[Table_Main] 证券研究报告 | 行业中期策略 煤炭开采 2023 年 08 月 24 日 煤炭 供需格局切换，双焦反弹可期 优于大市（维持） 焦炭、焦煤行业投资策略 [Table_Summary] 证券分析师 投资要点： 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn  宏观预期改善，双焦需求有望回升。焦煤具有一定稀缺属性，在我国属于战略性资 源。焦煤焦炭组成的产业链较为单一，钢铁是双焦的核心下游需求，而钢铁一半以 上的需求用于建筑业，因此建筑业的景气度将直接影响双焦价格。2020 下半年以 来，地产开工及投资增速持续下行且逐渐向上游传导； 2021 年前三季度地产出现 下跌，地产对钢铁需求出现减弱，双焦整体表现不佳，持续偏弱运行。2023 年年 初以来，以“稳增长、扩内需”为主线，国家出台多项宏观政策，地产端以“保交 楼”、 “认房不认贷”为代表的政策频发，地产预期改善。我们认为随着房地产平稳 恢复，钢铁需求提升有望推动双焦价格上涨。  焦炭短期供给有望收缩，把握资源错配下投资机会。1）我国焦炭产能长期过剩， 产量部分用于出口。我国是全球焦炭生产大国，多年来产量一直位居世界前列。 2022 年中国焦炭产量为 4.7 亿吨，焦炭净出口 842 吨。截至 2023 年中全国焦化 企业约 326 家，涉及在产产能 5.91 亿吨，主要集中在晋冀蒙等省份。2）环保政 策趋严，供给格局有望改善。随着近年来供给侧改革持续深化，各地陆续开启淘汰 落后产能行动。根据山西省发布的焦化行业高质量发展意见，到 2023 年底前山西 省焦化企业全面实现超低排放改造，关停 4.3 米焦炉及不达超低排放标准的其他焦 炉。预计今年 2023 年下半年山西待淘汰 4.3 米及以下焦炉产能约 2440 万吨。产 能置换期间的资源错配将推动焦煤价格提升，短期投资价值凸显。  焦煤短期过剩在好转，长期供给依然缺乏弹性。1）我国焦煤供给以国内生产为主， 进口补充为辅，2023 年 1-5 月的焦煤进口量占总供给的比例为 15.4%。2）2023 年炼焦煤供需压力最大时刻是在 3 月份，此后虽然仍有月度级别过剩，但过剩量在 逐月减少，核心变化在于需求有所提升，且进口量有所下降。当前铁水产量处于历 史同期高位，同时下游焦炭、原料煤库存偏低，焦化厂开工率保持稳定。随着“金 九银十”的到来，项目工程开工较多，焦煤需求有支撑。3）长期来看，我国焦煤 供给依然缺乏弹性，国内生产趋于稳定，进口恐受约束。首先，炼焦煤产量增速远 小于原煤；其次， “碳中和”一定程度上约束煤炭新增产能，而焦煤占总新增产能 的比例仅为 17.5%；最后，IEA 预测到 2025 年全球冶金煤产量将有所下滑，或将 对我国焦煤进口形成制约。 研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300 7% 4% 0% -4% -7% -11% -15% -18% 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 相关研究 1.《煤炭行业周报：日产量创年内新 低 ， 宏 观 调 控 下 需 求 有 韧 性 》， 2023.8.19 2.《中煤能源（601898.SH）：盈利稳 健 有 增 量 ， 估 值 提 升 有 空 间 》， 2023.8.17 3.《煤炭行业月报：原煤产量&进口 环 比 下 滑 ， 需 求 保 持 旺 盛 》， 2023.8.16 4.《煤炭行业 2023 年中期策略：需 求 底 部 已 现 ， 长 期 价 值 凸 显 》， 2023.8.16 5.《煤炭行业周报：供紧需稳，双焦 反弹可期》 ，2023.8.13   投资建议：我们认为 7 月 24 日政治局会议召开后，煤炭行业基本面和预期有望发 生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要 因素，前期受压制的双焦领域修复有望更强，且中长期看，低资本开支下的高分红 和中国特色估值体系将推动行业估值持续提升，建议关注：双焦弹性。复苏预期 下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来 在供给端收缩的情况下，焦炭存在更大的盈利提升空间，焦炭板块将有望明显受 益，建议关注，焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤：潞 安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创。 风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；基建固定资产 投资资金使用不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业中期策略 煤炭 行业相关股票 股票 股票 2022A 代码 名称 600985.SH 2.83 淮北矿业 600740.SH 1.01 山西焦化 600997.SH 1.17 开滦股份 000723.SZ 0.52 美锦能源 601015.SH 0.14 陕西黑猫 000983.SZ 2.09 山西焦煤 601699.SH 4.74 潞安环能 000937.SZ 1.26 冀中能源 600157.SH 0.09 永泰能源 600123.SH 2.82 兰花科创 603113.SH 0.29 金能股份 单击或点击此处输入文字。 EPS 2023E 3.00 0.57 1.06 0.50 0.26 1.51 3.52 1.62 0.10 2.19 0.90 2024E 3.18 0.71 1.11 0.56 0.38 1.61 3.58 1.51 0.12 2.37 1.48 2022A 4.53 5.37 5.82 17.66 33.36 4.45 3.56 5.04 17.80 4.73 31.13 PE 2023E 3.98 8.93 5.78 14.80 16.91 5.53 4.54 3.90 14.20 3.98 8.82 2024E 3.75 7.18 5.48 13.33 11.84 5.20 4.47 4.19 12.55 3.68 5.37 投资 评级 上期 本期 买入 买入 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 资料来源：Wind 一致预期，德邦研究所预测（淮北矿业） 、德邦研究所 注：收盘价对应日期为 2023 年 8 月 23 日；淮北矿业采用德邦研究所预测，其余皆采用 wind 一致预期 单击或点击此处输入文字。 内容目录 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声 行业中期策略 煤炭 1. 上半年煤价复盘：需求引领前期价格偏弱 ................................................................... 6 1.1. 炼焦煤现货复盘................................................................................................... 6 1.2. 焦炭现货复盘 ...................................................................................................... 6 2. 宏观预期改善，双焦需求有望回升 .............................................................................. 7 2.1. 前期地产下行，双焦前期偏弱运行...................................................................... 7 2.2. 需求见底，复苏提速 ........................................................................................... 7 3. 供给格局决定业绩弹性，焦炭>焦煤 .......................................................................... 11 3.1. 焦炭供给格局：产能结构趋于优化，短期供给有望收缩 ................................... 11 3.1.1. 我国焦炭供给整体宽松，落后产能陆续淘汰 ............................................. 11 3.1.2. 短期供给有望收缩，资源错配下焦炭价值凸显 ......................................... 12 3.1.3. 吨焦利润收窄，焦企生产率下降 ............................................................... 13 3.2. 焦煤：短期过剩在好转，长期供给依然缺乏弹性 .............................................. 14 3.2.1. 下游需求回暖，短期供需重归平衡 ........................................................... 14 3.2.2. 国内产量保持稳定&进口受到约束，长期增量有限 ................................... 15 4. 投资建议：弹性优先，分红成长兼具 ........................................................................ 17 5. 风险提示 .................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：炼焦煤价格复盘（元/吨） ...................................................................................... 6 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声 代码 行业中期策略 煤炭 图 2：焦炭价格复盘（元/吨） ...........................