证券研究报告行业动态报告 去库存进行时，秋冬之交有望扭转 ——2023年储能行业中报总结 分析师：朱玥 zhuyue@csc.com.cn SAC 编号：S1440521100008 发布日期：2023年9月11日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 摘要 一、核心观点 我们认为大储的主要矛盾在盈利能力，户储的主要矛盾在需求。大储方面，电池环节受降价、开工率不足等影响，盈利能力除龙头外下降较多；集成环节同样受降价 影响，上市公司订单承接意愿不足，盈利能力始终较差；PCS环节随装机增长放量明显，盈利能力维持较好，产品迭代迅速，值得关注。海外户储方面，经销商库存 仍难言底部，Q2各海外户储逆变器公司出货环比有升有降，微逆环节受欧洲高库存、美国需求不足影响下降明显，预计Q3仍将受需求不足和降价影响。建议关注量 增利稳的PCS环节，具备规模优势和渠道优势的电池龙头和集成龙头。 二、中报总结  电池（系统）：大储电池受降价、开工率不足影响，Q2单位盈利出现显著下滑，但预计下半年大储进一步放量后盈利能力得以恢复。户储电池受海外库存影响 大，出货环比下降明显，但盈利能力受汇兑收益影响，保持不变或略升，但Q3需求仍不乐观，同时预计将面临一定的降价压力。  逆变器（户储）：受海外高库存影响各公司Q2逆变器出货环比有升有降，储能逆变器保持环比微增，但微逆产品受高库存、需求不足影响较大。预计Q3需求有 一定程度复苏，但将面临降价压力。  PCS（大储）：国内大储PCS收入同比增加150%以上，同时盈利能力保持相对稳定。预计Q3大储PCS出货环比仍明显增长，虽竞争仍较为激烈，但头部厂家具 备较强的研发实力与产品迭代优势，预计将能够维持市场份额与盈利能力。  集成：订单向头部集成商、电芯厂商和国央企集成商集中，上市公司拿单较为谨慎，上半年签单情况不及预期，储能系统中标价下降较快，对盈利能力影响较为 明显。但目前储能系统价格出现企稳趋势，同时下半年预计将有更多订单释放。国内集成企业预计明年收入增长较多，但盈利能力仍较弱，具备海外渠道和规模 优势的集成商如阳光电源等盈利能力相对较好。 三、投资建议：  1）看好：具备规模和渠道优势的电池企业和集成商如宁德时代、阳光电源； PCS企业如盛弘股份等。  2）建议关注：户储逆变器和微逆企业，如固德威、德业股份、禾迈股份等。 2 目录 01. 储能行情复盘和行业跟踪：供需矛盾是股价波动的动因 02. 公司中报跟踪：户储增速分化、电池增长放缓、PCS 增长迅速、集成企业仍以原有业务为主 03. 公司基本面跟踪：户储出货有升有降，大储PCS量增利稳 04. 投资建议：推荐量增利稳的PCS环节、电池龙头、集成龙头，建议关注户储需求情况 储能行情复盘和行业跟踪：供需矛盾是股价波动的动 因 行情复盘：供需决定基本面，基本面决定股价  行情演绎：今年以来储能指数持续下跌，距年初已下跌24.7%，8月份下跌11.64%。  基本面回溯：国内市场需求旺盛装机高增，但部分公司订单兑现度不高，国内集成环节价格、毛利走低，业绩尚需时日；海外户储库存 消化缓慢，多数公司出货受到影响，下半年亦面临降价压力；电池价格下降较快，产能供给充足，预计下半年价格稳定后将有一定表现 。PCS环节增速较高，盈利能力保持稳定。综合来看，储能面临需求不振、供给过剩等压力。 图、2023H1储能指数下跌12.54%，下半年以来继续下跌13.86%。 7000 6000 《关于加快推动新型 储能发展的指导意 见》等多项政策出 台，形成行业发展预 期 锂价上涨明显， 毛利率下降， 出货受到限制。 5000 公司业绩较好估 值修复。 储能指数相对收益率 电新板块因估值 较高整体下跌。 储能指数收盘价(元) 欧洲电价飞涨， 公司订单、业绩 飙升。 欧洲库存问题显 现，公司排产、 出货下降 供过于求，Q2、 Q3基本面不及预 期，量、利出现下 滑 120% 100% 80% 60% 4000 40% 3000 20% 2000 0% 1000 -20% 0 -40% 资料来源：Wind，中信建投 5 2022年我国新增装机7.3GW/15.9GWh，23H1达8GW/16.7GWh     全球：2022年全球新增新型储能装机规模约20.4GW，功率同比+109%，2021年同期为10.2GW。 中国：储能装机高速增长，根据CNESA统计： 1）2022年国内新增投运新型储能项目装机规模达7.3GW/15.9GWh，功率同比+201%， 2）2023H1国内新增投运量达8.0GW/16.7GWh，超过去年新增投运规模水平。 图、 全球2022年新增投运新型储能装机20.4GW，累计45.7GW 全球电化学储能累计规模（MW) 全球电化学储能新增规模（MW) 图、中国2023H1新增投运新型储能8.0GW/16.7GWh YOY（%） 50000 中国电化学储能累计规模（MW) 140% 25000 45000 20000 15000 30000 80% 60% 160% 120% 100% 25000 20000 200% 140% 100% 35000 YOY（%） 180% 120% 40000 中国电化学储能新增规模（MW) 10000 80% 60% 15000 40% 5000 10000 40% 20% 20% 5000 0 0 0% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 资料来源： CNESA，中信建投 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源： CNESA，中信建投 6 储能招标：2023H1储能总招标量71.48GWh，7-8月招标32.89GWh  上半年招标容量屡创新高：2023年储能招标旺盛，Q1招标容量为20.7GWh，Q2更是达到50.78GWh，招标容量屡创新高。  下半年旺盛需求不减：截至目前统计，7月、8月招标容量分别为13.89GWh、14.01GWh，环比保持需求旺盛。 图、储能招标项目统计（单位：MWh），上半年国内招标总量71.48GWh，7-8月招标32.89GWh EPC项目 储能系统 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：招标投标公共服务平台，国际能源网，储能头条，储能与电力市场，中信建投 7 储能中标：2023H1储能总中标量39.64GWh，7、8月新增10.53GWh  中标容量巨大：我们统计2022年全年储能项目的中标总量为44.5GWh，2023H1中标总容量为39.64GWh，其中，储能系统中标总容量 为26.44GWh，储能EPC中标总容量为16.57GWh。  下半年势头不减项目储备充足：我们统计2023年7月、8月中标总容量分别为5.56GWh、4.97GWh，其中储能系统中标总容量 5.76GWh，储能EPC中标总容量4.77GWh。 图、2023年上半年新增中标总量达到39.64GWh，7、8月分别新增中标5.56GWh、4.97GWh EPC月度中标容量 (MWh) 储能系统月度中标容量(MWh) 14000 12234 12000 10000 8294 8000 5482 6000 4282 3791 4000 1980 2000 1093 49 812 268 1058 530 1338 2052 983 2906 2292 910 5090 4408 2089 515 1591 1880 1514 801 4090 2715 2543 3881 3180 3148 2023 3089 1682 1880 0 资料来源：招标投标公共服务平台，国际能源网，储能头条，储能与电力市场，中信建投 8 价格：下半年储能中标价出现止跌趋势  上半年项目均价不断下降：我们统计2023H1共中标储能EPC项目77项，总容量16.57GWh；储能系统项目58项，总容量26.44GWh。 储能EPC中标均价从2023年1月份的1.94元/Wh，下降到2023年6月的1.56元/Wh；储能系统中标均价则从2022年12月的1.56元/Wh， 下降到2023年6月的1.06元/Wh，下降幅度达0.4-0.5元/Wh。  下半年中标价出现止跌趋势：2023年8月储能系统中标1.88GWh，平均价格为1.13元/Wh，出现止跌回升趋势，但EPC项目均价为1.39 元/Wh，仍在继续下跌。 图、2023年7、8月新增EPC中标项目4.77GWh，均价1.39元/Wh；新增储能系统中标5.76GWh，均价1.13元/Wh。 EPC EPC月度中标容量 (MWh) 储能系统月度中标容量(MWh) EPC月度中标均价 (元/Wh) 14000 储能系统月度中标均价 (元/Wh) 2.5 12000 2.0 10000 8000 6000 1.5 储能系统 1.0 4000 0.5 2000 0 0.0 资料来源：招标投标公共服务平台，国际能源网，储能头条，储能与电力市场，中信建投 9 价格：储能系统中标均价出现止跌趋势，EPC中标均价持续下降  储能系统：7-8月中标21个项目5.76GWh，中标均价7月低至0.97元/Wh，8月回升至1.13元/Wh。  储能EPC：7-8月中标23个项目4.77GWh，中标均价分别为1.44元/Wh、1.39元/Wh，仍在持续降低。 图、7月、8月储能系统中标均价分别为0.97元/Wh、1.13元/Wh；储能EPC中标均价分别为1.44元/Wh、1.39元/Wh 3 气泡面积：项目储能容量 储能系统中标单价（元/Wh） 2 1 0 2022/2/28 5 2022/5/29 2022/8/27 2022/11/25 2023/2/23 2023/5/24 2023/8/22 气泡面积：项目储能容量 EPC中标单价（元/Wh） 4 3 2 1 0 2022/2/28 2022/4/19 2022/6/8 2022/7/28 2022/9/16 2022/11/5 20