研究报告 Research Report 2023 年 9 月 24 日 全球能源转型 美国新能源深度剖析；IRA 细则落地可能进一步加速新能源投资 [表_yemei1] 观点聚焦 （本报告为 2023 年 9 月 25 日发布的英文报告的翻译版。） 【表_信息】 股票名称 Albemarle Array Tech. Ballard Power 布鲁姆能源 Clearway Energy Enphase Energy 利文特 Lynas Rare Earth MP Materials Nextracker 普拉格能源 SolarEgde Tech. Vestas Wind Sys. JGC Holdings RENOVA 评级 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 目标价 240.00 28.00 8.00 33.00 43.00 248.00 37.00 12.00 56.00 50.00 15.00 300.00 300.00 2,386 2,375 2023E 7.0 21.2 n.a. n.a. 21.4 26.0 10.4 22.8 86.1 23.4 n.a. 16.9 721.5 13.9 9.0 市盈率 P/E 2024E 8.3 15.5 n.a. 50.4 15.8 20.0 8.7 21.7 24.0 18.1 n.a. 14.3 27.8 13.1 19.0 美国氢能和太阳能公司提供最佳机会 随着美国财政部即将就《通胀削减法案》提供更多指导意见，我们 预计美国清洁能源的投资将进一步加速，该板块内的并购潜力也将 进一步增强，尤其是那些希望从中受益并获得新技术和市场的全球 能源公司。 美国可再生能源需求增长仍强劲：我们预测 2023-2030 年美国可再 生能源需求增长为每年 18%，见图 1（上十年为每年 42%），高于 IEA 估计的全球平均每年 13%。我们认为，美国从 IRA 优势中获得 的需求，以及对行业的更多投资和消费者获得清洁能源的连通性改 善，都可能带来潜在的上行空间。去年美国可再生能源需求增长 11%，目前是 1965 年以来的最高水平，与全球平均增长 11%持 平，见图 7。 太阳能需求增长最快：我们预测美国太阳能需求增长将超过风能和 地热能/生物燃料。2023-2030 年，太阳能发电的增长最快，为 18%，其次是地热能/生物质能，为 12%，生物燃料为 10%，风能为 6%，见图 8-9。这涉及到国内制造业产能的增长和 IRA 支持的经济 激励措施，降低新能源成本，以及政府对生物燃料和地热项目的支 持。 未被利用的地热能：我们认为，美国拥有全球最好的地热能资源， 并且一直是全球地热能容量的领导者，到 2022 年底安装容量约为 3.7GW，约占全球安装容量的 25%。IRENA 强调，美国目前仅使用 其 10%的产能，并预计到 2030 年将额外安装 6GW 装机容量，使用 率也将更高更高，见图 12。 提高电力系统中可再生能源渗透率：根据 IRENA 的预测，到 2030 年，发电将占美国能源需求的 44%（目前占总能源需求的 9%）， 美国政府设定了到 2030 年可再生能源发电量达到 80%的目标，这 意味着在总能源需求将占 35%。 资料来源： Factset, HTI 相关报告 Oil price rally overdone; Sharp decline in refining margins suggest demand response; Elevated energy prices in the medium term (19 Sep 2023) Strong 3Q Earnings Momentum q/q for Asia Old Energy, Global Wind and EV Battery Makers (19 Sep 2023) Lower lithium prices to continue; Earnings upgrade for battery producers; Global M&A in progress (14 Sep 2023) Higher margins for Rare Earth magnet makers; Rising NdPr oxide prices, positive for producers (14 Sep 2023) US Hydrogen M&A – just the start? US Hydrogen Names a buying opportunity (13 Sep 2023) Widening Global LNG supply deficit; Benefit for LNG value chain plays, but risks for buyers (11 Sep 2023) Oil Price Rally unlikely to Be Sustained Unless China Oil Demand Surprises, but China Energy to Outperform Global Energy Equities; Buy China Oil Services (8 Sep 2023) Presentation：US Hydrogen names underperformance – a buying opportunity （美国氢能 公司表现不佳—买入机会）(8 Sep 2023) US hydrogen names underperformance – a buying opportunity (8 Sep 2023) Chinese urea export policy tightening poses some upside for global prices; Positive fertilizer names; Potentially negative for Indian buyers (7 Sep 2023) Increasing G20 Push for Renewable Energy (7 Sep 2023) [Table_Author] Scott Darling scott.darling@htisec.com Axel Leven axel.leven@htisec.com 政策引导对中国依赖性降低：美国政府的政策已经直接和间接地降 低了美国和中国新能源企业地相关性，例如，自 3 月美国禁止从中 国进口以来，没有数据显示有中国太阳能模组出口到美国。许多中 国太阳能公司现在不向美国销售，中国稀土磁材也减少了向美国披 露的数量。 我们覆盖的公司中，对美国清洁能源市场高度敞口，今年迄今表 现不佳的公司包括布鲁姆能源、Clearway 和普拉格能源。 风险提示：1.需求、价格低于预期，2.地缘政治、美国新能源政策 变化 Lena Shen lena.jw.shen@htisec.com 【表_yejiao1】 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 【表_表头 1】 全球能源转型 IRA 细则落地可能进一步加速新能源投资 图 1：美国可再生能源强劲需求增长展望 2010-2022 年美国可再生能源需求 平均增长为 42%，我们预测 20232030 年平均增长为 18% 资料来源：能源研究所 2023 年世界能源统计评论、IRENA、EIA、GWEC、HTI。图表显示至 2030 年的美国可再生能源需求展望 图 2：美国可再生能源拆分演变 2010-2022 年，美国能源转型主要 由风能驱动，其次是生物燃料和太 阳能 资料来源：能源研究所 2023 年世界新能源统计评论，HTI。图表显示 2010 年（左轴）和 2022 年（右轴）美国可再生能源占比 图 3：美国能源需求结构更加有利于可再生能源 美国可再生能源在总需求中的份额 从 2000 年的 1%增加到去年的 9%，我们认为这十年可再生能源 份额将加速增长，到 2030 年可再 生能源份额可能达到 35% 资料来源：能源研究所 2023 年世界新能源统计评论，HTI。图表显示美国能源需求结构随时间的变化 2023 年 9 月 25 日 2 【表_表头 1】 全球能源转型 图 4：美国太阳能全生命周期度电成本随时间的变化 2014-2022 年，美国太阳能全生命 周期度电成本下降 82%，至 47 美 元/兆瓦，而到 2022 年，全球平均 水平为 45 美元/兆瓦 资料来源：BNEF，HTI。图表显示了全球非跟踪式光伏的全生命周期度电成本（平准化电力成本=（资本开支+全生命周期运营支出）／全生命 周期能源产量，表示发电行业在其使用寿命内的平均净发电成本 图 5：美国陆上风电全生命周期度电成本随时间的变化 2014-2022 年，美国陆上风电全生 命周期度电成本下降 58%，至 46 美元/兆瓦，而到 2022 年，全球平 均水平为 43 美元/兆瓦 资料来源：BNEF，HTI。图表显示了全球陆上风电的全生命周期度电成本 图 6：美国海上风电全生命周期度电成本随时间的变化 2014-2022 年，美国海上风电全生 命周期度电成本下降 62%，至 96 美元/兆瓦，而到 2022 年，全球平 均水平为 78 美元/兆瓦 资料来源：BNEF，HTI。图表为全球海上风电全生命周期度电成本 2023 年 9 月 25 日 3 nMrMtOqRoRrNmRtMtOnMrOaQ9R9PsQnNnPmPjMrRzQeRtRtM8OoPrNvPrQqMuOrNmO 【表_表头 1】 全球能源转型 图 7：美国可再生能源强度继续大幅上升 2022 年美国可再生能源强度上升 11%，与全球平均水平持平 资料来源：能源研究所 2023 年世界新能源统计评论，H