口？我们判断 700 元的关口很难跌破，甚至 6 月的前 低点位应该也很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和 6 月已 完全不可比拟，6 月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史 最高、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口 库存已去化非常显著、进口煤有望政策性收紧（6 月底煤炭交易大会讨论内容 已反映此现象）且当前进口煤价格已无优势、不存在海外煤甩货、荷兰天然气 气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（海外煤炭价格当前已大涨）”。二 是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在 6 月份提出的煤价底部区间判 断的逻辑，即 709-770 元会是煤价底部的确认区域，因为 709 元是年度长协 6 月的参考价，770 元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现 货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提 升，成本曲线的边际最高成本超过 700 元甚至 800 元，煤价逼近成本价将导致 部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收 缩，近期连续发生煤矿安全事故，山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资 源。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月 份。7 月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其 是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种 税费”、“降低首套房首付比”等，本周各地也在推动落实首套房“认房不认 贷”，尤其北京和上海明确，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色 产业链，同时也间接利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链 （当前水泥、煤化工开工率已明显上涨）。我们维持对煤炭板块高胜率与高安 全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场 资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势，7 月初兖矿能源将分红承诺从不低于 50%提到 60%更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会 成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上 涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE 估值 对应 2023 年业绩多为 5 倍，以 PB-ROE 方法分析煤炭股高 ROE 而 PB 却大幅 折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标 的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益 标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮 北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能 源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能 源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风 险。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 行业周报 目 录 1、 投资观点：淡季煤炭反弹&地产政策超预期，煤炭股投资可期.......................................................................................5 2、 煤炭板块回顾：本周大涨 6.21%，跑赢沪深 300 ...............................................................................................................8 2.1、 行情：本周大涨 6.21%，跑赢沪深 300 指数 3.99 个百分点 ..................................................................................8 2.2、 估值表现：本周 PE 为 7.3，PB 为 1.24 ....................................................................................................................9 3、 煤市关键指标速览 ...............................................................................................................................................................10 4、 煤电产业链：秦港现货价小涨，长江口库存大跌，广州港库存大跌 ............................................................................12 4.1、 国内动力煤价格：秦港现货价小涨 ........................................................................................................................12 4.2、 年度长协价格：9 月价格微跌 .................................................................................................................................12 4.3、 国际动力煤价格：纽卡斯尔 NEWC（Q6000）小涨，纽卡斯尔 FOB（Q5500）价格微涨 ..............................14 4.4、 海外油气价格：布油现货价大涨，天然气收盘价大涨 .........................................................................................15 4.5、 煤矿生产：开工率小跌 ............................................................................................................................................15 4.6、 港口调入量：秦港铁路调入量微涨 ........................................................................................................................15 4.7、 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大跌，库存微涨，可用天数大涨 .................................................................16 4.8、 水库水位：三峡水库水位小涨 ................................................................................................................................18 4.9、 下游开工率：甲醇开工率微涨，水泥开工率微涨......................................................................................