动力电池行业观察 及 2023 年下半年信用风险展望 联合资信 工商评级 |丁媛香|李成帅| 2023 年上半年，在经历连续两年高速增长、基数大幅提高的情况下，中国新能源汽车产销量增速降低；但 资源品价格大幅下跌传导至整车价格，新能源汽车行业以价换量，产销量增速仍处于较高水平，对动力电池产 业的发展形成了良好的带动作用。 2022 年及 2023 年上半年，在行业总量持续增长但增速降低的过程中，动力电池产业链各环节企业因供给 与需求增长节奏的不同步，业绩表现差异较大。随着资源品和电池主材价格的下行，2023 年 1－6 月，上游资 源类企业和中游材料类企业经营业绩总体转差，材料类企业利润大幅下降；下游电池制造类企业收入和利润均 延续增长态势。 2023 年 1－7 月，动力电池产业链上市公司债券发行节奏明显减缓；存续债券以可转债为主，信用债整体 信用等级高，信用风险较小。 展望未来，中国政府仍大力支持新能源汽车产业发展，随着产业链的成熟、整车产品性价比的提高以及配 套基础设施的完善，中国新能源汽车产业仍将保持较高速度的增长，为动力电池产业提供较大的发展空间；但 近年来，相关领域固定资产规划投资规模很大，动力电池产业链多个领域面临同业竞争加剧和产能无法消化的 风险。综合分析，2023 年下半年，联合资信对动力电池行业的展望为“稳定”；但各细分领域的竞争和发展态势 有所差异，对企业的信用水平存在不同影响。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、行业运行情况 （一）动力电池装机情况 2023 年上半年，中国新能源汽车产销量继续增长，动力电池装车量增速有所下 降但仍处于较高水平。从技术路线看，磷酸铁锂电池的主流地位已经确立；从行业集 中度看，前十名厂商市场占有率进一步提高，头部厂商已建立起竞争壁垒，行业地位 较为稳固。 在经历了连续两年的高速增长后，2023 年上半年，因对比基数大幅提高，中国新 能源汽车产销量同比增速明显下降，销量增速由上年的 115.6%下降至 44.1%。但各大 汽车厂商仍在积极布局新能源汽车领域，新车型不断推出、整车产品的性价比继续提 高，上游产业链进一步成熟，加之主要原材料价格下降，2023 年上半年，中国新能源 汽车产销分别完成 378.8 万辆和 374.7 万辆，较上年同期分别增加 112.5 万辆和 114.7 万辆，新能源汽车销量占汽车销量的比例由上年同期的 21.6%提高至 28.3%。2023 年 6 月，新能源汽车占汽车销量的比例已上升至 30.7%。受新能源汽车产销量增长的带 动，2023 年上半年，中国动力电池装车量大幅增长，根据中国汽车动力电池产业创新 联盟（以下简称“动力电池创新联盟”）统计数据，2023 年 1－6 月，中国动力电池装 车量为 152.1GWh，同比增长 38.2%，增速较上年同期（109.8%）明显下降但仍处于 较高水平；动力电池装车量增幅略低于新能源汽车销量增幅，主要系单车带电量相对 较小的混动车型占比上升所致。 资料来源：wind，联合资信整理 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图 1 近年来我国新能源汽车销量 图 2 近年来我国动力电池装机量 （单位：万辆，%） （单位：GWh，%） 由于主要使用磷酸铁锂电池的混动车型产销量占比提高、锂价下行使磷酸铁锂正 极材料的比价优势进一步扩大，以及近年来技术进步对续航能力不足的弥补，2023 年 www.lhratings.com 研究报告 2 上半年，磷酸铁锂电池装车量占比继续提高。根据动力电池创新联盟数据，2023 年 1 －6 月，磷酸铁锂电池装车电量为 103.93GWH，同比增长 61.46%，占比提高至 68.32%； 三元电池装车电量为 47.99GWH，同比增长 5.24%，占比下降至 31.55%。磷酸铁锂电 池装车量占比较 2022 年全年水平上升 5.95 个百分点，已确立主流地位。 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图 3 近年来我国不同类型电池装机量（单位：GWh、%） 行业集中度方面，2023 年上半年，中国市场动力电池装车量前 10 名企业市场占 有率继续提高。根据动力电池创新联盟数据，2023 年 1－6 月，前 10 名企业装车量 合计约 148.4GWh，占中国动力电池累计装车量的比例约为 97.56%，较 2022 年提高 约 2.56 个百分点。 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图 4 近年来国内前 10 名企业装车量及占比情况（单位：GWh、%） www.lhratings.com 研究报告 3 从前 10 名企业的具体情况看，根据动力电池创新联盟数据，2023 年 1－6 月， 市场占有率排名前 10 的企业中，前 9 家为 2022 年度排名前 10 的企业；第 4~10 名企 业的位次有所变化，其中，亿纬锂能上升 2 位，国轩高科下降 1 位；位列第 2~4 名的 比亚迪、中创新航和亿纬锂能市场占有率明显提高，其中，比亚迪装车量占比由 2022 年的 23.45%上升至 29.85%，主要系其自身新能源汽车产销量大幅增长所致；因比亚 迪等企业装车量增速高，宁德时代装车量占比继续下降，但其市场占有率仍大幅领先 于竞争对手，加之在境外市场的良好表现，市场地位依然稳固。 表1 排名 2020－2022 年及 2023 年 1－6 月中国动力电池装车量前 10 名企业 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－6 月 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 1 宁德时代 50.0% 宁德时代 52.1% 宁德时代 48.20% 宁德时代 43.40% 2 比亚迪 14.9% 比亚迪 16.2% 比亚迪 23.45% 比亚迪 29.85% 3 LG 新能源 6.5% 中创新航 5.9% 中创新航 6.53% 中创新航 8.26% 4 中航锂电 5.6% 国轩高科 5.2% 国轩高科 4.52% 亿纬锂能 4.35% 5 国轩高科 5.2% LG 新能源 4.0% 欣旺达 2.62% 国轩高科 3.98% 6 松下 3.5% 蜂巢能源 2.1% 亿纬锂能 2.44% 欣旺达 2.46% 7 亿纬锂能 1.9% 正力新能 1.9% 蜂巢能源 2.07% LG 新能源 1.86% 8 瑞浦能源 1.5% 亿纬锂能 1.9% 孚能科技 1.82% 蜂巢能源 1.34% 9 力神电池 1.4% 孚能科技 1.6% LG 新能源 1.77% 孚能科技 1.23% 10 孚能科技 1.3% 欣旺达 1.3% 瑞普兰均 1.53% 正力新能 0.82% 注：因可获取数据的精确程度所限，部分年份装车量占比保留一位小数 资料来源：动力电池创新联盟 （二）主要原材料价格变化情况 2023 年上半年，动力电池四大主材中，隔膜价格变动不大，受供需关系和市场 预期变化的影响，正极材料、电解液和负极材料价格均有不同程度的下降，有利于电 池企业成本压力的缓解，但对资源类企业经营业绩存在不利影响。 1．正极材料 动力电池正极材料的原料成本中，锂盐（氢氧化锂、碳酸锂等）和贵金属镍、钴、 锰等占比较大，近年来锂盐价格涨跌是带动正极材料价格波动的主要因素。 2022 年，新能源汽车等下游行业需求快速增长、矿产及冶炼加工环节产能增长 缓慢，叠加生产及物流受限及全球流动性泛滥，锂盐价格大幅上涨，镍、钴等金属价 格大涨后有所回调。2023 年 1－4 月，由于需求增速下降、供给端产能释放存在一定 惯性，以及中间环节去库存、市场预期变化等因素，锂盐价格大幅下降，国产氢氧化 锂（56.5%）和电池级碳酸锂（99.5%）价格最低分别降至 18.75 万元/吨和 17.65 万元 www.lhratings.com 研究报告 4 /吨，相比 2023 年初分别下降 64.62%和 65.39%；2023 年 5－6 月，由于正极端补库 需求增加，锂盐价格再度出现回暖，截至 2023 年 6 月底，国产氢氧化锂（56.5%）和 电池级碳酸锂（99.5%）价格分别为 29.40 万元/吨和 30.70 万元/吨，较 2023 年初分别 下降 44.53%和 39.80%。 资料来源：Wind，联合资信整理 图 5 近年来来锂盐价格走势（单位：元/吨） 受主要原材料价格下降的影响，2023 年上半年，磷酸铁锂正极材料和三元正极 材料均有所回调，其中三元 622 型、三元 811 型和磷酸铁锂正极材料的价格最低分别 降至 21.20 万元/吨、25.80 万元/吨和 7.25 万元/吨，较年初分别下降 41.84%、35.50% 和 55.25%；2023 年 5 月至 6 月价格有所回升，截至 2023 年 6 月底，三元 622 型、三 元 811 型和磷酸铁锂正极材料的价格分别为 24.90 万元/吨、28.75 万元/吨和 9.70 万 元/吨，较年初分别下降 31.69%、28.13%和 40.12%。 资料来源：Wind，联合资信整理 图 6 近年来正极材料价格走势（单位：万元/吨） 2．电解液 www.lhratings.com 研究报告 5 电解液的原料成本中六氟磷酸锂占比很大，因而其价格与六氟磷酸锂价格高度相 关。从市场价格的历史表现看，电解液价格走势与六氟磷酸锂基本同步，但变动幅度 相对较小。2023 年上半年，由于下游锂电池行业的去库存行为导致对电解液的需求 量不及预期，叠加行业总体产能扩张过快等因素，六氟磷酸锂价格最低下降至 8.75 万 元/吨，2023 年 5 月开始有所回升，截至 2023 年 6 月底，六氟磷酸锂价格为 16.75 万 元/吨，较年初下降 27.96%；2023 年上半年，磷酸铁锂电解液价格最新下降至 2.85 万 元/吨，截至 2023 年 6 月底，磷酸铁锂电解液价格为 3.23 万元/吨，较年初下降 39.06%。 资料来源：Wind，联合资信整理 图 7 近年来六氟磷酸锂价格走势（单位：万元/吨） 3．负极材料及隔膜 2023 年上半年，国内人造石墨负极材料价格总体延续了 2022 年以来的跌势。 人造石墨中端产品价格已降至 3.4 元/吨左右，低端产品价格已降至 2.1 万元/吨左 右。负极材料中，高端产品价格降幅相对较小，中低端产品市场竞争激烈，价格已 逼近成本端。 资料来源：隆众资讯 图