[Table_IndustryInfo] 2023 年 09 月 02 日 强于大市(维持) 证 券研究报告•行业研究•交通运输 油运系列报告三：重要的价格导向-原油期货 原油期货作为价格导向，动态反应市场供求状况 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  原油定价机制经过多次变化，反映了国际原油定价体系中不同主体的博弈结 果。原油不仅具有商品的属性，受产出国产量以及消费量等基本面因素的影响， 由于在交通、军事等多领域有作用，不仅是普通燃料，还是重要的战略商品， 有非常鲜明的地缘政治属性。国际原油定价体系中参与的主体众多，包括国际 石油公司、政府国家和自由市场力量，由于不同时期，不同主体之间博弈的结 果不同，原油定价体制主要可以分为三个阶段：跨国石油公司定价（1973 年 以前）、OPEC 定价（1973-1986 年）、由期货市场主导的石油定价（1986 年至今）。 分析师：胡光怿 [Table_Author] 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 交通运输 8% 沪深300 3%  现货交易市场的高速发展为期货的诞生奠定了基础。 1983 年，纽约商品交易 所推出了西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约，1988 年英国国际石油交易所 推出北海 Brent 原油期货合约，而后随着原油期货市场交易活跃起来，以期货 价格为定价标准的定价体系逐渐建立。  期货是重要的价格导向，动态反应市场供求状况。全球重要的原油期货分别是 芝加哥商业交易所（CME）的 WTI、洲际交易所（ICE）的北海布伦特原油期 货合约、迪拜商品交易所（DME）的阿曼原油和 2018 年上海国际能源交易中  单个原油期货价格综合反映了不同事件对某一个地区原油需求供给的影响。原 油期货市场参与者众多，其中包含生产者、炼油厂、贸易商、消费者、金融机 构等，单个的原油期货反映了市场参与主体对于该地区供需的预期和判断。两 个原油期货之间的价差反映了两个地区之间原油供需平衡，地区之间原油供需 平衡打破，价差开始偏离中枢值，区域间套利运输行为出现，运价随之变化。  重点关注个股：招商轮船、中远海能作为全球卓越航运企业，凭借领先的 VLCC 船队能够受益于上行周期，同时招商轮船拥有的 VLCC 船队结构较好，部分船 舶安装脱硫塔，有望享受更高的运价弹性。我们重点推荐外贸油品运输板块招 商轮船（601872）、中远海能（600026），建议持续关注招商南油（601975）。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、疫情反复风险、地缘政治 -9% -13% 22/9 22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 数据来源：聚源数据 [Table_BaseData] 股票家数 行业总市值（亿元） 流通市值（亿元） 行业市盈率 TTM 沪深 300 市盈率 TTM 124 29,630.83 24,330.74 14.6 11.7 相 关研究 [Table_Report] 1. 交运行业周报（8.14-8.20）：巴拿马运 河延长限行措施，中国成为世界第一船 东国 (2023-08-20) 2. 交运行业周报（8.7-8.13）：国航率先 申请中美增班，国内新能源货车限行放 宽 (2023-08-14) 3. 油运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结 构，催生新石油运输需求. (2023-08-11) 风险等。 重点公司盈利预测与评级 EPS（ 元 ） 当前 投资 价格 评级 2022A 2023E 601872 招商轮船 6.12 买入 0.62 0.76 0.90 600026 中远海能 13.67 买入 0.31 1.28 601975 招商南油 3.21 买入 0.30 0.45 名称 -5% 基 础数据 心（INE）推出的上海原油期货。 代码 -1% 数据来源：wind ，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 PE 2024E 2022A 2023E 2024E 10 8 7 1.53 44 11 9 0.52 11 7 6 4. 交运行业周报（7.31-8.6）：集运指数 期货即将推出，油轮拆解明年或将加速 (2023-08-07) 5. 油运系列报告一：现代工业第一能源， 分区实现贸易平衡 (2023-08-06) 6. 交运行业 2023Q2 持仓分析：配比持续 回落，铁运助力内外双循环 (2023-07-31) 油 运系列报告三：重要的价格导向-原油期货 目 录 1 原油定价机制的演变反映供需主体之间的博弈 .................................................................................................................................. 1 2 期货是重要的价格导向，动态反应市场供求状况 ............................................................................................................................. 3 3 全球石油贸易中心转移到中国 ................................................................................................................................................................. 8 4 全球石油贸易格局变动下投资策略 ......................................................................................................................................................11 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................11 请务必阅读正文后的重要声明部分 油 运系列报告三：重要的价格导向-原油期货 图 目 录 图 1：1900 年至今原油价格（美元/桶） .................................................................................................................................................. 1 图 2：OPEC 成立初期措施.............................................................................................................................................................................. 2 图 3：1973-1982 年原油价格（美元/桶）................................................................................................................................................. 2 图 4：1983-1986 年原油价格（美元/桶）................................................................................................................................................. 3 图 5：1973-1986 年 OPEC/非 OPEC 产量占比（千桶/天）.................................................................................................................... 3 图 6：CME 集团发展历程 ............................................................................................................................................................................... 5 图 7：WTI 原油期货持仓量（张）............................................................................................................................................................... 5 图 8：ICE 能源业务并购扩展历程 ................................................................................................................................................................ 6 图 9：期货成交量(活跃合约):IPE 布油（手）..........................................................................................................................