研究报告 Research Report 【TableMain】 4 Dec 2023 全球能源战略 Global Energy Strategy 尽管 OPEC+减产，但因需求成长性放缓，2024 年油价下行 [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus （本文是最初以英文撰写并于 2023 年 12 月 1 日发布的报告之中文 译本）。 【TableInfo】 Target Price 2023E 2024E Outperform 200.00 7.0 8.3 冶天 Outperform 25.00 21.2 15.5 巴拉德动力 Outperform 6.50 n.a. n.a. 布鲁姆能源 Outperform 28.00 n.a. 50.4 Clearway 能源 Outperform 34.00 21.4 15.8 恩菲斯能源 Neutral 115.00 26.0 20.0 国际石油开发帝石 Outperform 2,700 8.6 7.9 利文特 Outperform 31.00 10.4 8.7 莱纳斯稀土 Outperform 12.00 22.8 21.7 MP Materials Outperform 45.00 86.1 24.0 Nextracker Outperform 54.00 23.4 18.1 普拉格能源 Neutral 5.00 n.a. n.a. SolarEgde 技术 Outperform 300.00 16.9 14.3 维斯塔斯风力 Outperform 290.00 721.5 27.8 日挥株式会社 Outperform 2,386 13.9 13.1 RENOVA Neutral 1,450 9.0 19.0 Name Rating 雅保 HAI China Energy P/E HAI India Energy MSCI China 135 125 115 105 95 85 75 Nov-22 Feb-23 May-23 Aug-23 Nov-23 资料来源：慧甚，海通国际 相关报告 COP28 承诺有可能实现，利好球新能源市场情绪（2023 年 11 月 28 日） 演示材料：2024 全球能源展望：美国新能源将复苏，但应有所选择（2023 年 11 月 23 日） 2024 全球能源展望：美国新能源复苏，但应有所选择（2023 年 11 月 23 日） 锂价下行进一步支撑电动汽车电池制造商，或延续至 2024 财年（2023 年 11 月 16 日） 2024 年全球传统能源和新能源展望（2023 年 11 月 15 日） 钕镨价格上行有限——磁铁制造商持续受益（2023 年 11 月 14 日） 全球液化天然气前景向好；美国海上风能回报惊人；更多关注锂（2023 年 11 月 6 日） 道达尔（TTE FP）：受上游和电力驱动，业绩超预期（2023 年 10 月 26 日） 油服增长稳健，利润可观；全球能源并购利好美国石油服务业（2023 年 10 月 25 日） 全球能源并购凸显板块价值，长端油价上行（2023 年 10 月 24 日） 欧盟对风能行业的支持；看好维斯塔斯（2023 年 10 月 24 日） 考量业绩而买入利文特、日挥株式会社、Nextracker 和普拉格能源公司，并对维斯塔 斯、Clearway 能源、MP Materials、恩菲斯和 RENOVA 持更为谨慎的态度（2023 年 10 月 17 日） 新能源与传统能源价值链的全球理念（2023 年 10 月 16 日） [Table_Author] Scott Darling scott.darling@htisec.com 海通国际布伦特 2024 年预测为 74 美元/桶，低于一致预测约 15% 欧佩克+在 11 月 30 日会议后，已达成一致将其自愿减产延至 2014 年第一季度末，详见发布，这比大多数市场预期要差，我们认为 这对油价展望有负面影响。欧佩克还宣布巴西可能在 1 月加入该组 织。我们近期维持 2024 年布伦特 74 美元/桶的预测（2023 年至今 为约 83 美元/桶），较一致预测低约 15%，2025 年为 70 美元/桶。 我们也维持 65 美元/桶的长远价格展望（2026+），详见 2024 全球 能源展望：美国新能源复苏，但应有所选择。 海通国际石油市观点：尽管我们意识到过去几年石油供应的投资 不足，但我们预计全球能源支出将继续增长（我们预测 2024 年全 球 石油 和天 然气 资本 支出增 长率 为同 比 12%， 2025 年 为 同比 4%），但我们也看到中期内价格将逐渐得到供应的回应，见图 12。我们认为，油价或将受到中国石油需求增长的一定改善的推 动，但部分会被疲软的经济增长所抵消。全球石油库存低位可能 仍将大致低于历史平均水平，见图 3，在地缘政治或天气相关中断 等石油供应限制的情况下，提供有限的缓冲，我们承认这会对我 们更悲观的油价观造成风险。 关注高价值和可持续收益的全球能源股票：由于我们预计 2024 年 油价将下降（同比下降约 10%），我们认为全球和亚洲传统能源股 票不太可能跑赢大多数其他行业，且盈利增长有限，见图 4。然 而，全球传统能源交易平均为 4.4 倍 2024 财年预估企业价值倍数— —比其 10 年历史平均水平低约 30%，收益率稳健，见图 5-6。 提高油服利润率：2024 我们年仍看到油服行业年景气上行，工作 量更好，价格稳健，数字化、人工智能业务贡献提升。2024 财年 全球油服一致预测的平均净利润率和息税折摊前利润率分别为约 9%和约 18%，远低于 2006-2008 年期间的峰值周期净利润率和息税 折摊前利润率的 16%和 26%，见图 7。我们认为，中国油服行业落 后于全球同行，这反映了投资者对中国的市场情绪，而不是多年 来油服周期稳健的基本面，与同行相比，中国石油服务提供了良 好的价值和利润。 油价相关性分析：我们对全球/亚洲能源股票与油价在 7 年期间的 相关性分析显示，哈里伯顿、斯伦贝谢、桑托斯石油公司、泰国 国家石油管理局勘探生产公司、埃克森美孚、国际石油开发帝石 和伍德赛德（按顺序）的相关性最高，而海油工程、中国石油股 份、中国海洋石油、印度瑞来斯实业、中国石化和中油工程的相 关性最低，见图 8. 风险提示：1.石油需求下降，2.美国石油供应增加，3.欧佩克+ 供应变化，4.地缘政治。 Axel Leven axel.leven@htisec.com [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_header1] 全球能源战略 本周图表 我们预计 OPEC+将维持目前的石 油政策，并在 2024 年进一步延长 自愿减产。 图 1：沙特、俄罗斯、美国液体供应展望 欧佩克+还宣布巴西可能在 1 月加 入该组织。巴西的石油日产量接 近 300 万桶 资料来源：美国能源信息署，海通国际测算。数据显示了原油，NGL 和其他液体。 图 2：OPEC 原油和液体供应 资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际。 图 3：经合组织原油和液体库存 资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际。 4 Dec 2023 2 [Table_header1] 全球能源战略 图 4：全球部分传统能源公司 2024 财年盈利增长和 2023 财年绝对股价表现 平均而言，大盘全球传统能源在 2024 财年预估中基本没有盈利增 长，这在很大程度上反映了 2024 财年布伦特原油的一致预测为 85 美元/桶，同比基本持平——这是 该板块自 2020 财年以来的最低盈 利增长 2024 年英国石油公司、中国石 化、壳牌和桑托斯石油公司提供 最佳同比盈利增长 资料来源：彭博社，海通国际。图表显示了全球和亚洲部分传统能源公司的 2024 财年一致预测收益同比增长和年初至今的绝对股价表现（右 轴）。所有数据均基于一致预测。 图 5：全球部分传统能源 2024 财年估值水平与 10 年历史水平的折扣 全球传统能源交易平均为 4.4 倍 2024 财年预估企业价值倍数—— 比其 10 年历史平均水平低约 30% 相对于 10 年平均值，提供最佳价 值折扣的公司包括英国石油公 司、中国海洋石油、雪佛龙、埃 克森美孚、中国石油股份、巴西 国家石油公司、壳牌、桑托斯石 油公司和伍德赛德，这些公司的 交易折扣均在 40%左右 资料来源：彭博社，海通国际。图表显示全球和亚洲部分传统能源公司 2024 财年预估企业价值倍数及其 10 年平均企业价值倍数水平（右 轴）。所有数据均基于一致预测。 图 6：全球部分传统能源公司价值与股息率关系，2024 预估 全球传统能源公司 2024 财年预估 平均一致预测股息率为 5.1%（而 2023 财年预估为 5.9%） 亚洲传统能源 2024 财年预估平均 一致预测股息率为 5.5%（而 2023 财年预估为 5.5%） 巴西国家石油公司、中国海洋石 油、中国石化 2024 财年预估股息 率最佳 资料来源：彭博社，海通国际。图表为基于一致预测的 2024 预估企业价值倍数和股息率。部分公司的股息率值并不如图所示，中国海洋石油 和巴西国家石油公司的股息率>12%，印度瑞来斯实业的企业价值倍数>8 倍。截至 2023 年 11 月 20 日的价格 4 Dec 2023 3 [Table_header1] 全球能源战略 图 7：全球油服利润率仍远低于历史水平 我们预测 2024 年全球石油资本支 出增长为同比 12%，2025 年为 4% 资料来源：彭博社，海通国际测算。图表显示了基于一致预测的全球石油上游资本支出，部分全球石油服务公司息税折摊前利润及净利润率。 “全球石油”包含 15 家最大的综合国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份。 图 8：2016 年以来部分全球能源股与油价的相关