证券研究报告 | 公司深度 | 风电设备 盘古智能(301456) 报告日期：2023 年 08 月 27 日 风机润滑系统行业龙头，布局液压变桨引领国产替代 ——盘古智能深度报告 投资要点 投资评级: 买入(首次)  公司为风机润滑系统制造龙头，受益风电行业需求规模快速增长。 公司系国内集中润滑系统龙头供应商，公司 2022 年实现营业收入 3.43 亿元，同比增 长为 5.14%，2019-2022 三年 CAGR 为 21.84%；2022 年实现归母净利润 1.08 亿元， 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 同比下降 21.11%，2019-2022 三年 CAGR 为 30.10%，主要受“抢装潮”前后风机装 机量变化的影响；2023 年第一季度公司营业收入 0.88 亿元，同比增长 41.41%；实现 归母净利润 0.29 亿元，同比增长 41.97%。 分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 chenmingyu@stocke.com.cn  润滑：深耕集中润滑系统，积极开拓海外风电市场。 润滑系统系风机核心部件，承担轴承、驱动等润滑作用；随风机大型化趋势及海上风 电放量加速，单线润滑系统占比提升带动润滑系统价值量逐步提升。公司客户覆盖金 风科技、远景能源等国内主流风机制造厂商，国内市占率持续领先，国内风机集中润 分析师：卢书剑 执业证书号：S1230523070006 lushujian@stocke.com.cn 滑系统市场份额达到 40%以上。公司润滑系统质量优势明确，积极开拓海外风电市 场，目前已成为维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名风电厂商的批量供货 商；2020-2022 年公司海外收入占比分别为 1.46%、6.28%、11.11%，公司加速海外市 基本数据 收盘价 场开拓力度，海外市场份额有望持续提升。  液压：布局液压变桨系统，引领液压国产替代趋势。 变桨控制系统系风机控制核心部件，分为电动变桨和液压变桨两类技术路线；液压变 桨系统适应风机大型化趋势，寿命质量优势明确，市场渗透率有望逐步提升；目前液 压变桨高端技术主要由海外企业掌握，进口替代比例低。公司精密制造技术优势明 确，积极推进液压变桨系统开发和市场导入。2022 年，公司液压系统业务销售收入 0.41 亿元，同比增长 87%；2023 年，公司 IPO 项目拟进行盘古润滑·液压系统青岛 ￥36.05 总市值(百万元) 5,356.46 总股本(百万股) 148.58 股票走势图 盘古智能 深证成指 0% -6% -11% -17% -23% 智造中心二期扩产，进一步提升高端液压产品研发与设计能力，加速实现进口替代。  盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。公司为风机润滑系统龙头，布局液压变桨引领国产替 代。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.62 亿元、2.25 亿元、3.14 亿元；22- -29% 23/07 23/08 相关报告 25 年归母净利润 CAGR 为 42.61%；对应 EPS 分别为 1.09 元、1.51 元、2.11 元；对应 PE 分别为 33、24、17 倍。我们选取恒立液压、艾迪精密、亚星锚链为行业可比公 司，2024 年行业平均 PE 为 32X，综合考虑成长性和安全边际，我们给予公司 2024 年 PE 估值 32 倍，对应当前市值有 34%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 343.43 479.00 665.86 1031.11 (+/-)(%) 5.14% 39.47% 39.01% 54.85% 归母净利润 108.24 161.52 224.84 313.92 -76.21% 49.22% 39.21% 39.62% 0.73 1.09 1.51 2.11 49 33 24 17 17.04% 11.42% 9.99% 12.46% (+/-)(%) 每股收益(元) P/E ROE(%) 资料来源：浙商证券研究所 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盘古智能(301456)公司深度 正文目录 1 风机集中润滑系统制造龙头，布局液压变桨引领国产替代 .................................................................... 5 2 国内风机集中润滑系统龙头，积极扩张海外业务板块 ............................................................................ 8 2.1 全球风电需求稳定增长，海风有望迎来快速发展期 ....................................................................................................... 8 2.2 大型化趋势下单线系统渗透加速，润滑系统价值量逐步提升 ..................................................................................... 10 2.3 深耕风电集中式润滑系统，积极开拓海外市场 ............................................................................................................. 12 3 加速液压系统及配件研发，打开第二增长曲线 ...................................................................................... 14 3.1 液压行业稳步增长，液压变桨渗透逐步提升................................................................................................................. 14 3.2 布局液压变桨研发，引领国产替代趋势......................................................................................................................... 17 4 盈利预测与估值 .......................................................................................................................................... 19 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 19 4.2 估值与投资建议 ................................................................................................................................................................ 20 5 风险提示 ...................................................................................................................................................... 21 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盘古智能(301456)公司深度 图表目录 图 1：公司主要业务示意图.............................................................................................................................................................. 5 图 2：公司发展历程.......................................................................................................................................................................... 5 图 3：公司营业收入与同比增速（单位：百万元、%） ............................................................................................................... 6 图 4：公司归母净利润与同比增速（单位：百万元、%） ........................................................................................................... 6 图 5：公司主营业务营收结构（单位：%）................................................................................................................................... 6 图 6：公司集中润滑系统业务营收结构