绿色金融 欧盟碳市场经验教训与中国碳市场发展路径 作者：东方金诚信用 绿色金融部 方怡向 王璐 摘要 气候变化已成为全球最大的环境外部性问题。为应对气候变化，全球已有 25 个国家或 地区采用建立碳排放交易市场的方式进行减排，其中以欧盟碳市场发展相对比较完善，成交 规模最大。本文介绍了欧盟碳市场的发展历程、运行模式，总结了其针对配额供过于求、碳 价波动大等问题所采取的改革措施和稳定碳价方案，以及高度发达的碳金融产品和碳金融服 务体系。通过一系列改革，欧盟碳市场在 2018 年突破了多年碳价在个位数徘徊的低迷状态， 并在三季度突破了 25 欧元/每吨。结合欧盟碳市场的经验教训，针对我国试点碳市场存在 的市场发育程度不足，价格发现机制未形成等问题，东方金诚对我国碳市场建设和碳金融体 系发展路径提出建议。 一、引言 基于气候变化会引起不可逆转的生态危机这一国际共识，2015 年 12 月 12 日，《联 合国气候变化框架公约》近 200 个缔约方在巴黎气候大会上一致同意通过《巴黎协定》， 确定了平均升温较工业化前水平最多不超过 2℃的长远目标。作为国际社会中负责任大国， 我国主动承担温室气体减排重任，承诺了到 2030 年单位国内生产总值二氧化碳排放强度比 2005 年下降 60%-65%的减排目标，并确定了采用碳排放权交易这种具有成本效益的气候 政策工具为主要实现方式。 碳排放权交易，简称碳交易，是通过市场的手段促进温室气体减排的政策机制。碳交易 市场最基础的两种交易产品是温室气体排放配额和基于温室气体减排项目产生的抵消信用。 请务必阅读正文声明 1 绿色金融 构建完善的碳金融体系要在建立碳市场的基础上，逐步丰富碳金融产品，促进多元化的碳市 场参与方式，发展全方位的碳金融服务。作为运行时间最早、规模最大的强制碳交易市场， 欧盟碳市场在机制建立和碳金融体系发展方面都积累了丰富的经验教训。 二、欧盟碳市场进展及经验教训 （一）欧盟碳市场进展 欧盟碳市场于 2005 年 1 月开始运行，涵盖欧盟 28 个成员国以及挪威、冰岛和列支敦 士登，覆盖该区域约 45%的温室气体排放，为 31 个国家的 11,000 家高耗能企业及航空运 营商设置了排放上限。欧盟制订了碳市场相关法律法规，统一的总量设定、配额分配、MRV （监测、报告、核查）等标准和规则并逐步修订完善，建立了较为完备的政策法规体系，具 体由各成员国的碳交易主管部门负责实施。欧盟碳市场从成立起，其运行可以分为四个阶段， 见表 1。 表 1 欧盟碳市场各阶段发展情况 阶段 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 时间划分 2005 年-2007 年 2008 年-2012 年 2013 年-2020 年 2021 年之后 试运行，按照《京都议定 温室气体 书》第一承诺期减排要 减排目标 求，在 1990 年的基础上 减少 8%温室气体排放 覆盖地理 范围 欧盟 28 个成员国 到 2012 年，在 1990 到 2020 年，在 1990 年的 年的基础上减少 8%温 基础上减少 20%温室气体 室气体排放 排放 到 2030 年，在 1990 年的基础上 减少 40%温室气 体排放 欧盟 28 个成员国、挪 欧盟 28 个成员国、挪威、 威、冰岛和列支敦士登 冰岛和列支敦士登 第一阶段所有行业，再加上 20MW 以上电厂、炼油、 制铝、石油化工、制氨、硝 第一阶段所有行业，再 覆盖行业 炼焦、钢铁、水泥、玻璃、 酸、乙二酸、乙醛酸生产、 加上航空业 石灰、制砖、制陶、造纸 碳捕获、管线输送、二氧化 碳地下储存、航空业 覆盖温室 气体范围 CO2 CO2，选择性加入 N2O CO2，N2O，铝生产过程中 的 PFC 请务必阅读正文声明 2 绿色金融 2013 年为 20.84 亿吨 总量控制 20.58 亿吨 CO2 18.59 亿吨 CO2 CO2，之后每年线性减少 1.74% 成员国自下而上提出总量控制目标 每年线性减少 2.2% 欧盟委员会统一制定配额 分配方案 电力行业 100%拍卖；工业 企业 2013 年免费发放 配额分配 方法 主要以“祖父法”免费发 放，成员国最多拍卖 5% 主要以“祖父法”免费 80%，拍卖 20%，每年免 发放，成员国最多拍卖 费发放的比例逐年减少，直 10% 到 2030 年免费发放的配额 下降到 30%，其中免费部 分主要依据“基准线法” 预留 5%配额给新进者免费分配，分配完毕后政府代购 配额：EUAs 抵消信用：CERs 和 碳金融 基础产品 配额：EUAs ERUs （其中抵消信用不包 括林业碳汇和大型水 电） 碳金融 衍生品 配额：EUAs 抵消信用：CERs 和 ERUs （其中抵消信用不包括林 业碳汇、HFC、N2O 和大 型水电，另外 2012 年以后 注册的 CERs 必须来自最不 发达国家） 远期、期货、期权、掉期等 惩罚措施 每吨 40 欧元 每吨 100 欧元，且次年配额发放时还要扣除超标 量 来源：EU ETS Handbook，东方金诚整理 （二）欧盟碳市场问题与教训 1. 碳配额供过于求，碳价长期疲软 碳市场作为一项环境政策工具，一方面是为了控制排放总量，实现低成本减排；另一方 面，希望通过给碳定价，促使企业提高能效，投资开发绿色低碳技术，促进低碳转型。因此， 一个足够高且稳定的的碳价信号尤为重要。如果碳价过低或碳价波动太大，将会打击市场参 与者信心，从而降低其采取减排行动的可能，这与碳市场以最经济的手段达成长期的减排目 标的初衷严重不符。 请务必阅读正文声明 3 绿色金融 欧元/吨 CO2 当量 来源：欧洲环境署，2017 图 1 是欧盟碳市场配额 EUA 的年平均值走势图，EUA 是各类碳金融产品价格风向标， 抵消信用 CER、ERU 等其他碳金融产品价格都跟随它的变化趋势而变动。由于欧盟碳市场 在第一阶段不允许未用完的配额转至下一阶段使用，而这一规定忽视了碳排放权的物权特 征，使得 EUA 价格在第一阶段末期（2007 年底）经历了暴跌。2008 年 EUA 重新站上历 史高位，但受全球经济危机和欧债危机影响，第二阶段产生大量未使用的配额，由于欧盟吸 取教训，允许第二阶段末期的配额转至第三阶段跨期使用，避免第二阶段末期 EUA 价格暴 跌，但这些盈余配额导致了持续性的配额供大于求，因此自 2011 年起 EUA 价格一直维持 在个位数，进入漫长的低迷期。 2. 初期采用“祖父法”分配配额，不利于市场公平 配额分配制度主要包括免费分配和拍卖分配，免费分配又根据不同的标准分为“祖父法” 和“基准线法”，前者是依据企业历史排放水平进行分配，后者是先确定行业基准，再依据 企业的实际产量进行分配。 尽管所有理论和实证研究都指出碳配额拍卖分配可以确保系统的高效透明并产生更好 的减排效果，但为了减少政策阻力，欧盟碳市场在初期还是选择主要以免费的方式进行配额 请务必阅读正文声明 4 绿色金融 分配，同时由于缺少排放数据，分配主要采用“祖父法”。这就意味着，污染者主要根据其 历史排放量就能获得免费的排放权，历史排放量越高获得免费分配的配额越多。显然“祖父 法”违反了“污染者付费”这一基本的公平原则。为此，欧盟从第三阶段开始逐步提高配额 拍卖的比例，并计划最终实现 100%有偿拍卖，同时免费分配的配额主要采用“基准线法”。 “基准线法”使得碳排放强度高的设施依据其产量将少分配到配额，这就促使低效的设备要 采取措施减少过多的排放，从而解决分配不公的问题。 （三）欧盟碳市场改革措施及经验总结 面对碳价不断发生硬着陆，市场几度濒临崩溃和持续低迷，欧盟进行了一系列改革，对 促进市场公平，稳定碳价，减少配额盈余，起到了积极的作用。同时，欧盟碳金融产品和服 务的快速发展，也促进了碳价发现机制的形成。 1. 扩大控排行业范围，限制国际抵消信用的使用，有效减少配额盈余 从表 1 中可以看出，欧盟从第二阶段开始把控排企业范围扩大至航空业，从第三阶段 开始继续扩大行业范围，有效增加了碳配额的需求。在碳配额的供应方面，由于抵消信用 CER 和 ERU 可以等同配额 EUA 用于履约，欧盟碳市场从第三阶段开始严格限制使用 CER 和 ERU，避免了抵消信用供过于求对市场的冲击。此外，改革措施还包括从第三阶段开始 采用折量拍卖方案，永久注销一部分碳配额；第三阶段和第四阶段的温室气体减排目标不断 提高，给碳市场施加减排压力；修正线性减排因子，从第三阶段的每年线性减少 1.74%提 高到第四阶段的每年线性减少 2.2%；增加温室气体种类，从单一的 CO2 扩展到 N2O 和 PFC 等。但总体来讲，这些改革措施在短期内效果有限，碳价到 2017 年依然在个位数徘徊，说 明市场对碳配额的盈余状态仍较为担忧。 请务必阅读正文声明 5 绿色金融 2. 即将实行的“市场稳定储备”制度给碳价强有力的支撑 欧盟碳市场计划在 2019 年实行“市场稳定储备”（MSR，Market Stability Reserve） 制度作为长期控制配额盈余的方案，MSR 制度将基于一定的规则和目标按照预设的条件自 动调整配额拍卖量。该制度实施后的前五年，每年将有 24%的碳配额（EUAs）被纳入 MSR， 被推迟的 2014-2016 年的折量拍卖 EUA 也将直接被纳入 MSR。MSR 制度给市场确定的预 期，同时也减少了制度不确定性对市场造成的负面影响。随着 MSR 制度实施日期的临近， 欧盟碳配额 EUA 价格终于突破了碳价多年在个位数徘徊的低迷状态，在 2018 年三季度突 破了 25 欧元/每吨，近一年的涨幅超 300%。 3. 欧盟碳市场金融产品丰富，碳期货交易活跃 欧盟碳市场是在高度发达的金融市场背景下发展起来的，在 2005 年运行伊始便同时开 展了 EUA、CER 和 ERU 的期货、远期、期权、掉期交易，碳期货交易尤为活跃。2017 年， 在欧洲能源交易所（EEX）及洲际交易所（ICE）交割的主力碳期货合约交易总量达到 33.59 亿吨，期货交易占到全部交易量的九成。碳期货不但让控排企业可以管理他们的碳风险暴露， 防范价格变动风险，也让参与者可以从事投机活动，为市场带来流动性，提高了市场有效性。 4. 欧盟碳市场参与主体多元，碳金融服务发达 欧盟碳市场的主体不仅包括控排企业，还有众多的商业银行、投资银行等金融机构，以 及政府主导的碳基金、私募股权投资基金等各种投资者。市场利益驱动着多方参与主体进入 碳市场，他们一方面加大了欧盟的碳资金规模，活跃了碳交易市场，另一方面也推动了碳金 融产品的设计和碳金融服务的发