证券研究报告 （优于大市，维持） 比亚迪（002594）：技术赋能 产品迭代，垂直供应优势显著 刘一鸣（汽车行业首席分析师） SAC号码：S0850522120003 张觉尹（汽车行业分析师） SAC号码：S0850523020001 吴杰（电新行业首席分析师） SAC号码：S0850515120001 2023年8月20日 概要 1. 电池起家，成长为新能源整车龙头企业 2. 全产业链布局新能源核心零部件 3. 坚持研发与创新，引领电动化上半场 4. 发力布局智能化 5. 多品牌构建丰富的产品矩阵，涵盖各细分市场 6. 盈利预测 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 电池起家，成长为新能源整车龙头企业 汽车与手机部件及组装是公司的主要业务。根据公司2022年年报，2022年起二次充电电池 及光伏分部业务并入汽车及相关产品。2022年公司的汽车、手机部件及组装的营收占比分 别为77%/23%，合计约90%。得益于公司汽车销量的提升，2022年公司汽车业务收入达 3247亿元，同比增长47%。 毛利率：2022 年公司毛利率为17.0%，同比增长4.0 pct。分板块看，汽车、手机代工、其 他主营业务的毛利率分别为20.4%/6.1%/12.0%。 图：公司近年主营业务结构（%） 其他主营业务 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 二次充电电池 图：公司近年主营业务毛利率（%） 手机部件及组装等 汽车 二次充电电池 汽车 手机部件及组装等 其他主营业务 30% 25% 20% 15% 58% 77% 50% 54% 2019 2020 10% 52% 5% 0% 2018 资料来源：Wind，海通证券研究所 2021 2022 2018 4 2019 2020 2021 2022 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 销量快速攀升，22年同比增长1.5倍 2003年比亚迪进入汽车行业，2022年宣布停售燃油车。 2022年公司实现汽车销量187万辆，同比增长1.5倍。2023H1公司实现汽车销量126万辆， 同比增长94%。 图：公司汽车销量及YOY 汽车销量（万辆，左轴） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：中汽协，海通证券研究所 YOY（右轴） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 23H1市场份额超35% 2020年-2023H1公司在国内新能源乘用车市场的份额稳居第一。根据乘联会数据，比亚迪 在国内新能源乘用车市场的份额从2020年的15.6%提升至2023H1的35.2%。2020年至今， 比亚迪稳居国内新能源乘用车市场份额第一，2022年、2023H1比亚迪的市场份额均是第二 名特斯拉的2倍多。 图：比亚迪在新能源乘用车市场的份额 40% 2020 35.2% 15.6% 18.1% 0% 2021 2022 资料来源：乘联会，海通证券研究所 2022 2023H1 2 上汽通 特斯拉 特斯拉 特斯拉 14.1% 14.6% 10.9% 13.4% 用五菱 中国 中国 中国 3 特斯拉 上汽通 上汽通 广汽埃 11.7% 13.7% 9.4% 5.9% 中国 用五菱 用五菱 安 4 上汽乘 上汽乘 吉利汽 上汽乘 6.6% 4.9% 5.1% 4.4% 用车 用车 车 用车 5 广汽埃 长城汽 广汽埃 长安汽 5.1% 4.1% 4.2% 4.0% 安 车 安 车 10% 2020 2021 1 比亚迪 15.6% 比亚迪 18.1% 比亚迪 28.6% 比亚迪 35.2% 28.6% 30% 20% 图：近年新能源汽车市场份额TOP5车企 2023H1 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 t w. t ww ku 资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 是网盘内容展示网站，可预览，可下 en 二、52wangpan.top nw 载 a ww w. .c c 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和 .c c 三、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料网 ww w. we nk u. ta cc nw ww en w. ku ta 盘共享,加小编微信有优惠。 子 ku .c c 见面礼：B 站最全收费类课程合集： ta n 四、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲 u. cc en ww w. 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 1. 营收规模快速增长，2022年利润高增 营收：受益于新能源车销量高增，公司2022年实现营收4241亿元，同比增长96%。公司收 入规模快速增长，2017-2022年的5年CAGR达到32%。 利润：2022年公司实现归母净利润166亿元，同比增长4.5倍，2017-2022年的5年CAGR高 达33%。 图：比亚迪近年营业收入及YOY 营业收入（亿元，左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图：比亚迪近年归母净利润及YOY 96% 100% 80% 60% 40% 23% 38% 20% 23% -2% 0% -20% 2018 2019 2020 资料来源：Wind，海通证券研究所 归母净利润（亿元，左轴） YOY（%，右轴） 2021 2022 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 446% 500% 400% 300% 162% 200% 100% -32% -42% 0% -28% 2018 7 YOY（%，右轴） 2019 2020 2021 -100% 2022 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 创始人股权稳定 创始人股权比例稳定，公司实控人为王传福先生。截至2023年3月31日，公司第一大股 东HKSCC NOMINEES LIMITED共计持股比例37.7%；第二大股东为公司实控人、董事 长及总裁王传福先生持股17.64%，第三大股东吕向阳先生通过直接和间接的方式共计持 股12.99%。 图：截至2023年3月31日公司股权结构 资料来源：Wind，海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 全产业链布局新能源核心零部件 产业链垂直整合，弗迪系子公司掌握新能源车核心零部件。为加快新能源核心零部件的对 外合作，推进产业链的垂直整合，2019-2020年公司将零部件事业部分拆独立为五家弗迪系 全资子公司。弗迪系公司的产品涵盖新能源汽车的三电系统、车用照明、模具等，产品可 对外销售。 表：弗迪系公司简介 公司名称 成立时间 主营业务 弗迪电池 2019年 产品涉及3C消费电池、动力电池、储能电池、零部件等，并掌握电池 全产业链核心技术 弗迪动力 2019年12月 致力于汽车动力总成及新能源整体解决方案 弗迪精工 2019年12月 （原“弗迪模具”） 从事汽车配件精密加工，包括各类模具 弗迪视觉 2019年12月 从事视觉科技、车用照明及信号系统研发生产 弗迪科技 2019年12月 涵盖汽车电子、底盘两大产品主线，应用于商用车、乘用车、轨道交通 领域 资料来源：比亚迪人公众号、弗迪科技公众号、弗迪动力公众 9 号、弗迪电池官网、比亚迪汽 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 全产业链布局新能源核心零部件 弗迪电池：深耕电池领域20多年，具备自主研发、设计和生产电池的能力，构建从上游的 矿产资源开发到BMS研发制造，再到梯次回收利用的完整电池产业链。弗迪电池积极布局 电池及新材料新技术研究领域，核心产品覆盖动力电池、储能及新型电池、消费类电池及 零部件。 表：弗迪电池核心产品 核心产品 分类 核心优势 商用车、乘用车 高安全性、高强度、高续航、高功率、超低温、低成本、长 寿命 储能及新型 电池 储能产品、新型电池 高安全性、经验丰富、电芯及储能系统完整的研发及生产体 系、业务覆盖70多个国家和地区、综合产品体系+丰富专利库 消费类电池 小动力电池、3C电池 电池类型丰富可满足各类应用、供应链优势强、先进技术水 平、品质输出稳定、高信息化水平 零部件 高压系统元器件、电 池管理系统 大电流耐受、大功率/辅助触点功能、低成本/小体积、应用领 域广泛 动力电池 资料来源：弗迪电池官网，海通证券研究所 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 全产业链布局新能源核心零部件 弗迪动力：致力于汽车动力总成及新能源整体解决方案，掌握电机、电控、电源、发动 机、变速器、车桥等核心技术，业务覆盖“乘用车动力部件、商用车动力部件、轨道动力 部件、充电设备配套、高压线束及零部件匹配加工”六大领域。2003年，弗迪动力进入汽 车动力零部件领域。2020年弗迪动力有限公司精工中心成立，整合压铸、模具及机加工。 图：弗迪动力发展历史 资料来源：弗迪动力公众号，海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 全产业链布局新能源核心零部件 弗迪精工：由冲压模具北京工厂（北京比亚迪模具有限公司）、冲压模具深圳工厂、冲压 模具日本馆林模具公司（原日本荻原馆林工厂）、塑胶模具工厂、夹具工厂组成，分别从 事冲压模具开发，塑胶模具开发及夹具开发。弗迪精工为客户提供汽车钣金及内外饰工装 模具、夹具开发的全流程服务，目前具备全年开发四个整车车身钣金及内外饰工装模具、 夹具的能力。 表：弗迪精工业务分类 分类 主营业务 主要产品/应用领域 冲压模具 汽车车身冲压模具、级进模和检具、 支具的开发、设计、制造 整车型模具、中高强度钢板、外板模具、级进 模、高强板模具、侧围支具、CUBING检具 塑料模具 汽车内外饰件、车灯注塑模具 低压注塑、搪塑发泡、哑光电镀、INS工艺、前 灯总成、三色尾灯、双色后灯 夹具工厂 NC数控工厂自动化改造、焊装自动化 生产线、分拼焊接线、塑料件工厂自动 化升级 家电制造、汽车配件、比亚迪元侧围自动线应 用、比亚迪秦主车身自动化焊接等 资料来源：精工范儿公众号，海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法