申万宏源：拥抱积极变化，美国储能顺潮而上

行业及产业电力设备 2023 年 09 月 05 日 / 行业研究行业深度看好相关研究 "8 月主要车企销量环比小幅增长 -电力证券研究报告设备与新能源行业周报" 2023 年 9 月 4 日拥抱积极变化，美国储能顺潮而上 ——海外储能行业系列跟踪之一本期投资提示：  项目延期成为美国储能主要特点，1H23 装机节奏呈现前低后高。自 4Q22 以来，美国电化学储能装机速度有所放缓，原因主要是并网排队时间变长、供应链波动、政策补贴节奏 "硅料六连涨，硅片供需继续呈紧平衡态放缓等。根据 BNEF（彭博新能源）统计，22 年美国电化学储能项目延期规模达到势-电力设备与新能源行业周报" 2023 7.2GW/18.4GWh，其中加州、德州的延期规模均超过 1GW。1H23 美国电化学储能项目延期率和平均延期时长继续上升。1H23，美国电化学储能项目延期率达到 52%，取消率年 8 月 27 日达到 17%，平均延期时长达到 3.1 个月。从具体装机数据看，根据 EIA（美国能源署），证券分析师朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持李冲 A0230122060005 lichong@swsresearch.com 曾子栋 A0230123070004 zengzd@swsresearch.com 联系人曾子栋 (8621)23297818× zengzd@swsresearch.com 整体美国电化学储能在 1H23 共装机 1.8GW。23 年 1-5 月，美国电化学储能装机受包括供应链波动和利率上行等多个因素影响，项目合计装机并网不到 1GW。23 年 6-7 月，美国储能单月装机分别突破 1GW/1.5GW，刷新历史新高，整体建设节奏趋势性加快。从并网规划来看，截止 23 年 7 月，美国电化学储能在 23 年 8-12 月的待建并网规模达 6.3GW， 2024 年待建并网规模达 12.3GW，预计 2H23 开始，美国陆续进入储能项目装并网高峰。  四大方面出现积极变化，2H23 美国储能有望如期爆发。为探讨未来美国储能发展的趋势，我们围绕主要影响美国大储的政策边际变化、供应链形势、通胀压力和风光装机节奏等因素进行了深入分析：1）政策边际变化：23 年 5 月，美国财政部发布了关于 IRA 本土制造激励的初步指导细则，明确了美国储能开发商的盈利预期。同时电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度，为加快美国可再生能源项目并网申请，美国联邦能源监管委员会（FERC）系列改革措施在 1H23 逐步出台；2）供应链形势：受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响，主要材料价格下滑进而带动电池价格在 1H23 同步下滑。根据 SMM 数据，目前方形磷酸铁锂电池（储能型 280Ah）价格达到约 0.55 元/Wh，单 Wh 价格相较 22 年 12 月下滑了 0.43 元；3）通胀压力：加息进程放缓叠加通胀压力有望逐步缓解，储能盈利阴霾逐步消散；4）风光装机节奏：1H23，根据 EIA 数据，美国风光装机合计达约 9.2GW，同比下降 11.7%，部分风光项目延至 2H23 投运。从 2H23 规划投运的风光项目看，2H23 美国风光装机预计达到 24.4GW，同比增长 149.3%，2H23 美国风光有望迎来集中投运，进而带动配储项目的建设。综上所述，我们认为，美国电化学储能市场下半年景气度有望逐步攀升，装机爆发的确定性逐步增强，全年装机有望达到接近 10GW 的水平。  投资分析意见：维持行业“看好”评级。未来储能用磷酸铁锂电池在美国供给依旧不足，中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势，所以短期内全球储能系统出货仍以国内集成商为主导。我们认为，随着美国储能市场景气度的提升，国内产业链中价值占比高和技术水平高的环节将明显受益。建议重点关注：宁德时代、鹏辉能源、国轩高科、南都电源、阳光电源、盛弘股份、东方日升、阿特斯。  风险提示：1）海外储能实际投运装机不及预期风险；2）中国储能产品出口不及预期风险； 3）技术路线更迭的风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见维持行业“看好”评级。未来储能用磷酸铁锂电池在美国供给依旧不足，中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势，所以短期内全球储能系统出货仍以国内集成商为主导。我们认为，随着美国储能市场景气度的提升，国内产业链中价值占比高和技术水平高的环节将明显受益。建议重点关注：宁德时代、鹏辉能源、国轩高科、南都电源、阳光电源、盛弘股份、东方日升、阿特斯。原因及逻辑 1H23，美国电化学储能装机速度有所放缓，原因主要是并网排队时间变长（输配电网络老化）、供应链波动（原材料成本上涨）、政策补贴节奏放缓（IRA 法案处于出台期）等。目前来看，上述原因均有发生积极变化：1）政策边际变化：23 年 5 月，美国财政部发布了关于 IRA 本土制造激励的初步指导细则，明确了美国储能开发商的盈利预期。同时电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度，为加快美国可再生能源项目并网申请，美国联邦能源监管委员会（FERC）系列改革措施在 1H23 逐步出台；2）供应链形势：受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响，主要材料价格下滑进而带动电池价格同步在 1H23 逐步下滑；3）通胀压力：加息进程放缓叠加通胀压力有望逐步缓解，储能盈利阴霾逐步消散；4）风光装机节奏：1H23，根据 EIA（美国能源署）数据，美国风光装机合计达约 9.2GW，同比下降 11.7%，部分风光项目延至 2H23 投运。从 2 H23 规划投运的风光项目看，2H23 美国风光装机预计将达到 24.4GW，同比增长 149.3%，2H23 美国风光有望迎来集中投运，进而带动配储项目的建设。综上所述，我们认为，美国电化学储能市场下半年景气度有望逐步攀升，装机爆发的确定性逐步增强。有别于大众的认识当前市场对于美国大储市场的分歧集中在实际装机量何时开始爆发，中国储能出海美国是否发生变化。市场对于美国储能关于量的分歧，我们认为，影响美国储能装机的多个因素正出现积极变化，2H23 美国储能有望如期爆发，全年装机预计达到接近 10GW 的水平。同时根据 EIA 规划项目数据，2024 年装机有望再创新高。从全球储能系统供应链来看，中国在锂电产业链中具备正极- 负极-电解液-隔膜-电芯的完整产业链。我们认为，美国电池产能短期难以扩产的情况下，考虑美国补贴政策和交通运输费用，中国储能系统产品在美国仍有较大的成本优势。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 28 页简单金融成就梦想行业深度目录 1. 1H23，美国电化学储能装机呈现前低后高......................... 6 1.1 7 月份美国电化学储能装机单月突破 1.5GW.........................................6 1.2. 加州和德州是目前乃至未来美国电化学储能的主要市场 ....................7 1.3. 项目延期成为 23 年美国储能市场的主要变化 .....................................9 2. 2H23，美国大储装机有望如期爆发................................. 11 2.1 政策指引的不确定性逐步消退 .............................................................. 12 2.2 供应链成本呈下降趋势，直接利好储能盈利 ...................................... 14 2.3 加息进程放缓+通胀压力缓解，储能盈利阴霾逐步消散 ................... 15 2.4 风光发电占比持续提升为美国大储提供底座支撑 .............................. 17 3. 投资分析意见 .................................................................... 19 3.1 看好中国储能产业链出海弹性 .............................................................. 19 3.2 核心推荐标的 .......................................................................................... 21 3.2.1 宁德时代............................................................................................... 21 3.2.2 鹏辉能源............................................................................................... 22 3.2.3 国轩高科............................................................................................... 23 3.2.4 南都电源............................................................................................... 23 3.2.5 阳光电源............................................................................................... 24 3.2.6 盛弘股份............................................................................................... 24 3.2.7 东方日升....................................................................................