证券研究报告 行业深度 风电设备 深远海风（上）：前景如日方升，降本仍需努力 2023 年 08 月 21 日 2022A 重 点股票 评级 2024E 评级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍）EPS（元） PE（ 倍 ） 领先大市 评级变动： 2023E 维持 行 业涨跌幅比较 大金重工 0.71 42.66 1.49 20.33 2.21 13.71 买入 东方电缆 1.22 38.06 2.16 21.50 3.00 15.48 买入 亚星锚链 0.15 63.68 0.23 42.22 0.30 32.45 买入 海力风电 1.03 66.55 3.70 18.53 6.66 10.29 买入 明阳智能 1.59 10.39 1.89 8.72 2.56 6.44 买入 4% 天能重工 0.28 28.71 0.69 11.65 0.92 8.74 买入 -6% 振江股份 0.73 36.64 2.38 11.25 2.72 9.84 买入 风电设备 沪深300 资料来源：iFinD， 财信证券 -16% -26% -36% 2022-08 投资要点： 2022-11 2023-02 2023-05  自然禀赋与经济基础共振，深远海发展趋势已成定局。目前存量海风 % 1M 3M 12M 风电设备 -6.88 -14.07 -37.36 沪深 300 -2.15 -4.45 -10.27 的开发以近海为主，剩余近海海域有限且限制因素增多。从自然禀赋 端看，深远海风能资源丰富；从经济基础端看，海风平价加速、全产 业链降价、市场潜力释放，由浅近入深远是海风发展的客观规律。随 着深远海风的加速推进，漂浮式将成为深远海风的标配，漂浮式海风 袁 玮志 分 析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 市场潜力有待释放。  国内深远海风后起直追，规模化开发节奏加快。自 2009 年挪威国家石 油公司 Equinor 开发全球首台漂浮式海风机组 Hywind I 以来，欧洲漂 相关报告 浮式海风已经经历了单台样机试验（2009-2015 年）到小批量示范风场 1 轴承及滚动体：零部件小赛道，景气度大方向 （2016-2022 年）的发展历程。截至 2023 年 6 月，我国漂浮式海风项 2023-07-13 目已投运 3 个，装机规模 18.95MW；在建项目当前共 4 个，其中中电 2 风电设备（801736.SI）行业点评：交付旺季再 建的海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目是全球最大规模的商业化 迎 出 海 大 订 单 利 好 ， 继续 看 多 风 电 设 备 漂浮式海风项目，标志着我国漂浮式海风由单台样机试验阶段开始转 2023-05-15 向规模化开发阶段。部分省份在“十四五”规划或海风专项规划中也 3 风电设备深度报告：受益大兆瓦、国产替代和 开始提及深远海风的整体规划，并给出了明确的时间和装机量化目标， 技术进步，风电轴承/滚子有望迎来高景气度 预计漂浮式深远海风的潜力空间将在“十五五”、“十六五”期间逐 2023-03-01 步兑现。  大规模商运开发尚待时日，降本仍需努力。国内漂浮式海风尚处于单 机验证和试验阶段，规模经济效应难以有效发挥，并且安全性和稳定 性的位序优于成本控制，目前单位造价 4-5 万元/kw，约为固定式海风 的 3 倍。其中，浮式基础、系泊系统、施工安装的比重较高，预计风 机 12%+浮式基础 21%+系泊系统 23%+动态海缆 6%+施工安装 23%， 合计占建设总成本的 85%。根据国内漂浮式海风项目各环节的成本占 比对其降本幅度进行预测，以 46376 元/kw 的单位造价为基础，预计 到 2025 年，风机机组、浮式基础、系泊系统、动态海缆、施工安装等 五个方面的降本幅度分别为 50%、60%、30%、20%、60%，分别降至 2783 元、3896 元、7466 元、2226 元、4267 元/kw；其他成本占比 15% 对应 6956 元/kw，假设降幅 35%，降至 4522 元/kw。则漂浮式海风的 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 单位造价有望降至 25159 元/ kw，整体降幅为 46%。进一步展望， 2025-2030 年漂浮式海风将有望迎来规模化发展，各环节的规模效应降 本有望提速，我们预计到 2030 年有望继续降本 30%，单位造价有望降 至 17611 元/kw。  风险提示：漂浮式海风进度不及预期，航道、军事等因素影响，安全 事故风险，深远海风管理办法出台不及预期，各零部件环节降本不及 预 期。 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 由浅近到深远是海风发展的客观规律........................................................................ 5 1.1 海上风电乘风破浪，但近海开发面临诸多约束 ........................................................................... 5 1.2 自然禀赋与经济基础共振，深远海风适逢其时 ........................................................................... 6 2 漂浮式海风：星辰大海、如日方升 ........................................................................... 7 2.1 欧洲领先，已进入规模化开发阶段 ................................................................................................. 7 2.2 国内后起直追，节奏加快 ................................................................................................................... 9 2.3 “十五五”深远海风有望迎来规模化发展 ........................................................................................ 11 3 大规模商运开发尚待时日，降本仍需努力............................................................... 12 3.1 三大系统成本占比高，亟待规模化降本 ...................................................................................... 12 3.2 风机降本：大兆瓦 .............................................................................................................................. 15 3.3 浮式基础降本：耗材用量降低和耗材混用、结构优化降低冗余设计 ................................. 16 3.4 系泊系统降本：轻质材料降重+共享锚固.................................................................................... 18 3.5 动态海缆降本：高电压、材料优化 ............................................................................................... 19 3.6 施工安装降本：增加安装运维船、提高施工效率、项目综合开发 ..................................... 20 3.7 25 年降本空间近 50%，可初步达到商运条件 ............................................................................. 23 4 投资建议 ................................................................................................................ 24 5 风险提示 ................................................................................................................ 24 图表目录 图 1：2015-2022 年新增装机，GW............................................................................... 5 图 2：2015-2022 年海风新增装机占比，GW，% .......................................................... 5 图 3：2022 年全球海风新增装机情况 ........................................................................... 5 图 4：2022 年全球海风累计装机情况 ........................................................................... 5 图 5：近海和远海的条件对比....................................................................................... 6 图 6：不同海域的海上风电开发潜