行 业 研 究 和 以终为始，守正笃实 ----2024年光伏行业年度策略报告 分析师 内容提要： 2023 年 12 月 6 日 梁晨 执业证书编号：S1380518120001 联系电话：010-88300853 证 券 研 究 报 告  2023 年出现的产业链价格大幅下跌，主要原因是国内 光伏行业的无序竞争导致的，大量企业跨行业竞争，大 额融资扩产，硅料供给过快导致需求增速有所不及，同 时电池片的降本增效之路也从未停歇。现阶段部分企 业产品价格已跌破成本线，而行业过剩产能仍需一段 时间消解，国内分布式装机消纳受限，欧美存货较高及 年底假期等因素，我们判断未来几个季度行业整体将 承压，产能加速出清，龙头企业市占率有望提升，资金 充足、严格控制扩产节奏、技术创新、海外销售渠道增 加的企业有望成功穿越周期。  我们认为 2024 年将形成以下三大发展路径，影响光伏 行业长期发展：1）技术引领，穿越周期。以往历次周 期底部均伴随技术的大变革，技术进步可最终实现光 伏行业降本增效的第一性原理；2）海外拓展正当时。 在国内需求放缓的背景下，企业一定会寻求多样的市 场渠道消解过剩产能，如果存在并购重组机会，也可加 速实现全球化布局；3）新能源配套系统和设备大发展。 电力系统建设滞后已经严重影响了分布式装机增速， 导致需求下行，24 年有望加速完善，同时储能作为重 要的配套设施，也有望因此受益。  投资建议：我们认为光伏板块走势已将悲观预期提前 反应，当下板块估值已处于历史较低水平，下行空间有 限。预计 24 年光伏行业需求增速在 20%左右，行业进 入洗牌阶段，行业集中度有望提升。后续行业整体何时 企稳或回升，我们认为需锚定硅料价格阶段性企稳的 时点，要看到由硅料厂商的检修停产所带来的供给端 收缩，而价格回升则需要需求端大幅提振，预计拐点至 少要到 2024 年中期。投资建议方面，建议关注两条主 线：一是 N 型电池技术领先的企业，有望通过技术溢 价带领公司穿越周期底部；二是一体化布局海外市场 的龙头企业，将受益于集中度提升和海外布局，个股建 议关注：晶澳科技、隆基绿能、钧达股份。  风险提示: 产能过剩风险，国际贸易摩擦风险，政府政 策推进不达预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争， 电网消纳不及时，全球装机需求不及预期风险，国内外 二级市场系统性风险，国内外疫情超预期恶化风险，国 内外经济复苏低于预期。 邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 光伏产业指数与沪深 300 指数涨跌幅比较 -4.00% -24.00% -44.00% 光伏 沪深300 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 行 业 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 行业策略报告 目 录 1、光伏产业链现状 .................................................... 3 1.1 光伏历史“三落四起”，新底部或已现......................................................................................................................... 3 1.2 量价齐跌，产业链各环节趋向盈亏平衡点 ................................................................................................................ 4 2、供给端趋势改善，需求端增速回落 .................................... 7 2.1 政策端积极引导光伏行业高质量发展 ........................................................................................................................ 7 2.2 供给：公司调降扩产速度，货币资金充足 ................................................................................................................ 8 2.3 需求：Q4 国内装机高增，出口金额和规模双降 .................................................................................................... 10 3、2024 年光伏行业发展趋势 .......................................... 14 3.1 N 型电池技术进步，24 年 TOPCON 市占率有望大幅提升 ...................................................................................... 14 3.2 海外市场开拓正当时，产业集中度提升 ................................................................................................................... 16 3.3 新能源配套电力系统建设滞后，影响分布式装机增长 ........................................................................................... 19 4、投资建议 ......................................................... 20 5、风险提示 ......................................................... 20 1of21 请务必阅读正文之后的免责条款 行业策略报告 图表目录 图 1：近年光伏指数走势........................................................................................................................................3 图 2：近年光伏估值走势........................................................................................................................................4 图 3：2022-2023 年光伏产业链各环节排产趋势 .................................................................................................5 图 4：中国:现货价(平均价):多晶硅(致密料)（元/kg） .......................................................................................6 图 5：单晶硅片-182mm/210mm 价格（元/片） ...................................................................................................6 图 6：单晶 perc 电池片-182mm/210mm 价格（元/W） ......................................................................................6 图 7：单晶 perc 组件-182mm/210mm 价格（元/W） ..........................................................................................6 图 8：光伏产业链各环节单位毛利情况（元/w） ................................................................................................7 图 9：Q3 硅料硅片资本开支环比明显下降（亿元） ..........................................................................................9 图 10：Q3 硅料硅片组件货币资金环比提升（亿元） ........................................................................................9 图 11：2023Q3 硅片、电池片存货周转天数环比提升（天） ..........................................................................10 图 12：2023Q3 硅片、电池片、组件应收账款周转天数环比提升（天） ......................................................10 图 13：近年国内组件招标规模............................................................................................................................10 图 14：近年国内组件中标规模（GW） .............................................................................................................10 图 15：2023 年 1-10 月月度 N 型组件采购情况.......................................................................